【中金家电】家电灵活转嫁成本,铜价上涨仅影响短期
5月23日LME铜价较2024年以来低点上涨22.7%,引起投资者担忧。
评论
家电行业具有灵活的成本转嫁机制:1)家电行业竞争格局好,历史上大幅成本上涨对行业长期发展无影响。家电企业原材料有长期协议价,原材料价格传导有数月滞后。企业在预料到成本上涨的情况下,通过推新型号重新定价的方式进行成本转嫁,过程较为隐蔽。2)市场需求较好时,成本转嫁更顺畅;市场需求较差时,转嫁速度会稍慢。3)成本连续快速上涨过程中,家电新型号重新定价的模式无法及时转嫁全部上涨成本,会出现阶段性毛利率下降。家电上游配件企业普遍也会受成本影响,但三花、盾安制冷阀具有双龙头格局,定价机制特殊,我们认为铜价上涨可被及时转嫁。
历史上的三次铜价大幅上涨:1)2009年以来铜价经历三轮大幅上涨周期,4Q09-2Q11、4Q16-1Q18、3Q20-4Q21,其中前两次是需求较好导致的铜价上涨,第三次是全球供给减少导致的价格上涨。2)由于是持续的铜价快速上涨,家电企业毛利率普遍在成本开始上涨后的1-2个季度出现毛利率的同比下降。但是前两次需求较好,毛利率同比降幅较第三次要小。3)毛利率的恢复一般在铜价稳定后的2个季度之后,即新型号重新定价可以在铜价上涨周期结束的2个季度后消化成本上涨。4)从白电龙头的股价表现看,前两次因为空调需求较好,铜价上涨期间,白电板块股价普遍上涨;第三次因为需求较差,2021-2022年期间白电板块股价下跌,并呈现估值下跌。
本次铜价上涨的影响:1)2024年年初以来铜价快速上涨。从需求看,2023年国内外空调需求超预期,并延续到2024年一季度。但展望二季度,空调需求同比基数提升,零售端开始变弱。AVC数据显示,2024年3月、4月空调全渠道零售量同比下滑。2)本次铜价上涨,我们观察到企业普遍没有提价,渠道担心后续空调成本上涨,目前普遍处于渠道补库存过程中。3)产业在线数据,空调内销出货量1-4月同比+16%,5-8月内销排产量相比实际出货量+3%。空调零售市场看,AVC数据显示4月线上、线下空调零售均价为2820元、4343元,分别同比-7.0%、+1.3%。其中海信、奥克斯4月线上均价同比下降389元、395元,降幅较大,因此份额也同比提升较快。
估值与建议
市场具有学习机制,我们认为铜价上涨对家电行业短期有负面影响,长期基本无影响,原材料价格波动不会导致行业重大调整。推荐:大家电海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器、TCL电子H;新型消费品石头科技、科沃斯、九号公司;小家电SharkninjaUS,苏泊尔;民用电工与照明公牛集团;暖通空调上游盾安环境;地产后周期的厨电老板电器、华帝股份。
风险:原材料成本上涨风险;地产周期下行风险;需求不及预期风险