公司是中国最大的社交网络平台，在社交、新闻、视频等众多平台拥有海
量用户，单微信MAU 就有8 亿。目前公司网络广告业务仍处于货币化初期，
高速增长阶段。2011~2015 年，公司市占率由4.2%提升至8.3%，提升近
一倍。15 年公司单位活跃用户入广告收入仅为3.19 美元，对比facebook
10.5 美元，仍有很大空间。预计2016~2019 网络广告收入CAGR 为73%。
◆核心战略：“连接一切”走“开源”路线，放大公司流量价值
流量成就游戏、造就了广告，流量让腾讯在互联网新兴领域保持绝对优势。
但流量并不是万能的，在搜索和电商领域，公司并没有收获理想的效果。
因此，公司对自身业务做了大量减法（电商、搜索），聚焦在最为核心的
通信社交平台、内容游戏等业务上，其他则交给合作伙伴。以自身为连接
器，放大中国第一流量航母价值，成长空间无限巨大。据IT 桔子估算，2015
年腾讯投资/并购金额共计55 亿美元，一方面围绕SNS 社交、游戏、泛文
娱等加强优势业务；另一方面在金融、电商、医疗等领域继续加大投资。
◆基于分部估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价250.6 港元。
预计16/17/18 年公司EPS 分别为4.78、6.28 和7.8 元人民币，对应
PE 为45.9、34.9、28.2x。基于公司是中国网络游戏公司龙头，社交网络
龙头，未来成长空间广阔，认为该估值水平合理。对应股价仍有19%的上
涨空间，给予公司“买入”评级。
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