$通化东宝(SH600867)$ 中报：
2023 年上半年，实现营业收入 136,632.08 万元，比上年同期减少 1.53%；
实现利润总额56,424.75 万元，比上年同期减少 59.21%；
实现归属于上市公司股东的净利润 48,480.02 万元，比上年同期减少 59.00%；
实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 47,990.89 万元,比上年同期增长 8.75%。
报告期业绩和变动的主要因素及影响：
一、主营业务影响：
1、自 2022 年 5 月起，国家胰岛素专项集采在全国各省市陆续开始执行，公司胰岛素各系列产品价格均较集采前价格出现不同程度下降。同时，2022 年第二季度公司对集采实施前存在于流通环节的胰岛素产品，原供货价与集采实施价格之间的差额进行一次性冲销或返还。2022 年 5月集采实施前胰岛素产品高单价形成的高基数以及 2022 年二季度公司对渠道库存差价的冲销或返还，均对 2022 年上半年收入基数产生较大影响，导致本报告期营业收入增长率与产品销售数量的增长率不匹配。
2、公司在积极完成集采签约量的同时，不断拓展签约量外的市场，扩大市场份额。报告期内，公司胰岛素各系列产品销量均实现不同幅度增长，其中，人胰岛素销量保持稳定增长，胰岛素类似物延续快速放量趋势。胰岛素销量的增长推动产品市场份额持续攀升，进一步巩固公司市场地位，为后续销售收入的增长带来持续动力。
3、公司门冬胰岛素 30 注射液及 50 注射液于 2022 年 11 月获批上市，随后公司积极推进其在各省的挂网和入院工作。报告期内，两款预混型门冬胰岛素开始贡献销售收入，新品上市进一步助力公司胰岛素产品销量快速增长。
（二）非经常性损益影响
2023 年上半年度，公司实现投资收益 3,264.09 万元，较上年同期减少 96.36%。上年同期因出售持有的特宝生物部分股权导致投资收益增加，导致报告期归属于上市公司股东的净利润同比减少。
（三）销售费用同比减少影响
报告期内，公司持续优化销售费用，推动销售费用率进一步改善，促进盈利水平不断提升。
简评：
亮点：扣非净利润增长8.75%，说明集采影响初步消除，恢复增长状态。
估值：
2018年-2020年中报扣非净利润连续三年超过5亿，但全年净利润分别为8.39亿、8.11亿，9.3亿。这三年没有集采影响
2023Q扣非净利润4.8亿。如果没有重大的其它收益，我预计全年净利润大概9亿左右。
2018年-2020年市场给予的最低PE25倍。平均PE37倍
当时企业内外基本面和今年相比略有差异：企业处于上升期；没有集采，价格较高，毛利率略高于现在。好处是：老人越来越多，糖尿病人群体扩大了。
那么我们给予通化东宝最少的PE25倍估值也是合适的：那么估值225亿是合理的，对应股价11.3
目前市值196.8亿，股价9.87.
未来上涨14%是有相当的确定性！
再从PB估值的角度观察：最近15年最低PB2.52,平均PB4.8，目前PB2.9.如果股价不涨，明年四月年报过后PB可能降到2.8.
可以说从PB估值看：现在是底部区域。
结论来了：耐心持股待涨！
2023.8.21
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