跃腾
如何研究一只股票（一）在股市的这一段时间里，虽然也看了几本巴菲特的书，自我感觉开始了价值投资，不过很多的资料数据，还是通过别人得到，对如何研究一只股票还是没有什么心得，所以，接下来的日子里，我就从一只自己喜欢的股票开始研究，逐步掌握一些关键的东西，还可以进一步的提高自己的能力。
　　　　 既然是第一次研究，最好是在身边寻找，而且是容易取得数据的，我觉得伊利股份应该不错，因为儿子挺喜欢喝伊利的牛奶，而且我也喜欢吃伊利的雪糕，哈哈。
　　　　 研究的目录，现在定的如下，以后可能还会修改
一、行业研究
　　1.1 行业环境，主要是了解行业的历史发展情况，未来发展空间
　　1.2 行业竞争，主要是了解行业对手的情况
　　　　
二、个股研究
　　2.1 财务状况，主要是通过上市年报，了解发展情况
　　2.2 公司状况，成本、收入的细致研究，在建工程的状况
　　2.3 管理人员，不用多说了，优秀的管理才能有优秀的业绩
　　2.4 股票估值，历史市盈率、市净率，现金流估值等等
　　　　
　　应该差不多了吧

如何研究一只股票（二）

　　经过了几天时间的了解，看资料，对乳业市场基本上有了一些了解，乳业的黄金十年增长幅度相当大，已经连续出现了10年20％以上的增长，比较1995年，乳制品产量增长了10。5倍，累积涨幅已经是相当的惊人，从目前的人均拥有奶量只有21公斤来看，对比发达亚洲其他国家的60公斤，长线来看，还有相当大的增长空间。
　　目前在国内的一线城市，乳制品的增长已经明显放缓，并趋于饱和状态，出现大幅增长的可能性并不大了，主要的空间还是在二、三线城市，但是这些城市的发展会受到两方面的限制，一个是消费习惯，是需要一定的时间去培养的，第二个是消费能力的问题，在与亚洲其他国家对比的同时，我们也应该清醒的认识到，乳业是属于消费类产品，不是属于基础性产品，在人均消费并不高的二三线城市里，增长的幅度也不可期望过高。
　　在产品方面，牛奶饮料、酸奶、雪糕、奶粉是几大主要产品，其中的牛奶饮料是最主要的产品，但是利润率已经相当低，各家都是在打价格战，为了只是扩大市场份额，而且液态奶有一个保质期的问题，需要保持相当高的产品流动性，作为代价，就会经常性的使用降价的手段了，而剩下的3个在后面研究公司报表的时候再深入的了解。
　　所以，总体上看乳业的空间广阔，但是要在未来几年里保持和前几年的大幅增长，还是有不少的变数，需要在后续的时间持续的关注。

如何研究一只股票（三）
　　
　　　　 关于乳业的竞争对手，看看摘录的一些片断，可以初步的看出来，蒙牛、伊利在竞争的道路上已经开始超越对手，开始形成垄断地位，不过也可以看到蒙牛的增长明显比伊利要强，未来的发展空间，在我的概念里，一直是以继续开拓未开发市场为主，其实我还忽略了一个因素，就是目前的小乳业很多，如果能够抢占这一部分的市场，乳业霸主的空间其实还是很大的。
　　　　
　　　　＝》摘录一：
　　　　 据统计，2005年，我国销售收入500万元以上规模乳制品加工企业销售额862.57亿元，比2000年增长3.46倍,年均增长34.85％；全国城镇居民和农村居民人均乳制品（奶粉和液态奶）消费量为24.8公斤和两公斤，比2000年分别增长71.1％和88.7％，奶业已经成为我国最具发展活力的产业之一。与此同时，我国规模以上乳品加工企业有690家，而其中日处理鲜奶能力在300吨以上的企业仅58家，销售额1亿元以上的企业有78家，三资企业64家。
　　　　
　　　　＝》摘录二：
　　　　从液态奶领军企业看，单项冠军经历了“艰难的接力”。
　　　　 2002年之前，饮奶人口主要集中在大城市，所以，依托大上海的光明乳业独领风骚，成为领军多年的“牛奶冠军”。
　　　　 2003年前后，根据AC尼尔森的相关数据，伊利集团超越光明乳业，成为液态奶品类的第二个冠军。但仅仅不到一年，从2003年10月起，蒙牛便借助“航天员专用牛奶”的事件营销，超越伊利成为液态奶品类的第三个冠军。自此，蒙牛作为“液态奶单项冠军”的地位保持至今。据国家统计局2006年3月18日发布的信息，蒙牛已经连续3年成为液态奶的销量冠军；4月上旬，中国商业联合会和中华全国商业信息中心联合发布的“全国大型零售企业商品销售调查统计”也显示了同样的结果。
　　　　
　　　　＝》摘录三：
　　　　冰淇淋冠军：一根滕上结两瓜
　　　　 我国冰淇淋的第一个冠军是伊利集团。据《蒙牛内幕》报道：牛根生带领的伊利集团冰淇淋事业部，用10年时间将伊利冰淇淋的销售额从1987年的15万元增长到1997年的7亿元，成为当时中国冰淇淋的第一品牌。
　　　　 自此，从1997年至2004年，伊利冰淇淋连续领跑8年。
　　　　 但2005年，这一格局变了，冰淇淋冠军易手牛根生领导的蒙牛集团。据国家统计局2006年3月18日发布的信息，2005年蒙牛冰淇淋“首度占据全国销量第一的位置”。
　　　　
　　　　＝》摘录四：
　　　　奶粉冠军：路漫漫而修远
　　　　
　　　　 我国奶粉市场占有率最高的企业是三鹿乳业。
　　　　 但事实上，在中国奶粉市场真正“扬眉吐气”的，多为跨国品牌，尤其在高端产品市场上，以惠氏、雀巢、多美滋、雅培为首的几大洋品牌占据着绝对优势。
　　　　 因此，三鹿的奶粉之路其实并不好走，近年转而大力拓展液态奶项目。
　　　　 奶粉市场的后起之秀，目前主要还是来自草原的两支劲旅，一是伊利，二是蒙牛。伊利起步较早，目前占有比较稳定的市场份额；蒙牛起步较晚，但2005年控股全球第二大乳业中国阿拉，宣称要“整合地方杂牌军”，净化奶粉市场，成为一支不可小觑的力量。
　　　　
　　　　 了解了乳业宏观的情况，接下来就要开始对伊利公司的详细情况开始研究了。

如何研究一只股票（四）
　　
　　　　 伊利能拿到的数据是从1999年开始的，整理了一下，可以看看公司的发展情况：
　　　　
　　　　自由现金流 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
　　　　销售现金 1147 1714 3102 4902 7366 10672 14649
　　　　现金流入 1363 1714 3112 4921 7442 10847 14812
　　　　现金支出 1211 1623 2806 4500 6932 9585 14142
　　　　自由现金流 152 91 306 421 510 1262 670
　　　　现金流增长率 -40.1% 236.3% 37.6% 21.1% 147.5% -46.9%
　　　　FCF/销售收入 13% 5% 10% 9% 7% 12% 5%
　　
　　从数据上看，伊利的销售业绩在稳步增长，自由现金流不是太稳定，不过总体上看，还是处在增长，特别是在01年和04年，现金流出现了大幅的增长，增长的原因还是成本没有大幅增加而销售量增加，FCF/销售也是同样出现了不太稳定的震动，显示出整个乳业市场需求是不断扩大，但是对于伊利来说，在销售成本方面的控制并不是很稳定，导致了现金流的不稳定。

如何研究一只股票（五）
　　
　　　　 看完了公司的销售以及现金流情况，接下来再看看公司的其他财务状况：
　　　　
　　　　盈利能力 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
　　　　营业收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
　　　　营业成本 822 1086 1917 2675 4273 6139 8641
　　　　净利润 89 98 119 142 199 239 293
　　　　资产 996 1161 1639 2898 4026 4850 5450
　　　　所有者权益 723 764 833 1742 1951 2067 2270
　　　　营业毛利率 28.5% 27.8% 29.0% 33.3% 32.2% 29.7% 29.0%
　　　　销售收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
　　　　销售成本 822 1086 1917 2675 4273 6139 8641
　　　　销售净利率 7.7% 6.5% 4.4% 3.5% 3.2% 2.7% 2.4%
　　　　资产周转率 115.5% 129.6% 164.8% 138.4% 156.5% 180.1% 223.4%
　　　　资产收益率 8.9% 8.4% 7.3% 4.9% 4.9% 4.9% 5.4%
　　　　财务杠杆 1.38 1.52 1.97 1.66 2.06 2.35 2.40
　　　　净资产收益率 12.3% 12.8% 14.3% 8.2% 10.2% 11.6% 12.9%
　　　　
　　　　 我们一项一项的看，了解伊利的发展趋势
　　　　
　　　　1、净利润、资产：很明显是呈现逐步增长的，增长的态势不错
　　　　2、毛利率：保持稳定，平均大概是在30％左右，比较满意的说
　　　　3、销售额和成本：之前已经了解过，成本控制不稳定
　　　　4、销售净利润率：这个是一个比较大的问题，居然是持续下降的，虽然现在的下降幅度有所减缓，不过还是不爽，不过从宏观的角度去看，随着竞争的激烈白热化，利润率必然会有所下降，直到市场形成垄断后，乳业霸主才有能力通过提价的方式获取高额的回报，哪个时候，才是伊利收获的时候。
　　　　5、资产周转率：不错的数据，好看。
　　　　6、财务杠杆：逐步提高，这个是一种现象，杠杆能够起到放大的作用，在目前形成垄断前放大杠杆还是有必要的，不过相应的风险也在增加，如果出现变坏，也会被放大，基本上，这个指标给予中性。
　　　　7、净资产收益率，保持稳定，在10％以上
　　　　
　　　　 综合以上各项指标来看，伊利的情况还是比较满意的，除了净利润率和杠杆让人有所担心外，基本上都是向好的。

如何研究一只股票（六）
　　
　　　　 接下来再看看费用情况
　　　　
　　　　 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
　　　　营业费用 169 222 517 903 1390 1867 2596
　　　　管理费用 46 65 120 202 296 303 417
　　　　财务费用 0 -1 1 2 11 9 -2
　　　　研发费用 0 0 0 0 0 0 0
　　　　其他 0 0 0 0 0 0 0
　　　　费用累计 215 286 638 1107 1697 2179 3011
　　　　增长率 33% 123% 74% 53% 28% 38%
　　　　营业利润 110 125 141 220 308 382 476
　　　　增长率 14% 13% 56% 40% 24% 25%
　　　　
　　　　 伊利在成本控制上确实不够稳定，营业费用增长太快，累积费用的增长率保持在30％以上，而营业利润的增长，只是在25％左右，增长率相比偏低，显示伊利的投入产出比并不高效，不过这个和乳业利润不断降低有很大关系，所以整体看，问题也不是很大。

如何研究一只股票（七）
　　
　　　　 接下来再看看公司的成长性
　　　　
　　　　收入增长 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
　　　　销售收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
　　　　年度对比 31% 79% 48.5% 57.1% 38.7% 39.4%
　　　　3年平均 53% 62% 48% 45%
　　　　
　　　　 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
　　　　净利润 89 98 119 142 199 239 293
　　　　年度对比 10.1% 21.4% 19.3% 40.1% 20.1% 22.6%
　　　　3年平均 17.0% 27.0% 26.5% 27.6%
　　　　
　　　　 从3年平均增长率上看，销售收入的增长率在50％左右，伊利的市场开拓速度不简单，如此的长期增长率值得敬佩。
　　　　 而净利润的平均增长率大概是在25％左右，从宏观上看，我们可以相信未来的市场不断的拓展，长期来看，保持25％的增长率是可以期望的，不过太高的增长率也不现实，所以保守的话，给予20％的长期净利润增长率，未来3年问题不大。

如何研究一只股票（八）
　　
　　　　 然后再看看公司现金的回收情况
　　　　
　　　　 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
　　　　主营收入 1150 1505 2701 4010 6299 8734 12175
　　　　主营增长率 31% 79% 48% 57% 39% 39%
　　　　应收帐款 39 63 78 91 125 142 161
　　　　其他应收 21 75 57 192 250 182 99
　　　　应收增长率 130% -2% 110% 33% -14% -20%
　　　　存货 121 181 303 377 656 709 844
　　　　净利润 89 98 119 142 199 239 293
　　　　应收/利润 44% 64% 66% 64% 63% 59% 55%
　　　　
　　　　 应收帐款，平均增长在20％左右，比净利润25％的增长率低，而且应收占利润保持稳定，还是比较健康的。
　　　　 不过以上数据是截至到05年的，而从06年中报开始，应收大幅增加到3亿，比一季度增加了100％，而中报显示净利润增长只有41％，3季报应收依然是2。9亿，没有明显下降，占利润比例太高，风险开始显现，这里要分两种情况来看，如果应收是由于正常销售产生的，那么问题不大，因为公司的销售额比较大，应收占比很低，连2％都不到，但是如果应收是由于其他投资产生的，就会对公司的利润产生比较大的影响，如果计提坏帐，可以说公司的利润将会大幅下降，这个消息正在通过伊利的网站和拨打伊利公司去了解证实，到目前为止，还没有得到答复。
　　　　 另外说一点题外话，伊利的年报写的相当简单，完全看不出一个乳业霸主的气魄，反而让人感觉有点缩头缩尾的感觉，非常不透明，而且公司的电话也是多次拨打，依然没有人接听，这一点给我的感觉很不好，伊利不像是一个为股东负责的公司。