9.12转债申购：顾家转债

$顾家家居(SH603816)$ $顾家转债(SH113518)$ 

顾家转债 ，9.11盘中价计算，转债转股价值92元左右。发债主体顾家家居，公司主要生产销售家居产品。发债规模约11亿，公司所有者权益40亿+，总资产66亿-，此次发债绝对比例来看，规模不小。本次发行可转换公司债券资金用于“年产80万标准套软体家具项目（一期）”。公司roe上市前一直在40%+，上市后由于新募集股本roe下降到16.7%，17年提升到20%+；毛利常年维持在40%左右，17年下降到37%+；公司资产负债率50%以下；应收账款及存货随着营收的增长也在高速增长，增幅低于营收；经营现金流净额近年来高于净利润，公司销售回款及占用上游资金的能力还是不错。销售百分比来看，应收账款和存货两者总额占2017年营业收入20%-，两者占资产比重20%-，公司近年来基本保持着这样的比例。营收增长来看，近年来都达到30%+增速。分红来看，公司上市以来分红率在50%左右。总体粗略来看，公司经营正常，各项经营指标粗看都不错，暂时经营无忧，唯一担心的就是现在高毛利高增长是否可以持续的问题，对应也是公司估值的问题，公司17年年报显示公司出口业务毛利大降10%+，这块收入占整体收入的30%+，毛利下降是短期影响还是长期，可能能反应现在公司行业内的竞争情况。近年来与公司业务类似重叠的公司上市的不少，例如尚品宅配、欧派家居、志邦家居、金牌橱柜。这些新上市公司拿到募集资金之后都不例外的扩充产能，这些市场内的玩家应该都希望通过产能的扩大，降低产品的成本，获得相对的竞争优势，最后能够击败对手成为最后剩下的“王者”，为它们提供资金“肉搏”的就是之前ipo时参与募投的投资者。这个行当可能老品牌有一些品牌上的优势，产品的样式和设计等方面没觉着有很大的“护城河”，最后谁能剩下来真不好说；可以确定的是，最近大家上了这么多的产能，产能投产后降价竞争难以避免，按现在30%+的增速给这些公司估值是不合适的。顾家ttmpe现在22左右，在它们一批上市的小伙伴中不算太贵，它们行业内最高ttmpe属于尚品宅配35左右，最低宜华生活11.6pe；总的来看最近新上市的次新股估值高，之前早年上市的估值低。顾家转债算是最近发行，静态指标各方面看，我还算满意的标的，但是，最近股市想赚点申购的小钱估计希望不大，长期担心公司行业内的低价竞争，长期不敢拿。因此，此次公司转债不参与申购，各位看官请自我思考。