最近几天一直在看$康臣药业(01681)$ 的相关资料，整体感觉公司的产品有相当的竞争力和消费粘性，经营业绩稳定增长；加上价格也便宜，所以就买入了一些观察仓；
目的是观察以下几个还没有看懂的点，除了港股本身的流通性问题之外，个人认为这几个点应该也是市场不看好康臣药业的原因。（2020年之后几乎没有机构投资者）
1. 主打产品尿毒清颗粒今年3月份专利期到期，将面临仿制药的竞争
高毛利高粘性的产品资本没有不参与的理由，将来对公司业绩的影响未知；这一点个人偏乐观，原因是尿毒清颗粒上市20多年来公司持续在勤奋经营：进医保、入基药、做循证医学研究、进入各种临床用药指南以及专家强推荐，积累了足够多的势能；在用药端医生和病人也形成了一定的惯性，价格不贵的前提下不会轻易冒风险更换新药；所以仿制药即使生产出来，要抢占尿毒清的市场也没那么容易，至少短时间内形成不了威胁，所以可以继续观察；
2. 玉林制药部分业绩2019年变脸至今未恢复
公司从2015年开始陆续投资到最后控股玉林制药，接下来三年玉林制药的业绩持续高增长，营业收入从2016年的2.77亿到2018年6.24亿，之后2019年突然业绩变脸，大幅下跌达48.1%，公司的解释是大环境的原因导致不得不做营销改革；这个解释显然是在打马虎：1）控股之后刚做过融合，包括营销体系，短期内又做改革，那是不是之前太草率了？当然这三年的业绩增长质量确实也不咋地，应收增长超过营收；改革是有必要的！2）那改革之后呢？虽然恢复了增长，但到2022年营收3.6亿离2018年的6.24亿还有非常大的差距；
3. 管理层资本骚操作不断
管理层似乎很在意股价，不惜贷巨款回购股票，甚至还在年报里喊出了“So why not invest in Consun?”灵魂一问。通过分红、回购以及推介来看好并维护股价本身没问题，但会让人很担心动作变形，物极必反，比如以下操作就让人嘘嘘：
1）2017年启动玉林制药拆分A股上市工作。。。2018年分拆上市工作稳步推进中。。。2019年之后无下文。。。（2019年的业绩变脸似乎也让管理层大呼意料之外）
2）2022年1月公告宣称以康恩贝达成框架战略协议，其中涉及到康恩贝收购公司部分股权。。。次年财报却对该事只字未提。。。
3）2022年公告宣称几个大股东以高于市场价160%的价格出售价值22亿的股票给A股上市公司万邦德，几个月后对方一翻调研，交易取消。。。
4. 高存高贷
2017年借贷为期三年额度达5.6亿用于回购First Kind出售的股票（当时因为之前收购玉林确实也没太多现金，这个操作合理），2018年部分还款（也能看懂），2019年以更高的贷款利率借新债还旧债（这就看不懂了？三年期贷款也没到期呀，贷款利率还更高了），然后一直持续到现在，每年借新还旧，持续有4-6亿不等的短期贷款；在有大量现金的情况下每年花掉一两千万的融资成本，搁这儿刷额度呢？
5.玉林老厂房开发项目恐难落地
2019年公司称与两家开发商就玉林老厂房地块达成合作，基于该合作公司将有7亿的税后收入，加上可以成本价回购部分物业以及还保留了部分物业，所以这是一笔相当划算的交易，如果达成，那么之前花了11个亿在玉林制药上就不贵了；但到现在“該開發項目仍然處於初步計劃階段”；考虑到当前房地产行业的情况，这也理所当然，随手在中国执行信息公开网查了一下参与该项目的一家房地产公司的信息，果然有收获。7亿估计又是一个难产的故事。
以上为个人的粗浅认知，有不正确不到位的还请各位指正，多谢！