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公司点评系列：
系列十三：三全食品
近期公司年报出现一定的空档期，时间较为充裕，我在知识星球里发布了，有哪些股票需要咨询，有空可以尽量发过来，结果一看一堆股票，看来工作量又要增加不少了，这个系列只能是以点评的方式进行，不可能写着非常细，因为忙不过来，太多了，这一次我又成功把自己坑了进去。
第十三家三全食品：
说起三全食品，我想绝大多数老百姓都知道有这么一家公司，在速冻食品领域里，小时候听到最多的是三全食品与思念食品。所以说三全食品的品牌还是挺大的。
2018年7-9月份我在6元多左右就关注过（现在复权之后4.5元左右），那么大的品牌市值不到50亿。
当时公司的盈利能力可真一般，2018年净资产收益率仅为5%左右，而且从过去那么多年来看，公司的净资产收益率呈周期性变化。
2018年公司的净利率也仅为1.8%，那么低的净利率比制造业还低，那么低的净利率是因为公司的毛利率很低吗？
结果发现公司的毛利率常年保持在30%以上，且非常稳定，并不是很低，净利率那么低，只能是费用率较高了。
在期间费用中销售费用、管理费用是大头，研发费用、财务费用基本很少，从下表一看，期间费用中销售费用才是绝对的大头，而销售费用的拐点是在2020年。
不过公司的销售费用率在2016年之后已经有所控制：
2019年营收59.9亿，销售费用15.9亿，销售费用率26.5%；
2018年营收55.4亿，销售费用15.8亿，销售费用率28.5%；
2017年营收52.6亿，销售费用14.6亿，销售费用率27.8%；
2016年营收47.8亿，销售费用14.2亿，销售费用率29.7%；
2015年营收42.4亿，销售费用12.6亿，销售费用率29.7%；
2014年营收40.9亿，销售费用12亿，销售费用率29.3%；
销售费用率的改善，使得公司的净利率从2015年的0.82%逐年提升，公司的净资产收益率也从1.87%逐年改善。
2015-2018年这三年时间，公司的基本面正在不断改善，净利润从2015年的0.35亿逐年大幅增长，但是股价却是持续调整，为什么呢？主要原因还是估值太贵，2018年公司股价最低是5.1元（除权后），市值也有40多亿，2018年公司的利润才1亿左右，PE也有40倍。
不过在当时我觉得公司那么大品牌，还不到50亿市值，我认为有点低估了，为什么？因为公司的净利率还是太低了，2018年公司的净利率不到2%，而且还处于不断改善之中，公司营收55亿，如果净利率能够回升到传统的制造业水平，8%-10%，那么公司的利润也能有4-5亿左右，那么公司不到50亿市值，PE也就10左右，从某种程度上来讲公司有可能存在一定的低估。
2019年公司的净利率3.66%较2018年的1.83%大幅提升了近一倍，意味着公司的净利润也将提升近一倍，2018年公司净利润1.02亿，2019年公司净利润2.2亿，公司的净资产收益率也恢复至10%，经营效率的提升，使得公司的盈利能力大幅增强。
公司的股价也见底回升，2020年疫情突袭，速冻食品从过剩变短缺，需求从这种天灾中一下子猛增，产品短期也形成供不应求，根本不再需要较高的销售费用就能完成产品的销售，2020年销售费用突然大幅下降，
使得销售净利率从2019年的3.66%一下子提升至11.08%，公司的净资产收益率直接跃升至29.39%，这其中还是在销售毛利率下降的情况下产生的，2019年毛利率35.17%，2020年毛利率29.87%，期间毛利率下降了5.3%，因为这期间原材料由于天灾也大幅提价。可见销售费用率的改善对于公司的盈利改善起到了多么至关重要。
公司的股价从见底回升到形成主升浪，一次性完成8倍的涨幅，这就是困境反转的最佳典型。
历史已经复盘，公司经过上一波的大涨，现在已经调整了三年多，现在公司13倍PE，这个估值贵吗？
公司的盈利能力ROE已经恢复至一个相当高的水平，要想持续提升，已经很难，因为销售费率的改善已经接近到了极值，所以未来公司的成长主要还是要看营业收入能够快速增长，
过去那么多年公司的营收增长并不快，绝大多数年份都低于10%，所以我对公司的增长预期也就是5%-10%左右，毕竟速冻食品已经进入成熟期了，给予这个增速也比较合理，当前公司PE13倍估值，算是较为合理吧，也不贵。
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份
其他:
1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力 5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE与ROIC的区别 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股
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作者：财报是一本故事书