#2023投资炼金季# #雪球星计划#$五粮液(SZ000858)$
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系列三：2022年报解读及未来展望
2023年4月28日公司发布了年报，营收增长11.7%，净利润增长14.2%，保持着非常稳健的增长；
销售渠道上直销模式增长13%，高于经销模式；直销模式2020年增长140%，2021年增长64%，2022年增长13%，大幅放缓，直销模式的高增长估计已经过去，因为直销体量已经不小。
五粮液产品2022年增长12.67%，保持稳健增长，五粮液产品2020年增长13.9%，2021年增长11.5%；其他酒产品2022年下降3%，下降得非常厉害，其他酒产品2020年增长9.8%，2021年增长50.7%；从这里来看，其他酒产品未来保持较快的增长，有可能不太现实。
2022年经销商3144家，比上年同期增加488家，增长15.5%，经销商增长较快；
2022年五粮液产品生产量3.38万吨，优质酒出酒率约26%，有个非常大的提升，2021年生产量2.84万吨，2020年2.6万吨，目前的商品酒库存量0.3万吨左右。
半成品酒18.3万吨。
下面来简单看下利润表：
2022年公司的销售费用较去年同期仅增长5%左右，管理费用也仅增长5%左右，表明公司在费用管理这块，经营效率还是相当高的，不过财报费用里的利息收入，仅有20亿，并不多，因为公司类现金共有1213亿，20亿的利息收入，利率也仅2%左右，非常低，从这里来看，公司的资金使用效率并不高，应该加大分红力度。
下面再来看下公司的资产负债情况：
1、类现金
2022年公司的类现金1213亿（货币资金924亿+应收款项融资289亿）占总资产79%（1527亿），公司账上类现金非常多，可以说是富得流油！这样的公司就应该多分红，虽然这几年公司股利支付率有逐年提升的趋势，但仍还不够，公司还有足够的能力再分红！
2、应收账款：公司仅有几千万的应收账款，分析价值不大；
3、预付款项：公司仅有1-2亿的预付款，分析价值不大，略；
4、存货
2022年公司存货160亿占总资产10%（1527亿）左右，较去年同期140亿，增加了20亿。存货里最重要的是自制半成品114亿较去年同期增加了12亿。
这个自制半成品114亿，对应的半成品酒库存18.3万吨，相当于1万吨值6.2亿；
2021年自制半成品102亿，对应的半成品酒库存17.9万吨，相当于1万吨值5.7亿；
2020年自制半成品93亿，对应的半成品库存21.5万吨，相当于1万吨值4.3亿。
从这里可以简单看出，吨价值不断提高，吨价值不断提高主要是来自于酒的品质不断提升。
5、长期股权投资
2022年公司长期股权投资19亿占总资产1%（1527亿），不多，主要是五粮液集团财务有限公司。
6、固定资产、在建工程
2022年公司固定资产53亿占总资产3.5%（1527亿），资产非常轻，且近几年固定资产呈逐年下降趋势，主要是近几年在建工程大幅增长，还没转固，从工程进度来看，今年2023年就会有一大批在建工程陆陆续续转固，不过工程量最大的成品酒包装及智能仓储配送一体化项目 86亿进展不快，只进展了12%；勾储酒库技改工程项目17亿项目，只进展了46%；2023年一季度，在建工程继续加速，达到41亿，从在建工程来看，也可以判断公司正在加速产能建设。
负债
1、有息负债：公司没有任何长短期借款，经营十分稳健。
2、应付账款
2022年公司应付账款72.5亿占总资产5%左右（1527亿）且近几年应付账款随着营收的增长而增长，表明公司对上游客户的话语权随着营收的增长不断增强，非常不错！
3、合同负债
2022年公司合同负债124亿占总资产8%左右（1527亿），较去年同期有所下降，表明经销商提前打款的积极性有所降低，但仍维持在高位，2023年一季度合同负债55亿较去年同期36亿大幅增长，表明公司的产品依然受到下游客户的认可，也进一步说明公司对下游客户掌控力仍然十分强悍；
同时期的洋河表现就没有那么强了，2022年合同负债较去年同期下降幅度较大，2023年一季度合同负债70亿较去年同期98亿大幅下降。
从这样对比来看，公司的发展还是十分稳健的。
小结：
从这张资产负债表，我们可以看出，公司不但是一头赤裸裸的现金奶牛型企业，还具备一定成长潜力的奶牛；因为公司账上类现金就占了总资产的79%，现金非常泛滥，没有多少应收、预付款，有大量的应付、合同负债，上下游产业链话语权十足，固定资产仅有5%左右，非常低，在建工程近几年大幅扩张，表明公司正在加大产能建设，为公司进一步发展提供产能基础。
关于为什么要投资高端酒这篇文章《稳健增长，估值不贵》已经阐述过，现在最重要的问题是目前的公司估值贵吗？
估值：估值处于历史估值平均区域。
我个人的的看法也是如此，公司目前是6600市值，估值25PE，这个估值在我眼里也算是比较合理，因为公司对未来的预期是两位数的增长，过去两年公司基本保持15%左右的增长，一般情况下，15%的增长，我最多只能给予20PE，我才会有兴趣，也就是说5400亿市值，股价137元左右。
以上仅是我简单的看法，我的估值都是很简单，纯属拍脑袋，请务对号上座。
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