通威转债来了。这是一家经历过暴涨暴跌的公司，2019年公司股票上涨50%；是一家光伏加饲料双主业经营的公司，概念题材不错；是又一家AA+转债，预计较受追捧。
发行人通威股份，股票代码600197，市值490亿元。转债简称通威转债，债券代码110054.sh， 拟发行规模50亿元，稀释比例为10.21%。
发行方式含网下与网上发行。3月15日（T-1日）网下，网下单账户申购上限10亿；3月18日（T日）网上，网上单账户申购上限100万元。 主体及债项评级均为AA+，评级优秀。六年期转债的本息合计115.6元，发行综合利率2.6%，票息较高，保护性较强。
目前市场AA+转债中到期收益率最高的是玲珑转债，YTM为1.28%，假定不考虑转债的股性，按照YTM1.5%的债性收益计算，对应通威转债的价格为106元。我认为即使通威股份上市准备期股票跌幅超过20%，转债也很难跌破106元。
初始转股价12.44元，3月15日收盘价12.5元，平价100.48元，比较不错。下修条款为(15/30,80%),即转股期内30个交易日中有15个交易日股价低于转股价格的80%时，董事会有权利提议向下修正转股价。该下修条款较难触发，下修可能性较低。
公司控股股东为通威集团，持股比例51.47%；实际控制人是刘汉元，持股比例为51.94%。截至2019年2月28日，通威集团质押股份占15.97亿股，占公司总股本的41%，占大股东持股的80%。大股东的股份基本上全部质押，资金链相对紧张。
上市价格：假设股价维持平稳，预计转债溢价率为10%-20%，上市价格在110-120元之间。若出现暴跌，预计转债对应1.5%YTM，底价106元。
中签率测算：公司前十大股东持股比例66.5%，其中大股东持股51.94%，因大股东大部分股票已被质押，资金相对紧张，预计其大额申购的可能性不大。假设原股东认购30%，网下10000户，网上70万户，测算最终中签率为万分之3.6左右。网上单账户0.36签，网下单账户顶格36万。
结论：全力申购，即使赶上股票暴跌，破发风险很小。
基本面介绍
双主业经营，光伏主业突飞猛进
2016 年，上市公司通过两次并购重组实现集团优质光伏资产的整体注入，公司主营业务由农牧业务变为“农业+光伏”的双主业格局。
公司的农牧业务主要为水产饲料，农牧业务毛利率处于中等水平。公司的农牧业务营收2018年前三季度占比为64%，虽然农牧业务营收占比高，但因光伏板块的快速增长，占比逐年下滑，且毛利占比仅50%。农牧业务预计未来增速在0-10%之间，相对比较平稳。
公司的光伏业务营收占比为36%，毛利占比50%，是近三年发展迅速的板块。2015 年至 2017年我国光伏电站新增装机容量分别为 15.13GW、34.54GW 和 53.06GW，一举成
为全球光伏行业的第一大市场，且增速分别达到42.7%、128.29%和53.06%，行业前景向好。
公司主要光伏产品为多晶硅、电池片。子公司永祥股份多晶硅现有产能 2 万吨，为国内第三大多晶硅厂商；合肥太阳能电池片形成“合肥+成都”的双基地布局，电池片现有产能 5.4GW，为全球第一大专业化电池片厂商。
经营活动质量较高，现金流充沛
近三年，通威股份的收现比在77%左右，即77%的营收产生了现金流入；净现比在100%以上，即经营性现金流远远好于净利润，产生的利润都是真金白银。公司过去三年中每年的分红比例均超过30%，2017年实现净利20亿，现金分红6.2亿，更是印证了公司的经营质量。
负债偏高，资本性支出较大。
公司资产负债率逐年升高，2018年较上年的46%增至57%，主要原因是光伏板块每年的固定资本开支金额巨大，2016和2017年购建固定资产支付的现金分别为35亿和43亿，2018年前三季度高达52亿元。光伏产业的上游制造领域和下游电站投资建设领域，均是资本密集型领域。规模化生产是降低成本的必要手段，而规模化意味着需要大量资金投入用于购买设备和其他固定资产，资金需求较高。本次转债募资50亿元，主要是计划投资包头和乐山各2.5万吨高纯晶硅项目，总投资规模达64亿元，预计公司仍需继续提高负债才能解决资金需求。
强周期行业，政策主导行业发展。
光伏发电尚未实现大规模“平价上网”，其发展仍依赖于政府补贴政策，而政府补贴政策会受宏观经济状况的变化而进行调整，因此具有一定的周期性。光伏属于强周期股，未来发展依赖于政策支持。
弹性突出，适合波段交易。
强周期性行业，预计2018年业绩20-21亿元，较上年增速0-5%。受宏观经济及国内光伏政策变化影响，国内光伏装机需求受到较大冲击，行业产业链产品价格大幅下降，行业盈利水平大幅下降。看一下2018年多晶硅料的出厂价就知道了，降幅在50%以上，2019年多晶硅料价格开始逐步企稳，最差的时候可能过去。股票弹性突出，适合波段操作，转债适合低位重仓配置。
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