【华西军工 板块调整点评】

今日军工板大幅调整，我们建议稳住阵脚，冷静观察，后期择机买入。4月份一季报披露期将是军工板块的分水岭和试金石。

1、2020年军品采购量大幅增加，部分航空主机单位和导弹等产业链公司业绩增速明显，相关个股涨幅较大，部分个股估值水平水涨船高。当前处于业绩真空期，受外围市场利率上升的影响，部分军工股承受估值压力。

2、大跌环境下，利空传闻纷纷。有传闻军工整机要进行“带量采购”，存在降价风险；也有传闻军工上游零部件同步降价压力较大。我们认为，军工股是高弹性品种，急涨急跌是常态。我们既不应盲目乐观，更不必情绪崩溃，认为军工从此将一蹶不振，并将其“打入冷宫”。对军工企业而言，订单数量和付款节奏最重要，而价格的影响并不是很大。原因在于，我国军品生产长期以来都以“小批量”为主，产能布局和供应链体系基本适应“小批量”的模式，产品的成本核算和价格审定也基本按照“小批量”标准确定。“十四五”期间要从“小批量”转向“大批量”，这是近30年来的首次。与民品相比，军品生产的固定成本偏高，可变成本偏低。只要有足够的批量，单位产品的成本只会快速下降。假设售价下降20%，成本可能会同步下降30%-40%。

3、短期无差别杀跌最终会回到基本面主线上来。我们反复强调，今年开始，军工板块投资将会改变此前注重β行情的风格，会更关注企业自身基本面，更加强调α行情。当前，低估值且具有良好基本面的军工股仍具有不可替代的优势。长期来看，军工股估值水平会向创新型高科技行业看齐。就目前市场风格而言，我们认为板块会逐步在业绩增长与合理估值之间取得平衡。4月份一季报披露期将是军工板块的分水岭和试金石。

4、我们认为，军工行业当前最大的逻辑是，改革开放40年来，基于和平发展的主题，我国较低水平的国家防务消费时代基本终结，军工企业维持基本生存的状态基本终结，将走向真正的成长期。2021年6.8%的军费增速终结了连续三年增速下滑的趋势，绝对值达1.35万亿，国防投入拥有坚强保证。

从一个国家全面的发展逻辑进程来看，基本是沿着经济崛起，科技崛起，军事崛起，金融崛起，文化崛起的途径。参考美国的崛起过程，19世纪末其GDP已位居世界第一，但真正全面称霸是在二战后，中间经历了至少五十年的时间。我们相信，中国科技和军事实力将逐步进入实力大幅提升的阶段。在中国穷的时候，需要一根“打狗棒”；当中国富起来，更需要保护和拓展自身利益。我们对军工科技成长股的发展前景充满信心。华西证券首席观点