休闲零食赛道格局逐渐清晰，前半场已经决出几家覆盖全品类的头部企业，良品铺子是其中之一，公司深耕休闲食品行业的第15年，定位高端零食，全面均衡发展，在品牌形象上虽中规中矩，然其经营层面的亮点更多，在线上线下协同的全渠道模式上先行一步，已领先竞争对手较大身位，现在又正全力开启新一轮社交电商的流量挖掘。
先说明确观点：在行业增速放缓，竞争日趋白热化的后半场，从商业逻辑和执行能力来看，良品铺子将是休闲零食赛道上最可能执牛耳的那个。
趁着年报新鲜出炉，从不同方面来细化一下这个论断吧。
一、财务表现：
2020年财报是公司上市后呈现的第一份年度成绩单。营收和净利润实现双增长，营业收入78.94亿元，同比增长2.32%，归母净利润3.44亿元，同比增长0.95%。数字看上去略显平庸，但考虑到2020年的疫情，作为线下门店体量巨大（2700余家）的食品公司，取得这个成绩十分不易。在逆势环境下，公司业绩依然保持正增长，我认为和其线上和线下业务均衡发展的格局分不开：公司主营业务收入76.86亿元，其中线上40.01亿元，同比增长8.35%，线下36.85亿元，同比下降5.69%。因为布局完善，在面对不同的环境时，可以有不同的发力点，确保业绩的稳定。
值得注意的是，前三季度表现不佳，但公司第四季度的良好表现力挽狂澜，营收23.64亿元，同比增长4.83%；归母净利润7993.1万元。证明了公司的经营韧性，也展现出未来的业绩趋势。
此外，公司的毛利率和净利率基本与去年持平，销售费用和管理费用微降，研发费用同比增加23.22%。可以看出公司整体经营十分稳健，注重研发的发力。
二、战略定位：
从招股说明书中，我们看到良品铺子的募资用途有四个，按优先级依次为：1.全渠道营销网络建设项目；2.仓储与物流体系建设项目；3.良品信息系统数字化升级项目；4.食品研发中心与检测中心改造升级项目。
公司的战略定位非常清晰，主要依托营销、物流、数字化、研发来支撑起全价值链。短期内没有自建产能的计划，意味着公司继续以轻资产模式实现价值的快速增长和市场的扩张。对投资者来说，这样的发展战略意味着高成长性。在看清逻辑之后，如果认同这个方向，那我们要做的就是去一一探究和验证其高成长性是否能达成。
1、全渠道营销网络哪家强？
电商平台在很长时间里都是休闲食品销量增长的主要引擎，因为电商平台已进入寡头格局，平台强势，所以品牌商再强大也只能处于相对从属地位，主动权有限，因此线上的暂时销量优势很可能已不再成为真正的优势，未来真正决胜的将是线下自建渠道和全方位的多维营销。
良品铺子的线下渠道处于领先地位：2020年，公司门店数量达到2,701家，覆盖21省2直辖市162座城市，相比2019年净增加门店285家，公司连续7年入选中国特许连锁百强榜单。去年因为疫情原因，线下销售受到很大冲击，随着疫情逐步平稳，销售逐步恢复，华东和华南两大区域成新增长点。线下收入一至四季度销售增长率分别为-12.19%，-10.03%，-2.60%，1.67%。第四季度销售额已实现正增长，摆脱了疫情的影响，接下来的2021年值得全面看好。
去年的疫情加速了以直播为代表的社交电商爆发，对商业格局产生了显著的影响。面对短视频及直播电商兴起，公司的反应非常果断，全面开启直播内容营销，在天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元。2020年4月正式成立社交电商事业部，加速布局抖音、快手等渠道，构建了一系列账号矩阵、达人主播资源及自播主播矩阵，2020年公司的社交电商全渠道终端销售额达1.23亿元。在直播方面，形成了“品牌自播生态+达人直播路由器”模式，截至2020年，全年直播3700余场，与外部主播合作超过1000人。今年3月27日，良品铺子首个电商直播基地在杭州九堡开幕，正式投入使用。基地总共1200㎡，设置10大定制化直播间，全天最多可上线20场次直播，可为主播提供一站式服务，在杭州直播基地，可对主播完成品牌知识、产品卖点的现场培训，还有五代店和多个样品展示区，提供试吃，主播们可以近距离看到产品包装、规格、内容物，在直播中更好演绎产品。在新消费，新竞争格局中，良品铺子走在了风口的前列。
2、物流是快消的阿喀琉斯之踵吗？
答案是肯定的。公司物流体系的建设是最费精力，也是最难在短时间内强化的，往往会成为制约快消行业公司真正变强的阿喀琉斯之踵。2020全年良品铺子的库存周转率6.91，比去年的6.25有了进一步的提高，在这个反映运营效率的重要指标上，良品铺子显著优于其他快消连锁业态，同时也优于采取相同模式的竞争对手。优势的获得来自公司对物流体系的持续投入，2020年新设南京复合仓、东莞复合仓、山东仓仓储，四川仓完成扩容搬迁，随着良品产业园一期项目扩建完成，库存周转效率将进一步提升，产业链体系高度协同。
3、数字化对公司竞争力的提升
早在2014年，良品铺子便着手全渠道数字化布局，包括线下门店的信息化管理系统，仓库信息化系统到OMS升级。2017年，线下2000多家门店升级为智慧门店，全渠道3700万会员信息打通，完成支付、财务核算和大数据营销系统的对接，实现单店单客用户群体精准分析与消费需求挖掘。
2020年，进一步巩固提升数字化全渠道优势，从经营渠道和经营商品向经营用户转型。深耕现有门店，围绕单个门店开展外卖运营、店圈社区团购、在线直播、会员在线服务四大新业务，让消费者更便捷的享受良品铺子产品和服务。
除了销售端，数字化还体现在供应端，围绕着质量管理、产品创新、高效协同，推动行业上下游协同方面持续发力。一是“工厂+质量”赋能供应商，全面提升产品品质；二是“工厂+研发”赋能供应商，打造柔性快反供应链；三是“工厂+效率”赋能供应商，让产品更快、更有效触达消费者。
4、研发是撬动公司发展上限的强大杠杆
2020年7月9日，良品铺子营养食品有限责任公司成立，注册资本1亿，涉足营养食品技术领域内的技术研发、技术咨询与技术服务等，并设立良品铺子营养健康研究院和产品研发中心。公司在总部武汉拥有独立研发中心和品控中心，涵盖糖果巧克力、烘焙炒制、饮料乳品、果干果脯、海味卤制和基础营养等多个独立研发实验室，建成了国内一流包装研发中心、感官评价中心、数据研究和消费评测平台。在研发方面公司也是火力全开的。
如果说营销是消耗，那么研发就像是储备，积蓄能量才能释放能量，如此才能首尾呼应，串联起全价值链的闭环，确保公司有更高的上限。
三、背后的巨人：
资本市场的顶级风向标高瓴投资了良品铺子。企业价值是企业创造的，但高瓴的投资对良品铺子显然是有赋能的，市场也确实因此更为关注良品。当年高瓴曹伟曾解释过为什么看中良品铺子：“良品铺子线上线下全渠道的销售模式将消费场景触达最大化，而其独特的‘端到’的全价值链既可以从源头上保证品质，亦可直接倾听消费者的声音与诉求，使得全价值链的弹性和灵活度很大。”每个字都认识系列，我来试着翻译一下高瓴所表达的核心：线上线下全渠道、全价值链是良品铺子的核心竞争力，这个核心竞争力就像一个价值的加速器，帮助企业取得独特的优势，赢得市场。但同时这条路线很难，可以模仿表面但却很难超越内在，如果能在一条困难的路线上领先，可以无情地阻断对手们超车的企图，这是良品铺子真正的护城河。
但我们也知道，高瓴从2月份开始减持部分所持有的股份实际上高瓴的这笔投资逻辑就是一级市场投资模式，承受一级市场的较大风险，获取丰厚回报，放弃二级市场较小风险的较小回报。他们在IPO成功之后按计划退出，应该算是合情合理，并不能就此理解为对公司未来的不看好，因为不管好不好，他们都会选择这个时间点开始有序退出。
最后，是对股价波动的个人观点。对于一家高速发展的轻资产赛道股而言，会比较容易得到市场的青睐，估值肯定会偏高。高瓴的减持就像双刃剑，会让市场怀疑它的价值，但同时也会带来机会。在任何一家公司的长期发展过程中，几乎一定会遇到各种问题，但如果相信公司的战略和经营能力，那些问题都会是暂时的。如果它有足够继续前行的能力，这些问题都可以被解决，最终达到它可以达到的价值。