领导好，向您汇报下，我们仔细研究【青岛港】资产重组更新方案，我们认为　
亮点十足，高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价，强推评级　
　
一、青岛港更新资产重组方案，我们认为亮点颇多，充分保护中小股东利益。　
　
亮点1：新方案拟收购资产包聚焦液体散货，较此前盈利水平明显提升，位居港口行业前列。　
　
根据23年数据，新资产包的ROE水平达到11.7%，仅次于青岛港上市公司2023年12.2%的ROE水平，高于其他港口。　
　
亮点2：本次交易会增厚每股收益，考虑配套融资后我们预计大概率仍不会摊薄。　
　
a）不考虑配套融资，基于2023年数据测算交易完成后，可以增厚利润8.1亿元，相当于青岛港2023年利润（49.2亿）的16.5%。　
EPS会从0.76元提升至0.8元，增厚5.2%，ROE会从12.2%升至13.3%。24Q1EPS则会由0.2元升至0.21元，增厚3.8%。　
　
b）我们测算考虑配套融资后（至多20亿），大概率仍不会被摊薄。　
　
二、投资建议：高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价，我们上调评级至“强推”。　
　
1）资产质量：高ROE、现金牛、盈利稳定。　
　
a）ROE：以2023年数据看：宁沪高速ROE13%，青岛港12.2%（注：交易完成后青岛港23年的备考ROE为13.3%）。　
　
b）现金流角度： 2023年青岛港经营活动现金流61.5亿元，自由现金流34亿，宁沪高速经营活动现金流74亿元，自由现金流36亿元。　
　
c）盈利稳定性：龙头港口被低估。　
2019-23年青岛港保持了连续的利润增长，23较19年利润增长30%（由37.9亿提升至49.2亿）；超过公路。　
　
2）长久期资产优势正在被市场所关注。　
在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。　
　
3）优秀治理体系应获溢价。　
　
青岛港本次重组方案，是市场中较为少见的发行股份增厚每股收益的案例，充分体现了对中小股东利益的重视。而公司长期保持了港口行业领先的ROE水平，体现运营效率的优势。　
　
投资建议：　
我们认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，ROE水平相近的宁沪（1.82倍PB）、皖通（1.86倍PB），我们给予公司2024年预计每股净资产1.84倍PB，对应目标价12.5元，预期较现价27%空间，“强推”评级。
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