长寿花2018中期业绩要点及风险分析

这个公司处于一个激烈竞争、毫无护城河的行业，随便去一个超市就能感受到，打开京东输入“玉米油”，销量排名第一的金龙鱼4L玉米油售价39.9元，有905607条点评，获得99%好评，而长寿花排到10位以后，80442条点评，好评率99%，但优势是均价，3.68L售价109.9元。

这个公司最大的特点是“便宜”——20亿港元（17亿人民币）的市值，2018年中报净资产有28亿人民币（下同），净现金14亿，2017年全年利润2.96亿，今年上半年利润仍同比增长23%至1.6亿，以此推断2018年全年利润在3.2亿左右，就是说这个公司不到一年就会回本（企业价值17亿-14亿=3亿）

我们在定量地观察一些数据（2018中报）发现，目前公司处于一种稳中向上的水平：

1.经营：收入略降1.6%，但毛利上涨12%，净利润上涨23%，毛利率上涨3个百分点，净利率上涨2个百分点，但问题来自于销售结构，即长寿花品牌收入8.18亿，和去年同期9.65亿相比下滑15.2%，虽然品牌油毛利3.33亿，同比去年3.26亿上涨2.1%，但主要来自于平均成本的降低，2018年平均成本6289元/吨，相比去年同期7138元下降11.89%。另外，非品牌油毛利增长2100万，玉米粕少亏900万，毛利合计提高3000万，也是2018上半年毛利增长3800万，利润增长3000万的主要原因，可见公司品牌油战略并未落地，酱油之类的东西就更不要信了。

2.资产和现金没的说，杠杠的，假设财报数据属实的话（这里面也有一些疑问）：资本（产）负债率为：1.65%（11.86%），有形净资产28亿，净现金14亿，流动/速动比率也很高，就不多说了。

3.回报率及估值：假设全年利润是半年一倍的话，ROE/ROIC/ROA均超过10%，虽未未达到15%的优秀水平，但至少算是一般水平。同时估值极低：PE:5.5；PB:0.6；PS:1.15，企业价值回报率甚至超过100%。从这四个数据来看，应该说市场高度不认可这个公司，从我个人的角度来看主要的顾虑如下：

1.公司2010年之后的会计师事务所为立信德豪，之前为均富，都算不上什么大行，同样请会计师事务所，为什么不请毕马威、安永和普华永道呢？这就给14亿的净现金打了一个问号。

2.上市公司和控股股东王家的关联交易过多（主要是采购），自2015年开始都有4个多亿，大约占成本的18%，虽不敢断言有利益输送，但谁知道呢？

3.2014年有过一笔1.4亿港元的收购，产生6300万人民币的商誉，未在公开场合找到这笔收购的利润数据，收购PB约为2倍（公司现在PB才0.6），有疑惑（经验告诉我有疑惑的东西有危险）。

4.处于一个高度竞争的行业和产业链（这次成本降低了，利润高了，下次成本升高怎么办？价格很显然不容易涨起来）中。

结论：价格再低也不能碰差公司是一定的，但这家公司算是一家普通公司，那么，极低价格购买普通公司成立吗？——拭目以待