一，主要看点：
四方科技主营产品：冷冻设备、罐式集装箱。
按照通常划分，冷冻设备属于冷链装备，罐式集装箱属于特种集装箱。公司是国内综合优势领先的冷链装备制造企业和快速发展的特种集装箱制造企业。
四方最值得看好的是冷链装备。行业逻辑非常清晰：随着中国经济深入发展，消费者对生活品质的需求不断提升，冷链物流的供需越发失衡，冷链装备正逐渐成为一个巨大的风口。罐式集装箱则是四方的传统业务，市场已趋于稳定，但其中的细分品类冷藏集装箱也属于冷链的组成部分，有比较好的市场前景，亦是四方的重要业务扩展方向。
业绩方面，四方有募投产能的逐步释放提供支撑，后续还有更进一步的扩张计划，从基本面看，公司兼具稳健的价值和一定的成长性。
换句话说，这是一只有概念，也有业绩，且具备成长空间的中小盘制造业股。但是股价的表现非常惨淡，可以从同样的角度来解释：概念不强，业绩不稳，成长性有限。理论上，这样的公司可能存在着更多的机会，我们需要弄清楚：真的低估吗？会有超预期机会吗？
公司属于重资产制造业，固定资产投入较大，产品的原材料成本占比非常大，所以业绩受宏观经济和上下游影响也会非常大，存在波动性。对，是波动性而不是不确定性，因为产品有需求，公司有竞争力，长期看业绩是比较确定的，但波动性也会表现得比较突出。所以四方的业绩很可能会表现得具有周期性，看上去更像是一只周期股，但其实它是价值成长股。 在当前阶段最需要关注的是营收的增长是不是稳定可持续，其次是业务扩展是否能有效增强盈利能力。
四方科技专注主业，在细分行业地位稳固，估值低，市值小，上市三年多股价处于历史低位，有探底回升的趋势。这段描述中，前面都是描述事实，而最后一句属于猜想。本篇想通过探究公司的质地和未来经营去验证猜想，是否真能支持股价探底回升？
二，行业概况：
1，速冻设备
速冻设备是冷冻设备制造业中技术含量较高、发展较为迅速的一类细分产品，采用低温急冻技术迅速冻结农副产品、食品等， 使其内部水分快速形成极小的冰晶，避免缓慢冰冻过程中形成粗大冰晶损坏细胞组织的情况，且解冻时该等极小冰晶很容易液化补充原细胞组织水分，解决了缓慢冰冻引起的“冻结膨胀、机械损伤、脱水损害”等质量问题， 从而最大程度实现冻结可逆性并保持食物原有色泽口味和营养成分，被广泛应用于农副产品、食品的生产、加工、贮藏等环节。
国内速冻设备生产企业总体规模较小（9家相关的A股上市公司市值分布在30-60亿区间），产品结构较为单一，行业内领先企业通过技术升级、产能扩张、产品结构优化等手段持续满足国内外高端客户需求。伴随着下游速冻食品市场的快速发展，以及中国冷链物流产业有力的政策支持，速冻设备市场需求呈现出稳定发展的良好态势。冷冻设备总体属于技术含量较高的行业，其研发与生产过程涉及制冷、焊接、低温材料应用、流体、自动控制等多领域技术，对生产企业的技术储备、研发能力、工艺水平、质量控制等都有较高的要求。因为速冻设备有非标准化的特点，除了技术壁垒之外，行业还有客户壁垒和品牌壁垒。 综上，四方有技术有品牌，具备竞争力，在这样一个稳定向上的大市场中，是大有可为的。
从2018年开始，中央到各地关于冷链的政策密集释放，市场的需求也非常明确。但是冷链的建设发展并不简单，冷链物流需要各环节，各区域同时推进，而冷链装备行业里还没有具备产业整合能力的龙头公司带动行业快速发展。这几年虽然冷链的发展很快，但真正大规模爆发的拐点还没达到，离那个给老百姓带来巨大便利并且使边际成本大幅降低的理想阶段还有点远。所以，行业刚发展到半路，未来还有巨大的空间没有释放。
2，罐式集装箱
罐式集装箱行业具有全球化和标准化的特点，目前中国已成为世界最大的罐式集装箱制造国， 中集集团、 四方冷链和胜狮集团等国内领先企业凭借规模、成本和质量等优势已取代国外企业，成为标准罐式集装箱的主要供货商。目前国外领先企业在非标准类罐式集装箱的设计和研发仍具有相对优势，但差距会逐渐缩小，高利润的非标市场就是国内厂家未来的增长点。罐式集装箱有规模，技术，市场准入等进入壁垒，同时也是低增长行业，基本不会出现新的外来者进场竞争，四方作为行业头部的几家公司之一，业务前景是比较确定的。
国内的政策环境方面，随着国家鼓励多式联运政策的出台，及地方对使用罐式集装箱的补贴政策实施，促进了罐式集装箱的使用，国内罐式集装箱市场需求呈上升趋势。
三，公司主营分析：
公司的两条主要产品线：冷冻设备和罐式集装箱。应用于各类农副产品、食品的冷却冷冻加工领域、冷藏物流领域及化工、 食品饮料、能源等物流领域。
详情可见图1，截自招股说明书
招股说明书有具体产能和详细募投计划，统计到表1
从2018年报和2019中报三季报以及公开的经营信息披露，我们发现公司还在延伸它的产品线，实际上主营产品分三个阶梯在发展：
1巩固现有的冷冻设备和罐式集装箱（也就是上市前的原有产能）。
2向冷链储运设备和冷藏集装箱业务延伸，目前IPO募投产能已建设完成，即将释放业绩。（2018年报披露罐箱年产能超过10000台）
3将换热器和节能板材等作为未来潜在的增长点。（2019年中报三季报披露的重要在建工程包含节能项目）
新产品相关的公开信息：
换热器产品2019年6月刚下线。
2018年新设立100%控股子公司：四方节能公司，拟投资3亿元，旨在开发新型建筑节能板材、绝热隔音材料及冷库工程相关配套产品，优化公司产品结构，延伸产业链，提高公司的综合竞争实力，资金来源自筹。2019年中报显示该在建工程项目进度18%。从公开信息暂未找到项目的预期收益和进度计划，但可以肯定两点：节能隔热材料尤其是冷库配套具有很大的市场前景，四方的负债率和现金流支持这个扩张。
最近三年产能和销量稳步增长，见表2
公司主营2013年-2018年冷冻设备和罐式集装箱的销量/总价/单价整理见表3，表4
有了产能和均价信息，我们可以对业绩做一个大致推算了：
罐式集装箱的均价比较稳定，目前保持在10.X万，若达到公司远景产量，营收可以达到约：10万*2万个=20亿元。
冷冻设备这六年的的均价在50-80万之间，应该是单个设备具有独特性所以单价各不相同，并不是同产品价格波动如此剧烈，鉴于2018年已达到3.6亿，又处于风口，保守估算远景的营收至少可以达到4-5亿。
新成立的四方节能无法理性预测其前景，但根据行业方向和拟投资达到3亿的规模来看，未来也有希望贡献5亿的年营收。
推测未来3-5年公司有可能达到的一个业绩框架是：营收30亿左右，净利润3亿以上。对应20倍PE市值目标是60亿。以公司的现金流和负债率，扩产完全不需要增发扩充股本，所以当前股价上限存在翻倍空间。
只是梦想无限好，骨感的事实却很让人尴尬，最新的2019年三季报来和三年前公司刚上市时的2016年三季报比较，我们发现营收稳步翻倍，利润却辗转回到了原点。这几年不光毛利润率和净利润率都在不断下滑，营收增速也在收窄。毫无悬念的，股价也一路下跌，三年多来股价单边下跌，从最高峰跌去75%，前半段是弱势新股的估值修复，后半段则是对业绩不乐观造成的投资者信心崩塌，陷入旋涡式下跌。
还有救吗？
公司的基本素质和行业地位不用质疑，股价能否探底回升关键看未来业绩究竟还能不能好。
看一下影响四方利润的2个主要因素。
1，从经营角度，首要因素是原材料成本变动，冷链装备的原材料成本占比70%，罐式集装箱原材料成本占比88%，其中主要原材料是不锈钢，所以不锈钢价格是影响四方利润的最大因素。不锈钢价格在2017年年中达到阶段低点，随后触底回升，开始稳步上扬，相应的，四方的毛利率从2017年之后就逐步下降，到了2019年中报，在营收依然保持增长（+18.7%）的情况下，净利润甚至出现了明显的负增长（-19.94%），就是拜不锈钢成本居高不下所赐。不锈钢期货2019年9月正式上线了，从近期走势看不锈钢已进入了一个单边下跌的趋势中。关于不锈钢的中长期走势，其实市场已经通过太钢不锈的股价提前剧透了。当前市净率0.66，静态市盈率4.21，我觉得能给出这样的估值显然是预期不锈钢价格要长期下跌的意思吧。
2，从财务角度，固定资产折旧也是一笔巨大的负担。公司固定资产从2016年的1亿变成了现在的4亿，同时还有2亿的在建工程。公司采用平均年限法折旧，接下来的很多年，折旧都是一笔不小的金额。
要化解这2个因素，指向同一个关键，就是营收。只有营收增长才能降低平均原材料成本，只有营收增长才能摊薄折旧对利润的影响。所以作为四方的投资者，主要还是要看公司营收的变动，利润表现是表象，营收增长才是更本质的。
换句话说，其实四方科技处于一个薛定谔的状态，这篇研报只是一篇企图严肃而实际上无法严谨的探究实验，在资本市场，这只是一个冷门行业的中小规模冷门公司，信息量不足的我们无从判断公司的业务开拓和营收增长究竟会如何，我们只能观察。观察并不复杂，主要从两点观测就可以了：1营收是否持续增长，2不锈钢的价格走势。如果情况出现了符合逻辑的变化，那么。。。。。。
四，几个值得关注的点：
1，负债率
作为一个业务还在持续发展的公司，负债率特别低，20%+ 在所有同行中最低，在工业制造业上市公司中也是很低的。比它负债率更低的成长前景没它好，比它成长性好的比它负债率高，也算是个看点吧。
2，存货周转率
负债率特别低的同时，我们也要注意一个指标：存货周转率，也是奇低无比。低的主要原因是存货占净资产的比例非常大。这很容易让人产生疑惑，公司的产品销售是不是有问题。细看的话，我们发现存货里面的原材料比例要显著高于库存商品，所以姑且认为这是行业特性需要原材料大量备货。近几年存货的增长幅度和营收的增长幅度是成比例的，也能印证公司没有在存货上做文章来达到某些目的。存货周转率很低一定程度上或许也是公司将负债率控制在很低的水平以保证公司财务安全的主要原因。
3，毛利率
前面说过，随着主要原材料不锈钢的涨价，公司的毛利率从2017年开始持续下滑。其实2018年的真实毛利率应该更低，因为2018年做了过多的库存。做了那么多库存难道是继续看涨上游原材料会涨价提前备货吗？难道是看多下游市场，所以提前做库存吗？难道是产能建成当年没控制好力度一不小心做多了？这几个原因都有一定的可能，不过更合理的还是为了拉高毛利率修饰一下财务报表吧。
4，家族式管理层
公司的主要股东和管理层基本都是实控人黄杰的家族成员，好几十号人。光是看明白股东复杂的关系就要花半天。比如黄杰除了姓黄的弟弟和姐姐妹妹，还有个妹妹姓杨叫杨燕萍，同时他的老婆也姓杨，他女儿的配偶也姓杨，总觉得里面有一些比较复杂的外人根本搞不清楚的家族关系。黄杰的儿子没有出现在股东和管理层名册，招股说明书里，他有一个女儿叫黄鑫颖，担任董事会秘书，不过很奇怪，在她不当董事会秘书之后，2018年年报里她的性别就从女变成了男。。。。。黄杰今年71岁了，从非常少的公司人员变动看，也看不出他有培养接班人的举动，基本上是要继续干很多年。公司所在的传统行业并不需要时刻决断新的发展方向，掌门人71岁并不算老，但或多或少会影响公司风格偏保守，这几乎是一定的，这或许也是资本市场不看好的理由之一吧，虽然不成为主要理由。公司的机构投资者也确实不看好公司，都是少量的配置，高管的锁定股份流通后就把机构们挤出十大流通股东了。
5，老板增持，高管减持
最近一年里，实控人黄杰在15元左右数次增持，而高管们在上市3年锁定期满后就开始在15元左右减持，场面一度十分尴尬。黄杰显然是出于市值维护出手增持稳定市场信心，高管们熬到上市三年后减持一定股份改善生活也无可厚非，15元可以作为参考的标杆，最后一次董监高减持公告是2019年12月2日，在那之后暂时没有新的公告出现。顺便说一下，减持的半年时间区间恰好是2019年9月至2020年2月。很快就会有新的公告来告诉我们高管们的态度了。
五，结论
文中已经表达，不再重复。