启明转债，债券代码128061.sz，拟发行规模10.45亿元。发行人启明星辰，北京中关村软件园区内公司，股票代码002439，市值251亿，转债稀释比例为4.2%。
3月26日（T-1日）网下，单账户申购上限9亿；3月27日（T日）网上。
转债主体及债项评级均为AA，无担保。六年期转债，本息合计118.3元，发行综合利率3.05%， 发行利率较高。
初始转股价28.33元，3月22日收盘价28.03元，平价98.9元。下修条款为(10/20,85%),即转股期内20个交易日中有10个交易日股价低于转股价格的85%时，董事会有权利提议向下修正转股价，下修条款相对宽松。
上市价格：当前转债平价98.9元，给予10%溢价率，上市价格在110元左右。因发行利率较高，预计正股跌20%以上不会破发。
股东情况： 控股股东为王佳女士及严立先生，合计持有公司33.3%股份，大股东质押股份占比较低。大股东于3月15日向中信建投质押了1220万股，市值3.29亿元，按照40%质押率计算可融资1.3亿元，大概率为转债配售准备资金。
中签率测算：假设原股东认购40%，网下5000户（户数约等于AA+亨通转债），网上70万户，单账户认购上限的90%，测算出最终中签率为万分之1.3，网上单账户0.13签，网下单账户顶格12万。
结论：一级市场全力申购，上市后二级市场择机买入。
基本面补充：
国内信息安全领域的领军企业
公司主营业务收入由安全网关、安全检测、数据安全与平台、安全服务与工具、硬件及其他等五个部分构成。公司安全网关业务在主营业务收入中占 30%以上，是公司收入比重最大的产品类别。安全网关主要是部署于网络边界、出口的安防产品，主要包括防火墙、NGFW、UTM、VPN 网关、网闸、抗 DDoS 等系列产品，其中 UTM 等产品在国内市场占有率处于第一位。2018 年 1-6 月由于军队军工某些大型项目进度延迟，安全网关业务的收入有所下降。
客户主要为国企，客户群体特征导致公司季节性特征明显。
2017年第四季度占全年收入的比重平均为 46.73%，具有明显的季节性特征，主要原因是目前我国网络安全产品的主要用户仍较集中于政府部门、军队，以及金融、电信、能源等行业中的大型国有企业，这些客户通常采取预算管理制度和集中采购制度，一般审批通常集中在上半年，设备采购招标一般则安排在年中或下半年。
截至 2018 年 6 月底，已经上市的信息安全厂商有卫士通、启明星辰、榕基软件、美亚柏科、蓝盾股份、任子行、北信源、绿盟科技、天融信（南洋股份）、数字认证、格尔软件、中孚信息、深信服等（按上市时间排序）。从公布数据看，行业集中度有了进一步的提升，公司业绩处于市场前列。
经营质量高，财务风险较低
公司经营性现金流净额常年高于净利润，回款良好，净现比高于1，利润质量较高；2018年三季度公司带息债务仅1.31亿元，而公司账面上仅货币资金就有5.1亿元，债务压力可以忽略；公司应收账款虽有增加，但主要是因并购所致，三季末公司营运资金净额7.8亿元，占净资产比重为24%，经营良好。
商誉风险可以适当跟踪，但无需过于担心。
公司商誉7亿元，占净资产20%以上。主要是2015年收购合众数据100%股权，形成商誉1.1亿元，未发生减值；2015年收购安方高科，形成商誉9480万元，安方高科连续两年亏损，目前已将商誉全部计提减值；2017年收购赛博兴安，形成商誉4.4亿元，未发生减值，待年报公布后查看其业绩增长情况。
波动大估值高，交易上可以适当灵活。
公司2018年实现营收25.2亿元，同比增10.6%；实现归母净利5.68亿，同比增26%。公司当前总市值251亿元，对应PE为44倍。这个估值不低，需要公司在2019年取得20%以上的增长，才能逐步消化高估值的压力。当前位置上下均有空间，可以适当波段交易。公司基本面较好，若市盈率跌至30倍以内时，可以重点关注。