新股评分
行业前景：7分
企业竞争力：6分
市场情绪：7分
综合分数：20分
注：每项10分，总分30分
核心结论
宝尊电商在中国的电商发展中，凭借全渠道的服务能力，市占率达到7.9%，电商运营服务依然是一个非常大的且充满潜力的市场，建议积极关注。
一.公司介绍
根据艾瑞咨询的数据，宝尊电商是中国品牌电商服务行业的领导者和先行者，2019年按GMV计占7.9%市场份额。电商服务提供商为品牌提供IT解决方案、网店运营、市场营销、客户服务及仓储配送等电商服务。凭借宝尊电商出色的业绩，宝尊电商于2020年上半年成功取得19个新的合作伙伴，截至2020年6月30日，宝尊电商的品牌合作伙伴组合总数增至250个。
宝尊电商根据品牌合作伙伴的不同需求，推出三种业务模式：经销模式、服务费模式及寄售模式。经销模式主要产生产品销售营收，而其他两个模式则产生服务营收。
根据招股书，紧随全球发行后，（不包括该人士60天内行权），公司创始人仇文彬先生（控股：4.3%）、吴骏华先生（控股：1.7%），公司第一大股东为阿里巴巴投资（控股：11.5%）。
来源：招股书
根据招股书，宝尊电商的总营收，从2017年的41.48亿元增长至2019年的72.78亿元，复合年化率为35.57%，总毛利率为5.3%。
按项目类型分：
产品销售，营收占比为47%，从2017年的22.57亿元增长至2019年的34.22亿元；
服务，营收占比为53%，从2017年的18.91亿元增长至2019年的38.56亿元。
根据过往年报，整体看，宝尊电商开辟了一条新的道路，不断扩大服务项目的收入占比，只收取服务费和佣金分配，帮助企业经营店铺；这种策略跟以往销售商品的道路不同，不用承担库存风险，是一种轻资产运营模式。
来源：招股书
宝尊电商的非经销GMV，从2017年的164.9亿元增长至2019年的405.6亿元，其中，复合年增长率为56.83%。
截至2020年6月30日，宝尊电商的品牌合作伙伴数量增长至250名，且每名GMV品牌合作伙伴的平均GMV为2.22亿元。
显而易见，在增加品牌合作伙伴的同时，平均GMV也在提高，公司打造的服务项目，具有一定的市场竞争力，且得到认可。
来源：招股书
根据资产负债表，截至2020年6月30日，宝尊电商总资产为68.98亿元，总负债为41.27亿元，资产负债率为59.82%。
截至2020年6月30日，宝尊电商账上有类现金资产25.42亿元，其中，9.36亿元为存款理财产品；而负债端借款20.78亿元。
来源：招股书
来源：招股书
回归现金流量表，2019年，公司经营活动净额为3.01亿元，投资流出金额2019年为11.33亿元。
来源：招股书
二.市场规模
过去几年，中国在线购物市场经历快速增长。根据艾瑞咨询的数据，中国在线购物市场的交易总额由2015年的人民币38,039亿元（5,372亿美元）增至2019年的人民币99,043亿元（13,988亿美元），年复合增长率为27.0%，预期于2025年将达到人民币268,320亿元（37,894亿美元），年复合增长率为18.1%。
根据艾瑞咨询的数据，2019年，中国在线购物渗透率（指在线购物市场的规模占消费品零售总额的百分比）为24.1%。
来源：招股书
根据艾瑞咨询的数据，2019年，按GMV排名，宝尊为电商服务提供商第一名，市占率为7.9%。
来源：招股书
三.融资用途
1.约20%的资金，用于扩充品牌合作伙伴网络；
2.约25%的资金，用于加强我们的数字营销及配送能力；
3.约30%的资金，用於潜在的战略联盟；
4.约10%的资金，用于投资科技及创新；
5.约15%的资金，用於潜在的并购机会。
四.风险提示
公司业务会受到市场竞争；且公司为品牌客户创造价值的能力可能变弱。
五.估值
2017、2018、2019财年公司净利润分别为2.09、2.69、2.81亿人民币，复合年化率为15.95%，预计今年净利润将达到3亿左右。
综合考虑公司竞争力和规模、盈利增速及确定性、行业竞争格局等因素，给予1-2倍PEG估值。即市盈率15-30倍，则公司合理估值约45-90亿人民币。