Annaly Capital Management(NYSE:NLY)
NLY是一家成立于1996年的资本管理公司，以房地产投资信托（REIT）方式运营，利用资本和融入资金投资于房地产相关标的，赚取资产收益率与融资和对冲成本之间的差价，并将创造的收益分配给股东（REIT要求每年至少分配90%应税收入的股息）。NLY绝大多投资底层标的为住宅抵押贷款，截至2023Q2末仅0.4%为商业地产。
投资组合
截至2023Q2，NLY投资组合总额为789亿美元，其中91%为高流动性的MBS（抵押贷款支持证券），其他为房贷抵押贷款（占6%）和MSR（抵押服务权，占3%）。
随着美联储加息，NLY生息资产平均收益率逐季上涨，最新季度为4.27%，非GAAP收益率为4.22%。
债务
NLY债务以回购协议为主，公司随时可以以约定回购利率回购此项债务，使得公司在融资上有一定自由度。2023Q2末NLY总债务为724亿美元，回购协议占比85%。
NLY经营模式主要是借入短期贷款，买入长期资产，NLY回购协议加权平均到期日为44天。受长短期利率倒挂影响，NLY加权平均融资成本高于收益率，2023Q2为5.00%，非GAAP成本为2.77%（主要受对冲影响）。
对冲
2023Q2末，NLY对冲比例为105%，利率掉期加权平均净利率为2.55%。管理层在电话会议中提到，随着美联储加息周期接近尾声，且对冲成本越来越高，未来对冲比例可能下降。
风险
1.NLY投资组合底层资产主要为住房抵押贷款，当前美国房价保持在高位，住宅市场出现系统性风险的概率低。
2.NLY拥有12亿美元现金，且MBS具有非常好的流动性。
3.NLY最大的风险是利率风险，当前长短期利率倒挂，导致对冲前净息差为负。如果利率长期保持在高位，市场对衰退的担忧可能会加深倒挂。长期高利率会使NLY对冲成本越来越高。
总结
NLY当前每股净资产为20.73美元，高于当前股价19.10美元。季度股息为0.65美元，股息率为13.61%。目前盈利能力能覆盖股息，每股可分配收益为0.72美元。
一旦美联储开始降息，NLY每股可分配收益将恢复增长，相应股息也将增长（美联储加息前NLY季度股息最高为1.20美元）。风险在于利率长期保持在高位，NLY收益将继续下降。
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本文仅为作者个人观点和分析，不构成任何形式的投资建议或股票买卖推荐。