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?汇绿生态收购武汉钧恒：高端光模块代工+封装&耦合设备+军工光电子，未来的“新易盛+罗博特科+光库科技”，3年10倍业绩可期！　
　
高端光模块代工：作为COB工艺（数通光模块主流封装方式）重要的开创者和推动者，公司代工实力突出，海外线绑定finisar实现大规模出货且正积极拓展mellanox等头部客户，国内线深度合作新华三&锐捷&阿里等巨头，24年一季度400G&800G营收占比过半，1.6T同样积极布局，当前综合毛利率达29.7%，远高于代工厂商并接近对标头部品牌厂商。AI浪潮下国内外双轮驱动公司业绩增长，我们预计公司24/25/26年数通代工收入9/26/42亿，对应净利润1/3/5亿，26年给予20倍PE，数通业务估值约100亿。　
　
设备：考虑到COB工艺差异性较强，效率&良率对设备有很强的依赖性，并且硅光光模块对耦合环节的精度要求极高，公司自成立以来持续聚焦自研设备，当前在COB全套封装设备、全自动硅光耦合设备等领域实力突出，技术对标头部厂商ficonTEC（罗博特科拟收购）。在满足自用需求的同时，当前积极拓展设备对外供应，参考罗博特科130亿市值，我们给予公司设备业务60亿估值。　
　
军工光电子：军品领域公司聚焦传统光模块的同时，还深耕光纤射频领域，典型产品包括射频光发射模块，射频光调制器&解调器等各类光组件，应用场景涵盖相控阵雷达和远程处理、军工保密通信、移动天线&微波延迟线和射频信号远程传输系统等，相关细分领域在A股具备稀缺性，类比参考光库科技100亿市值，我们给与公司军工光电子业务40亿市值。　
　
综上所述，我们预计武汉钧恒远期估值200亿（数通代工100亿+设备60亿+军工40亿），除了光模块代工，公司存在明显预期差（设备、军工光电子业务），未来3年10倍业绩可期！