深圳高速公路股份有限公司主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理，拥有深圳市高速公路专营权。公司还受政府的委托,承接政府投资道路的建造委托管理业务。

  在中小创炙手可热的A股市场，为何要关注一个可以说是绝对夕阳行业并且大家非常厌恶的高速收费企业？废话不多说，直接上干货。

一、未来收到巨额补偿款推动价值重估

  每逢节假日，高速公路就会免费通行，让大家感觉到了实实在在的福利，但从长远来看，多条高速早已收回了早起投资成本，高速免费可以降低物流成本，增加地区沟通，深圳作为我国的特区，深高速作为深圳的高速，也早早启动了政府回购高速公路的事项，下面先简单梳理一下正在进行的深高速旗下的几条高速公路回购历程。

1、梅观高速的回购历程

（1）2013年3月26日，南方日报发文阐述“政府将回购梅观高速”的传言得到深高速高层证实，并且同时表示收购方案暂未确定，无论是“出租”陆续收回资金，还是“出售”一次性收回资金均可获得较好回报收益；

（2）2013年8月22日，市长许勤主持开会研讨，决定采纳市交委制定回购梅观高速方案中的第三方案，梅观高速现有梅林主线收费站迁走，并且在外环高速公路黎光立立交南侧新建一个收费站；

（3）2014年1月27日，深圳交委、龙华新区管委会与深圳高速公路股份有限公司、深圳市梅观高速公路有限公司签订了《梅观高速公路调整收费补偿及资产移交协议》。协议明确梅观高速公路(梅林至观澜段)将于3月31日24时起取消收费，至此深圳政府耗资27亿终结梅观高速收费；

（4）2014年10月份公司与深国际共同出资成立项目公司实施梅林关城市更新项目及开展相关工作，公司将持有项目公司49%股，公司出资总额不超24.5亿元。2015年6月23日月份，项目公司(公司占49%)已就梅林关城市更新项目地块签署了土地出让合同，根据土地出让合同，梅林关地块的土地面积约为9.6万平方米，土地用途为居住用地及商业用地，土地使用年期为70年，其中部分商业用地的使用年期为40年，计容建筑面积总计不超48.64万平方米。项目公司应

支付的地价款总计35.66亿元。

注：政府从取消收费研究到回购完成历时4年。

2、龙大、南光、盐排、盐坝四条高速回购历程

（1）2013年8月深圳市交委向市政府提交请示，建议回购龙大高速公路鹊山至华旺段，以降低龙大高速朗田至光明段的收费，获市政府同意；

（2）2014年6月深圳市交委透露已开展取消龙大高速路段收费的交通量预测以及收费权益评估等工作，且与龙大高速公司多轮谈判后目已达成基本共识，下一步市交委将进一步完善取消收费方案后，报市政府决策；

（3）2014年6月中旬深圳市交委在两会期间的建议答复中明确表示，已与深高速公司就盐坝高速取消收费事宜进行了初步洽谈，正在收集交通量等基础数据。下一步，该委将牵头对盐坝高速公路取消收费的必要性、可行性进行深入研究，并聘请第三方机构进行评估测算，为市政府决策提供依据；

（4）2014年10月27日，深圳市第六届人民代表大会常务委员会第三次会议审查了《关于深圳市2015年本级预算调整方案的报告》，此次调整涉及财政资金规模404.8亿元，其中130亿元用于逆回购是市内4条高速公路通过增补项目列入预算；

（5）2015年11月30日，深圳市交委与深高速以及深圳龙大高速公路有限公司分别签署协议，耗资130亿元一次性收购4条高速公路，其中对深高速的最高补偿款达到96.88亿元，且须在2015年12月31日前支付补偿款65.88亿元。根据协议，南光、盐排、盐坝高速以及龙大高速深圳段将于2016年2月7日零时起免费通行；

3、水官高速回购进程中

（1）自2008年两会期间被提议政府回购水官高速后，水官高速收费问题成为近几年两会热点，2015年6月深圳市两会期间，毛玉勤等36名市人大代表也联名递交了《关于尽快取消水官高速公路收费的建议》；

（2）摘自@Nainital的碎片哥 博文预测——我们可以观察到未来如果水官高速和机荷高速的回购，必须人大通过，因为金额比较巨大。我的判断是在70-120亿之间根据条件不同，最稳定的区间是95-105之间。那么关键节点就很清晰呈现在面前，关注每年的两次人大预算 1.预算2.增补时间点就是2016年年初和2016年下半年的增补方案。换句话说如果2016年年初人大有意向那么大概率水官高速会在2016年5月1日或者7月1日免费，不然就只能拖延到 2016年年底才能实施。换句话说如果下半年人大增补预算那么水官免费的时间就要拖延到2017年元旦附近。所以关注深高速就一定要关注深圳人大的一些列会议。以目前网络上查询到的深圳政协的会议日程2016年1月27日到31日其中有一条是列席人大会议。我们可以预判深圳人大将会在2016年1月27左右开幕。换句话说今年上半年水官是否免费就看2016年1月27日！

4、盐田坳隧道回购历程（盐田港）

（1）2012年深圳市政府启动了与惠盐高速公司回购谈判，且委托专业的第三方机构对盐田坳隧道收费站收费期限内的交通量进行了预测，对收费权益价值进行了评估；

（2）与惠盐高速公路公司进行了多轮谈判，达成共识决定以1.6亿元回购其剩余6年收费权益。2015年1月28日，市政府第125次常务会议审议通过了市交委上报的《关于取消盐田坳隧道收费的请示》，正式于2月1日取消收费。

总结：根据上文分析，公司未来将会收到约400亿元补偿金（估值方式略），目前公司在AH股同时上市，市值共计约为180亿，公司现金大于总市值在A股罕见。


二、城市更新项目成为公司新的利润增长点，双轮驱动可期
随着梅观高速13.8公里路段免费通行后，深圳市政府逐步开展沿途城市更新项目。

2014年10月份，股东大会批准公司与深国际共同出资成立联合置地公司实施梅林关城市更新项目及开展相关工作，深国际全资子公司新通产将持有联合置地51%股权，公司将持有联合置地49%股权，均以现金方式出资。联合置地公司首次注册资本2亿元，其中公司出资0.98亿元，如需要增资，双方股东将按股权比例增资，双方的出资总额将不超50亿元，其中公司出资总额不超24.5亿元。2015年7月份，项目公司已就梅林关城市更新项目地块签署了土地出让合同，获取了土地使用权。根据土地出让合同，梅林关地块的土地面积约为9.6万平方米，土地用途为居住用地及商业用地，土地使用年期为70年，其中部分商业用地的使用年期为40年，计容建筑面积总计不超48.64万平方米（含公共配套设施等）。项目公司应支付的地价款总计35.66亿元，2015年半年报显示公司已支付30%的价款，半年报还显示联合置地公司与土地上现有物业的经营者及租户的补偿谈判仍在进行中，按照计划目前基本完成协议签署并启动清理工作。

根据与母公司签署的框架协议以及公告披露情况来看，公司将动态调整合作模式，条款宽松性也使得公司城市更新项目多样化经营，根据券商研报来看有三种运营方式：1 ）在项目公司完成项目用地手续签订土地出让合同后，深国际和深高速优先将各自持有 25%以上的项目股权转给房地产品牌企业；2 ）双方各自持有项目公司股权比例保持不变由项目公司自行开发；3 ）双方将持有部分或全部股权转让给对方。

若按照方案一来看，说明公司还是讲业务重点放在收费公路相关业务上，这种方式也可以规避掉自身不熟悉的房地产开发风险，转让项目股权可以在2016年获得一次性股权转让收益，根据2015年半年报显示的现阶段工作进展来看，预计该地块总成本约为人民币50~52亿元（包括地价款以及相关税费、对土地上物业的拆迁补偿款以及前期规划费用等）折合楼面地价约10,000~11,000元/平方米，该地块目前附近的土地近期楼面成交价为25000元/平米，公司全部转让最大获益在30亿元左右。

若按照方案二来看，除去公共设施部分可供出售建筑面积最大约为45万平方米，按照目前梅林关当地房地产平均售价40000元/平方米测算，该项目将为项目公司带来的营业收入为 180 亿元。经公司及深国际的初步评估,梅林关城市更新项目的土地成本合计约人民币50 亿元，包括需缴纳的人民币35.7亿元土地出让款、相关税费、对梅林关城市更新地块上物业的拆迁补偿款以及前期规划费用等。另外按照商住房平均建设成本3500 元/平方米，总成本约为65.75亿元。项目的毛利率远超过高于房地产行业平均水平，主要原因在于拿地价格过低，按照25%的净利率估算的话净利润在45亿元，49%的股权净利润也能达到20多亿了。

三、新产业方向明确，类“创投”平台呼之欲出

  公司深知未来高速公路会逐步被政府收购，故而也在思考未来的发展方向，在今年半年报中，公司发布了《2015年-2019年发展战略》，明确表示，未来将坚持市场化导向和创新驱动，把握时代机遇，整固并提升收费公路主业，积极探索并确定新的产业方向，实现公司的可持续发展。

1、首战入股贵州银行，小试牛刀

  11月30日晚间公告称，公司拟参与贵州银行增资扩股项目，投资额不超过7.18亿元，拟认购贵州银行增发股份不超过4.6亿股，约占增资后贵州银行总股本不超过5%。公司表示，此次认购是符合公司发展战略需要的一项策略性投资，对公司优化资产配置、探索产融结合具有积极意义。由此可见公司投资步伐加快，但该行为并市场广为诟病，为啥要投银行股，深圳有那么多优秀的创新型企业，随便弄一点，股价催化剂也就有了。但个人不同意该类看法，从公司角度出发，一上来就玩概念、讲故事，对于一个深圳国资委控股的企业来说根本不现实，最理想的状态就是逐步过渡，并且最终确定的入股价格仅为1.56元/股，随着地方商业银行上市潮的来临，该投资也是比较划算的。

2、取之于民、用之于民，将成为核心变量

  钱是政府给你的，从政府角度来说，当然希望你继续投资基建。

对此中金公司研报中提及，公司收到的补偿款或将用于外环高速的投资，这对于公司股东来说，绝对是个不好的选择，为此也有投资者在互动平台询问公司此事，公司表示公司拥有外环高速的优先开发权，至于最终的方案，还在跟政府部门协商，公司会考虑股东的权益。公司之所以这么表态，原因就在于无论是开发成本还是投资回报率角度来看，都不是一笔划算的买卖。

所以，公司要不要继续投资修建外环高速，将成为核心变量，即使要投，寻求PPP的模式也是理想的，最核心的目标就是得有钱投资于其他产业，为日后的转型打基础。

3、回购H股，设立产业基金，将成为最优选择

  深高速属于AH同时上市的企业，H股目前股价为5元左右（折合人民币），相比Ａ股折价超过５０％，且目前港股处于历史极低的估值水平，此时是回购Ｈ股千载难逢的好机会。

　同时公司大本营位于深圳特区，拥有众多的新兴产业资源，作为一个土豪，与其他机构共同出资设立产业投资基金是一个极好的选择，也是一个大概率事件，以基金为主体进行产业投资，同时依托贵州银行的资金优势为投资标的提供金融支持，不失为一个好的选择。

总结：深高速未来陆续收到的现金怎么花，将决定公司股价的波动方向，而在这其中，政府也会扮演关键的角色，所以无论是高速回购进度，还是公司投资方向，都需要进一步关注政府动态。

四、公司堪称现金奶牛，或成保险资金青睐对象

　高速公路企业向来以现金流稳健著称，历来是保险资金比较青睐的目标。深高速也不例外，上市以来从不送股（２００５年股改除外），每年保持稳健的分红，股息率较高，近期市场热议的“万科遭遇野蛮人入侵”事件再次向市场传达了信号，从而带动了一批优质的经营稳健的蓝筹股。

　然而，对于深高速来说，遭遇了狼多肉少的局面，保险资金如豺狼野兽，动辄大举买入１０％甚至３０％的股权，但深高速前５大股东累计持有公司８５％左右的股权，所以在外流通的股份市值仅有区区３０亿，而这３０亿市值又对应了４万多的散户股东，如果有大资金相中深高速，抢筹局面再所难免，故而也导致了股价走势会出现长期横盘然后突然拉升的情况。

四、估值与策略

　不考虑公司未来现金投向的“可能性”，仅仅考虑高速公路回购与现有业务的情况，公司股价低估显而易见，策略上可以选择“类现金”的配置，保持一定的底仓，等待催化剂的逐步落地，近期尤为关注２０１６年１月底的深圳人大会议，其次关注公司与政府关于外环高速投资问题的博弈。如考虑到未来存在转型的可能性（包括回购Ｈ股），则市值会存在较大的空间。总的来说，纳入核心股票池，给予长期关注，平凡之路也有不平凡之处，静若处子动若脱兔的走势不适宜短线交易。
$深高速(SH600548)$

　                                                                                            个人随笔，仅供参考