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本系列共分成三个系列：
欢迎关注系列一：复盘洽洽食品的第二条成长曲线
欢迎关注系列二：洽洽食品系列二：洽洽食品2020年年报解读
各位读者朋友们看完了洽洽食品的系列一、系列二，相信对洽洽食品有了一定的理解，现在关于洽洽食品的几个问题，我们来解读下。
1、2020年毛利率小幅下降
2020年公司的毛利率小幅下降主要由于公司执行了新收入准则，将属于合同履约成本运费调整至“营业成本”，如果还原回去，毛利率同比增长1.37%。
2、2020年电商发展问题
2019年电商发展迅速。
2020年电商增速大幅减缓，表明电商渠道竞争异常激烈，未来能否持续大幅增长，这个问题不好判断。
3、亮点：海外的发展
2014-2019年，海外营收 CAGR为28.02%。2019年，海外实现营业收入3.21亿，占比达到6.65%。2019年7月，公司首个海外工厂在泰国工厂正式落成投产，一期已建成两条葵花籽类产品的自动化生产线，投产后年销售额预计在10亿泰铢左右，年利润预计达1亿泰铢；二期将引进国际先进的坚果类产品生产线，开拓坚果加工、贸易、品牌、分销业务。一方面，泰国工厂助力公司实现海外产品的海外直供，减少供应半径，缩短物流周期，提高产品新鲜度；另一方面，作为踏出品牌全球化新征程的重要一步，公司将泰国工厂定位为面向东南亚市场的桥头堡，加速实现公司产能的海外布局。海外市场以泰国生产厂为落脚点，辐射东南亚市场，有望实现渠道突破。2020年海外营收继续保持高增长态势：
4、与同行业对比：
洽洽食品2020年的增长有所放缓但对比同行业，洽洽还是相当不错的。
洽洽食品2020年营收增长9.35%
三只松鼠2020年营收增长-3.75%
良品铺子2020年营收增长2.3%5
5、洽洽瓜子的强大竞争力
一、公司利润的释放主要是哪方面构成：从2017年开始毛利率逐年小幅提高，净利率增长迅速，净利率大幅增长，利润得到大幅释放，净资产收益率从2017年的10.74%增长到2020年20.12%
净利率的大幅增长一方面是由于毛利率的提升，另一方面是费用可以得到控制
2020年公司的销售费用如果还原回去6.48亿（5.16亿+1.32亿）较2019年有所降低。管理费用变化不大，说明公司的运营管理、内部控制非常到位。
2020年随着营收的增长，销售费用没有增加，体现了公司的产品有着非常强的竞争力，这也是公司对下游客户有着较强话语权的原因。
二、2019年在包装流通瓜子领域，洽洽市场份额占比超过 50%，销售规模是第二名金鸽的四倍，牢牢占据龙头地位，葵瓜子全市场占有率16.85%，从下图中可以看出近两年葵瓜子的规模小幅下降，但洽洽瓜子的市占率逐年提升，表明洽洽的市场竞争力还是非常强的。
估值
估值处于历史估值上方
总结：
公司2020年八月发行了可转债募集金额不超过13.4亿，从项目来看基本上是投向坚果这个行业
公司为什么持续聚焦坚果这个领域：2018 年每日坚果市场规模达 65 亿，2015-2018 年 CAGR 高达319%，预计未来保持 30%以上的高增态势，原因在于（1）每日坚果迎合消费趋势。（2）健康属性宣传加速周期性消费。（3）产品同质化严重，竞争格局未定，企业仍有可为。2019年，以每日坚果市场规模达100亿元为基础，CR5为38.5%，但产品同质化严重，各品牌市占率相差不大，尚无完全占据消费者心智的品牌。在开发不同口味、提高原料品质、细分消费人群、扩大消费场景等方面，企业仍有可为，预计每日坚果在 2021 年达到200亿元的市场规模。
我们再来看看这些项目的内部收益率测算
一、滁州洽洽坚果休闲食品项目
1、项目简介
本项目拟于安徽省滁州市经济技术开发区新建生产基地，项目分二期建设，项目建成后年可生产原香瓜子12,000吨、香瓜子30,000吨、山核桃/焦糖瓜子18,000吨、坚果6,000吨。
2、项目投资概算
本项目总投资为59,517.50万元，其中建设投资合计53,455.00万元，铺底流动资金为6,062.50万元。本项目拟使用募集资金49,000.00万元
二、合肥洽洽工业园坚果柔性工厂建设项目
1、项目简介
本项目为合肥洽洽工业园坚果柔性工厂建设项目，项目建成后形成年产9,000吨每日坚果、2,400吨壳坚果、2,400吨风味果仁的生产规模。
2、项目投资概算
本项目总投资为35,838.00万元，其中建设投资合计31,042.00万元，铺底流动资金为4,796.00万元。本项目拟使用募集资金26,000.00万元。
二、长沙洽洽食品二期扩建项目
1、项目简介
本项目为长沙洽洽食品二期扩建项目,项目建成后将形成年产9,000吨香瓜子、9,000吨山核桃/焦糖瓜子、3,000吨坚果类的生产规模。
2、项目投资概算
本项目总投资为20,715.20万元，其中建设投资合计18,438.20万元，铺底流动资金为2,277.00万元。本项目拟使用募集资金17,000.00万元。
从这些内部收益率来看，这些项目如果能够如预期一样，将对公司的业绩起到了非常重要的推动作用，那么作为投资者要如何评估这些项目能否如预期一样，我觉得是评估不了的，甚至连管理层也不一定能够保证。作为投资者我们只能去判断管理层是否可靠，是否有能力去实现。
我们回忆下第一篇文章：2015年创始人陈先保回归，进行内部改革，引入阿米巴，四期员工持股计划，对员工给予充分激励，2018年战略升级引入全球战略定位咨询领域品牌——里斯中国作为战略咨询合作伙伴，明确聚焦瓜子+坚果战略后，洽洽剥离低盈利的 SKU，剥离非主业。2019-2020 年营销升级，牵手华与华发布超级口号和超级符号，联手分众，广告直击消费者痛点。于2018年9月底全球战略合作伙伴峰会正式披露 “百亿规划”
从这些动作来看洽洽管理层是有着非常高的经营管理能力，是能够不断的进化，能把洽洽成功带入了一个新的增长点。百亿计划，目前还有三年时间，2020年的营收才53亿，这个百亿计划目前来看，非常困难，不过如果营收未来能够保持15%-20%的增长，利润仍然能够持续释放，那么现在275亿市值的洽洽就说不上贵了。洽洽目前静态PE34倍，三只松鼠静态PE91倍，良井铺子静态PE62倍。从这个角度来说，洽洽目前的价格真的不算贵。2021年洽洽食品一季度刚好已经披露了，营收、净利都增长不错！
投资是一种选择，一个湿的雪，一个长的坡，一个可靠的管理层。这个是我们作为投资者终生需要寻找的对象。三者合一等于躺赢。
洽洽系列已完结。
以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，仅供参考与交流，请多包涵！点关注！多谢大家支持！
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