$中国海洋石油(00883)$ $长江电力(SH600900)$
市盈率（PE）定义很简单，几乎所有投资者都能准确的说出来。
但围绕某一个股的市盈率（PE）的思考，或者讨论却是永恒的主题。
它含义很容易理解，但隐含的内容太多，参悟这些背后的隐含内容才是关键。
它会给悟道者指引方向，带来宝贵投资机会，也会给没有真正理解它的投资者制造很可怕的陷阱。
今年以来一直旗帜鲜明呼吁远离大部分行业，也基本放弃了去年盈利颇丰但热度不减的科技股，而是聚焦油气能源、电力和资源方向。
归根结底还是源于对市盈率的理解。
1、长期价投研究以市盈率为中心的估值模型，短线投机试图博弈信息差、预期差引起的估值游戏。
经济环境的变化、资本市场制度的成熟带来投资生态的改变，让博弈越来越困难。
而以市盈率为中心的估值模型研究所指引的投资方向，越来越清晰、有效。
2、强周期行业市盈率变化范围比较大，弱周期行业市盈率变化比较规律，也容易把握。
3、估值体系没有变化，市盈率变化还是比较规律，比较容易把握，而一旦发生变化，就变得复杂了。
4、股息与市盈率
股息率的高低和市盈率同样是非常基本的估值参照指标，但并不应作为是否卖出的依据。
近期以长江电力、国投电力为代表的水电股今年股价大涨，长江电力股息率已经下降不到3%。那水电股是否已经到顶了，到几年的顶呢？
股息不到3%，市盈率25倍左右（2023年利润），研究过水电的投资者能认知到未来几年水电利润稳中有增这点是不难的，难的是弄清增长有多少的问题。
先不讨论增长有多少？稳中有升这个未来确定性，25倍估值也是合适的，静态来看既没有高估也没有显著低估。
假设股价一直维持不变，随着时间的推移（以季度为单位），业绩也有明朗的增长，那么估值会下降到现有市盈率25倍以下，估值又开始有吸引力了。
目前环境下，资金如果没有更好选择，会离开25倍的长江电力，等它市盈率下降后再回来吗？
前面文章我分析过贵州茅台等白酒的长线资金基本上可以去的只有中海油和电力股。因此，长江电力和中海油这些新一轮的价投标的，在目前没有显著高估的位置，不但原来的资金大部分不会离开，还会有新的资金进来。
这便是影响市盈率的经济环境和市场资金面因素。
市场究竟会将一个价投标的推升到何种程度的高估值，这里只能模糊的判断，去掐一个精确的数字没有意义。因为那是市场情绪，无法判断的。
未来股价涨得慢，增长的业绩可以消化估值，降低市盈率，对这些有一定成长性的价投标的，时间可以消化一切，时间可以换来估值再次提升的空间。
如果在估值不便宜后继续上涨，涨到30倍、35倍，那股价就会通过高位震荡来等待利润的确认来重新计算市盈率，再选择方向。
如果增长超预期，调整很短时间就会结束，否则，调整时间会超出想象。比如电价改革能否意外提升利润，中海油的油价上涨有没意外惊喜，紫金矿业的金铜价格是否超出预期。
这些都直接决定降低其市盈率的程度和速度，从而决定换来多少估值的空间我们是可以去把握的？
至于长江电力股息不到3%，很多个股的股息率现在都比它高。可见股息率并不是最重要的，有些个股是因为成长性太明朗，而市场根本不给机会让它的股价停留在某个位置等待股息率上来。
紫金矿业便是这种典型，十几年一直上涨，但是几乎从没有很高的股息率。我认为是它的成长性太明牌。资金不会给这样机会。
比如现在价格的市盈率是19倍（一季度利润计），如果维持现股价不涨，马上到半年报预告，也就是马上市盈率会下降为14倍左右，三季度后内呢？金铜价格不涨，产量也会大增，
市盈率会下降到多少呢?13倍还是12倍？年底呢？明年后年，碳酸锂盈利后呢？下降到10倍内的紫金矿业，市场会给机会吗？
这样推理下去，你对持有一个有研究的个股，是不是心里就有底了？
同理，中国海洋石油现在市盈率多少？估值体系短期有没变化可能？回答完这些问题，价投个股持有心中就有数了。
股神巴菲特第一重仓苹果的市盈率和股息率也是可以作为一个参照。
目前苹果市盈率大概在28倍左右，股息率也是不到3%。
过去十几年作为价投标杆的贵州茅台历史的估值水平也是一个不可或缺的参照。（贵州茅台估值体系变化后的阶段参照意义不一样）
贵州茅台在2014-2015年的市盈率为15-17倍，后面到2021年长达十多年在一个非常稳定的估值体系中进行非常经典的戴维斯双击的长过程（年利润和估值持续同步上升）。最高的市盈率被市场推升至60倍左右。
在大部分年度中都是30倍以上。
为什么这两年我一直不看好贵州茅台，果然到今天市盈率已经下降到19倍左右（近十年的市盈率低点）。那是因为环境的变化导致其估值体系发生了变化，不能按照原来的那套模型的估值水平进行衡量。
没有增长，即使毛利率再高，市盈率一般能给多少倍，市场上也有相关的行业可以参考。
比如爱美客，比如高速公路。何况，现在市场不是担心贵州茅台是否有增长，而是担心它的利润未来能否维持现有水平？如果负增长，那么现在看似不高的市盈率就是一个陷阱。
未来能下降多少，我认为难以判断，但是在相当长的时期内不再增长，却是容易下结论的。
还想继续行走在这股市江湖的，认真深入去探解市盈率之谜，研究以市盈率为中心的估值模型才是正道。
而不是游离于某一维度上的表层去作一些主观臆断，并以此作为交易依据。
（end）