贝达药业：跌得有理
原创 元健老康估值分析 元健老康估值分析 2024-04-21 00:00 广东
贝达药业(SZ300558)$最近出了2023年报和2024年一季度报，业绩爆表，超级好，
可是股价却连续大跌，
这么好的业绩 股价为何大跌不止？难道市场先生发疯了？
市场先生其实大多数时候都是理性的，这就是市场有效假说理论的观点。
那如果市场先生没疯，如何解释贝达业绩爆表，股价却大跌？
其实看看2023年的研发费用，就知道答案。
2023年研发费用10亿，资本化超过3.6亿。而贝达药业2023年净利润3.48亿。
如果贝达药业资本化率为0的话，贝达药业是亏损的。
四月份，网传贝达药业大裁员，裁员的主体是研发人员，说明贝达药业的财务状况业绩养不起这么多高薪的研发人员了。
我们看看贝达的财务状况如何：
账上货币资金7.5亿，存货3.2亿，应收账款2.8亿流动资产合计15亿多
短期借款3亿，应付账款8亿，流动负债合计18亿多。
流动比率小于1，流动资产不能完全覆盖流动负债。
公司资金是非常紧张！
这就解释了贝达为什么要裁员！
还有更严峻的：
长期借款18亿。
应付职工薪酬1.49亿。这应该是一个季度的薪酬吧。
我们观察到2023年三季报的应付职工薪酬也是1.48亿。
那初步可以判断：贝达药业一个季度的薪酬大概就是1.48亿。
网上查阅数据推算，贝达药业一年职工薪酬就达到6.4亿左右。可是它2024年营收也才25.57亿。
难怪他要裁员，要砍研发人员！
怎么估值？
按说他主要是治疗肺癌和肠癌的创新药，应该像恒瑞一样给予一个高成长的50倍估值。
可是贝达药业业绩都是财技合理造出来的啊 而且2024年一季度资产负债率39%，而恒瑞医药资产负债率只有8.4%。
那你这个估值怎么可能和恒瑞看齐？不能。
我们观察到贝达药业最近三年营收增长很缓慢，但是净利润波动却积大。
2020—2023年净利润分别为6.06亿、3.83亿、1.03亿、3.48亿。
如此大的净利润波动，很难估值。
而从营收看：它已经失去了高增长预期，说不定2024年就不增长了。
我给两个估值角度；
1、既然他有6亿的净利润预期 说不定哪年又搞出个6亿净利润，也许2024年就可以 。但是达到6亿净利润以后，能不能继续增长，那是非常不确定的，大概率不能继续高增长 那就只能给予它PE20倍，120亿市值合理。
现在贝达药业还有150亿市值，那可能还要跌20%，股价跌破30元。
2、按照2023年净利润3.48亿，给予它高增长PE30倍估值，不能再高了，毕竟它资金链紧张 在裁员，而且财报净利润包含了“会计科技”，30倍PE够意思了，那就是估值105亿，股价要跌破30。
考虑到2024年它的净利润可能增长到4亿呢？
所以，还是按照方法一给予它合理估值120亿吧。
我的观点：股价还要跌！
跌多少？
也许20%左右吧！
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2024.4.20
元健老康估值分析
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