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2020.02.17
我生来一贫如洗，但决不能死时仍旧贫困潦倒。
——乔治·索罗斯
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- 前言 -
大类资产配置领域有一个著名的理论——美林投资时钟。美林证券通过使用1974到2004近三十年美国的数据，较好的验证了其提出的美林时钟理论。
美林时钟存在四个周期阶段：衰退、复苏、过热、滞涨，转动一轮通常需要5-8年的时间。但在国内每轮周期时间相对较短，有时半年到一年便能见证四个阶段，因此国内的“美林时钟”往往被称为“美林电风扇”。同时，在国内的经济环境下，美林时钟的预测效果似乎并不准确。
今天，小咖就带大家走进美林时钟，并研讨其在中国市场上的应用效果及前景。
- 走进美林时钟 -
◆ ◆ ◆ ◆
定义及简介：
2004年，美林证券根据1973-2004约30年的数据，提出了一个基于经济周期的资产配置理论——美林投资时钟。
美林使用GDP增长率及CPI，分别将其划分为上行、下行两个状态，进而组成四个经济周期形态——复苏、过热、滞涨、衰退，而每一形态下，都有符合其周期特征的资产配置策略。
资料来源： 美林证券
资料来源：网络，西瓜财经资讯
前提假设：
金融以经济为主导、短期经济围绕长期经济走势波动、政府逆周期调控熨平短期经济波动。（引自任泽平）
核心驱动要素：
传统美林时钟各阶段资产配置逻辑的核心驱动因素为经济基本面。下面，我们将从经济基本面出发，来分析各阶段股票、债券、现金、商品的配置逻辑。
资料来源：西瓜财经资讯
- 美林时钟在国内的大类资产收益验证 -
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一、周期阶段划分及收益数据
通过对国内2002-2019年的GDP及CPI数据进行统计，按照其涨跌对不同的周期阶段进行划分（忽略短期波动），得到以下周期变动结果。
如图所示，2004年8月到2009年2月可以视为一轮完整周期，2009年2月到2012年10月可以视为一轮完整周期。自此之后，国内经济增速一直处于下跌区间，未出现明显的增长，而CPI长期持续波动。因此若忽略经济数据的短期波动，2012年10月至今，国内经济一直处于滞涨、衰退的循环之中。
为了简化收益率的计算方法，将上证综指代表股票，中债银行间国债指数代表债券、南华综合指数代表商品，一年期定期存款代表现金。分别计算在上述各个周期阶段四类资产的收益率，得到以下收益汇总表。
数据来源：wind，西瓜财经资讯(每一阶段若收益率最高的两种大类资产符合美林时钟理论，则标黄显示)
二、收益误差及直观原因分析
数据显示，每一阶段大类资产收益情况与美林时钟理论存在一定误差。以2009年到2012年此轮完整周期为例来分析误差原因：
2009年2月—2009年7月：国内属于复苏期，本期间股票表现最好，符合美林时钟的配置策略，但由于美联储宽松的货币政策引发了避险情绪，大宗商品的价格有所上涨，导致此阶段原本应该表现最差的商品收益率仅次于股票。
2009年7月—2010年2月：国内属于过热期，本期间商品表现最好，符合美林时钟的配置策略，但由于前期资金面过于宽松股市上涨过快，此阶段股市开始超跌，导致股市表现最差。
2010年2月—2011年7月：国内属于滞胀期，本期间商品依然表现最好，其次是现金、债券、股票，基本符合美林时钟的配置策略。
2011年7月—2012年10月：国内属于衰退期，本期间债券表现较好，其次是现金，符合美林时钟的配置策略。此阶段由于美元逐步走强，大宗商品价格开始走弱。此外，由于欧洲债务危机加之美国“财政悬崖”问题的显著影响，全球贸易需求疲软，同时全球股市表现较差，也使得A股出现较大跌幅，此阶段股票表现最差。
三、按美林时钟理论优选资产进行配置并回测收益
在每一周期状态下，美林时钟都提出了大类资产配置顺序。若忽略理论资产收益顺序及实际收益的误差，按照单纯的理论指导进行资产配置，将会出现怎样的回报结果呢？
1、全仓配置每一周期状态下美林给出的最优资产，收益自2010年以来明显跑赢其他类基础资产。
2、50%*每一周期状态下美林给出的第一最优资产+50%*每一周期状态下美林给出的第二最优资产，收益自2009年以来明显跑赢其他类基础资产，同时跑赢上述全仓配置最优资产的策略。
数据来源：wind，西瓜财经资讯
资料来源：网络，西瓜财经资讯
- 后言 -
下篇，小咖将根据历史数据进行其他配置方案回测，并剖析美林时钟在国内应用出现误差的深度原因，还会提出未来美林时钟的具体应用，敬请期待哦。
end
西瓜财经资讯
撰稿人：安静的金融美女子