回溯与理解
（闲来一坐s话投资）
【不能机械理解价投】有朋友问道，你说投资研究的尽头是茅台，可是茅台三年多了也总是跌啊（自2021年2月的历史高点已向下调整34.61%），而这几年如果若买入长江电力、中国神华等高股息股，收益却是不错的，难道买入它们不是价值投资吗？我说，对价值投资不能作如此机械理解，因为你买入的是价格，而得到的是价值，只要你买入的成本足够低，且在一定时期内获得了价值回报，无论买入任何品种均是价值投资（当然那些搞瞒和骗的上市公司除外）。
在详细讨论这个问题之前，先做一下数据回溯：——投资一定要善于做数据回溯，我认为这要比多读一两本投资书籍更重要。
1、长江电力
2003年11月18日上市，开盘价6.23元（后复权，下同）；
至2024年6月7日，收盘价59.77元；
按20年计算，年复合上涨11.97%。
2003年净利润14.38亿，2023年净利润272.4亿，20年上涨18.94倍，年复合增长15.84%。
截至2024年6月7日，市值6926.95亿，对应2023年的净利润，市盈率25倍；
据2023年报，每10股派发现金股利8.20元（含税），共分派现金股利200.64亿元（含税）。以此计算，2023年分红率73.66%，股息率2.90%（对应当前的股价）。
可见，公司市值20年复合上涨11.97%，这个收益率还是不错的。当然，如果谁择时择得准，在2014年5月份买入持有至今，其近十年收益率会更高，但是我想，这个市场上真正有如此择时能力的“神人”一定是廖廖。
2、中国神华：
2007年10月9日上市，开盘价68.00元（最高炒至94.88元）；
2024年6月7日，收盘价62.82元；17年年复合上涨-0.46%；
是的，你没有看错，仅从市值增长看，年复合增长率仍然是负的！
2007年，净利润205亿元，2023年净利润596.94亿，16年上涨2.78倍，年复合增长6.91%。
截至2024年6月7日，市值8771.95亿，对应2023年的净利润，市盈率15倍。
根据2023年报，每股派息现金 2.26 元（含税），计派发股息449.03亿元（含税）。以此计算，2023年分红率75.22%，股息率5.12%（对应当前的股价）。
中国神华为什么上市17年以来，其市值年复合上涨还是负的呢？
主要原因还是它上市之时，正处于中国股市那轮疯牛期，股价从一开始就进入疯狂，所以，再好的公司不具备安全边际，其投资价值也就大大打了折扣。
从年K线看，中国神华股价真正的上涨启动点是在2021年，近几年才走出了不断上涨的行情。
从以上简单数据回溯，不难得出如下结论：
1、何谓价值投资呢？有价值了就投资，就叫价值投资。何谓有价值呢？就是当市场出现严重定价错误之时，就有了投资价值。其中核心、关键是出现定价错误。
2、高股息的重要性在于，可以利用长时间的市场定价错误，利用分红再收集其股权，这样为未来的收益会打下坚实的基础（未来的胜利之本）。
上面两个品种，如果在它们股价低迷的几年之内（看年K线图，历史上它们均有以“年”为时间单位调整下跌的时候），不断地收息、攒股（按照十年回本的思路），其至今的收益率还会更高的。具体的收益，这里就不具体进行计算了。
3、高股息固然重要，但成长性更为重要。或者说，成长，是真正的成长，并不是伪成长，是投资的永恒主题。
拉长时间看，长江电力比中国神华年复合收益率高，关键还是在于长江电力的成长性要比中国神华好。
4、价值投资的四项基本原则，已经构成了完美的逻辑框架，即买入股权、利用市场、安全边际、能力圈，其中任何一条也是不能违背的，特别是安全边际、能力圈这两条，更不能违背。
安全边际与能力圈，在我看来两者更有关联性，即自己要真正懂得这家企业，而懂得了自然对安全边际也容易把握得好。
5、长江电力、中国神华虽然目前正处在风口上，但是从数据回溯看，显然它们与被称为价值投资标杆的贵州茅台，还差着等级，具体的数据这里就不具体进行比较了。
投资更重要的看未来，未来呢？我相信，贵州茅台跑赢它们的概率还是极高的。
6、在2023年投资总结时，我曾将价值投资分为纯粹的与不纯粹的两类，所谓纯粹的，就是真心实意、而不是虚情假意地当股东，从买入之时就将“卖”字从自己的头脑中删去，以当好股收藏家的心态持有——当然，这样的“极品”是极少的，一旦遇到了，就要执著地抱牢它们，任尔东西南北风，咬定青山不放松；所谓不纯粹的，就是最终是要做个股权交易者，即坚持低估买入、高估卖出，特别是当股价疯狂得让人难以忍受之时（透支未来五年左右的发展），就要卖出，或者减仓，或者进行换股操作。在我大A股，这种不纯粹的价值投资品种更占多数。
这里，再重申一下，即什么样的投资品种采取什么样的投资策略，并不取决于自己头脑中的教条，而完全是要因“股”施策。
至今，我仍然觉得自己的这种投资策略是切合我大A股实际的。
【重提五年守则】成长股投资大师费雪在他年轻的时候，曾有个“三年守则”，即一旦决定买入一家上市公司，就要坚守它三年之后再作定夺，如果三年之后股价仍然没涨，但是仍具有投资价值，他仍要坚持下去，否则，就要卖出。 受费雪“三年守则”的启发，我多年前曾提出过“五年守则”，为什么要提“五年守则”呢？因为根据我大A股的调性（仍然称不上完全有效的市场），根据经验，一家企业的内在价值一般至少需要五年左右的时间才会真正得以体现。当然，这个五年也是一个模糊概念。
仍以长江电力、中国神华为例，我们看一下它们的K线图，也不难发现这个“规律”，甚至有时它们股价下跌、滞涨的时间更长。在我个人的投资经历中，我也觉得这个“五年守则”很管用。比如，近些年我投资的一些成功品种，除通策医疗外（2017年买入之后，2018年就开启了那一轮疯涨），贵州茅台、格力电器、东阿阿胶等均体现出这个“规律”。
更为重要的是，在这五年之内，个人投资者还完全落实“选准、拿住，收息、攒股”的“八字诀”，尽可能地将优质股权搞得多多的。我个人的体会是，只要我们多付出点耐心，只要坚持这样做（包括后续资金的买入，持续攒股），最后想不获得投资收益也是很难的。
所以，不仅持股要有耐心，买入之时也要有耐心，比如以五年为期进行买入，如此长的时间，也足以保证买入的成本不会太高，哪怕其间几笔买入成本高了，最终时间也会将估值拉低的。