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近期公司年报出现一定的空档期，时间较为充裕，我在知识星球里发布了，有哪些股票需要咨询，有空可以尽量发过来，结果一看一堆股票，看来工作量又要增加不少了，这个系列只能是以点评的方式进行，不可能写着非常细，因为忙不过来，太多了，这一次我又成功把自己坑了进去。
第二十七家紫光国微。
紫光国微主营特种集成电器、智能安全芯片、晶体元器件及其他，其中特种集成电器营收占总营收的66.4%，利润占总利润的76.89%，智能安全芯片营收占总营收29.21%，利润占总利润的21.29%。
公司的特种集成电器产品：涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC等几大系列产品，500多个品种，同时可以为用户提供ASIC/SOC设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。
智能安全芯片：主要包括以SIM卡芯片、银行IC卡芯片、社保卡芯片、交通卡芯片等为代表的智能卡安全芯片和以USB-Key芯片、POS机安全芯片和非接触读写器芯片等为代表的智能终端安全芯片等，同时可以为通信、金融、工业、汽车、物联网等多领域客户提供基于安全芯片的创新终端产品及解决方案。
芯片的生产主要通过设计、制造和封测三个环节。公司主要负责设计环节，设计后通过其他产商代工进行制造和封测。因此公司属于产业链上游的Fabless企业。
Fabless是SIC（半导体集成电路）行业中无生产线设计公司的简称，只搞设计的无晶圆厂半导体公司，生产交给像台积电这样的代工厂去做。
因此像这类只负责设计的企业，其固定资产是非常少的。2022固定资产3.8亿占总资产2.4%（153亿），近几年固定资产有所增加，主因近几年在建工程纷纷转固，主要有石英谐振器技改项目、5G通信网络设备用高档石英谐振器产业化项目，5G 通信高速光模块用高基频石英晶体振荡器产业化项目。
下面我们来看下公司的具体情况：
1、盈利能力
公司的净资产收益率从2017年的8.39%逐年提升至2022年的31%，毛利率也从2018年的30%逐年提升至2022年的63.8%，净利率从2019年的11.68%逐年提升至2022年的37.08%；仔细研究我们看到不管是净资产收益率，还是销售毛利率、净利率，2020年就是公司的一个新的拐点，毛利率、净利率大幅增加，盈利能力有了新的突破。这是为什么？
2、成长能力
2017年公司营收18.3亿逐年提升至2022年的71.2亿，五年时间营收大幅增长近2.9倍，年化复合增长31.2%；净利润呢？2017年净利润2.8亿逐年提升至2022年的26.3亿，五年时间净利润大幅增长8.4倍，年化复合增长56.5%，公司的成长性非常突出。仔细观察公司成长最快的阶段是在2020年-2021年，这是为什么？
正是由于公司的盈利能力与成长能力都有了快速突破，公司的股价也水涨船高，股价从2017年的16.46元涨到2022年的178元，涨幅高达近10倍。
为什么2020年公司的盈利能力与成长能力突然有了非常大的提升？在2020年报里我们看到高毛利率（79.64%）的特种集成电路由于产品竞争力强，受到客户广泛认可，开始进入快速成长期。
之后公司的集成电路在总营收占比持续扩大，从2018年占比40%左右持续增长到2022年的60%多。
所以公司近几年的快速发展得益于集成电路的高速增长，使得公司的毛利率不断提升，盈利能力不断提升。
当然公司在研发投入上也是毫不吝啬，2018年公司的研发费用2.24亿，营收24.58亿，研发费用率9.1%，2022年公司的研发费用是12.1亿，营收71.2亿，研发费用率17%，在芯片行业里，研发投入是必不可少的环节，没有大量的投入，公司的产品很难有较强的竞争力。
以上是公司较为优秀的一面，现在我们再来看看公司的风险点：
我认为有几下几点：
1、公司的利润含金量严重不足
我统计了过去几年公司的净现比，结果发现公司的净现比非常低，近几年只有0.6%左右，公司的利润含金量严重不足。
我又重新作了一个统计，应收票据及应收账款占营业收入的比例，结果发现应收票据及应收账款占营业收入近几年都接近80%左右的占比，非常高。
注：应收票据是商业承兑汇票。
可见公司对下游客户的议价权是不高的，资金给下游客户占用过多，以至回款周期较长，不过这都是行业普通情况，公司智能安全芯片业务主要客户为国内外知名卡商和政府部门，结算账期为1.5-6个月。特种集成电路业务的主要客户为大型国有企业和科研院所等单位，下游客户通常于产品验收合格后支付公司货款，导致特种集成电路的货款结算周期通常在一年左右，应收账款占营业收入比重较高主要系该业务占营业收入比重较高导致。
关于应收账款占营收比例较大，2023年9月3日公司在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。
投资者：董秘你好，贵司的应收账款与营业收入比列远高于同行业其他公司，请问贵司的应收账款为什么这么多？对经营现金的流动性有没有什么影响？贵司有无改善措施？
紫光国微董秘：感谢您的关注。近年来，公司应收账款与营业收入比例基本上在同行业的正常范围。特种集成电路的客户通常在产品验收合格后于年末集中支付公司货款的原因，公司前三季度应收账款的比重一般会略高。今年上半年，公司智能安全芯片业务高速增长，也使公司应收账款余额有较大幅度增长。但公司整体回款情况良好，上半年的经营性净现金流同比大幅改善，公司一直在重点关注客户回款情况，应收账款的风险总体可控。谢谢！
那么公司的应收账款风险是否非常大，我又统计了销售商品收到的现金比营业收入，近几年都保持在90%左右，还好，大部分还是能收回来的。
那么为什么公司的净现比会那么低呢？只有0.6%左右，主因就出在购买商品、接受劳务支付的现金，其中最核心的就是存货大幅增长。
存货的大幅增长，导致了存货周转率越来越低。
关于存货周转率的问题，2023年9月3日公司在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。
投资者：你好董秘，感谢上次的回答，另半年报显示近三年存货周转率持续下降，是何种原因导致？
紫光国微董秘：您好，2021年度公司存货周转率1.90（192天），周转率较上年1.55（235天）减少43天。2022年，公司集成电路业务规模快速增长，供应链紧张，公司加强战略备货，导致存货周转率下降至1.42（257天），较上年增加65天。今年上半年，公司集成电路业务规模增长库存量增大及部分客户验收周期延长，一定程度上导致公司存货余额增长较多。谢谢！
其实我们打开2022年报在存货明细里可以看出公司的库存商品是非常少的，基本都是由原材料、在产品、产成品、发出商品构成。
注：在产品，是指没有完成全部生产过程、不能作为商品销售的产品，包括正在车间加工中的在产品、需要继续加工的半成品、等待验收入库的产品、正在返修和等待返修的废品。
产成品，又称“成品”。是指在一个企业内已完成全部生产过程、按规定标准检验合格、可供销售的产品。
2、公司股东回报能力非常不足
公司上市后累计派现仅6.69亿，但从市场融资累计29.24亿元，公司每年的分红都是少得可怜，主要原因公司创造现金的能力不足所致。
总结：
公司虽然盈利能力持续提升，成长潜力也具备，但由于公司的商业模式，对下游客户的话语权不足，导致应收账款较多，利润含金量有所不足，创造现金的能力偏弱，对于这样的企业我个人是持保守看法的。估值这块也暂时也不详谈。
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份
其他:
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