长江电力为什么这么牛

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---长江电力《价值手册》2021版

该书堪称水电股投资的教科书，绝对值得一读。

资产

公司的资产主要就是这六座水电站，装机容量超过七千万千瓦，约占全国水电站装机容量的20%。

现金流

从图中可以看出：经营活动现金流净额是不断增长的，大约等于净利润的两倍。这个强劲的现金流可以用来：发展、投资、还债、分红。

有的公司，貌似赚了一些钱，但是现金流紧缺，一大堆的应收账款。想要发展上新的项目，还需要融资，摊薄股东的股权。比如油服股，整个群体的盈利状况、现金流状况都不行。

股息

公司70%以上的净利润分红，还能够快速发展，就是因为两倍于净利润的现金流。现在全部六座电站已经注入公司，后面的发展速度会降低，不需要那么多的资金了。2025年后会重新修改分红计划，肯定会提高分红比例，提高股息率。

成长历史

公司的资产通过收购三峡集团的水电资产，不断地上台阶，净利润跟着上台阶。

估值

“公司独具的特性，用折现现金流法（DCF）可更准确地评估公司的价值”。

---长江电力价值手册2021版第45页

以上这句话是关键：公司不用净利润来评估，而是用现金流折现来评估。因为公司的自由现金流大大超过净利润。有的人一看市盈率25倍了，说股票高估了，这是不对的。如果用自由现金流来估值，大概13倍。

水电站的生命周期

一个水电站分为四个周期：

首先是建设，这段时间内是纯投入，金额大、时间长；

然后是折旧和还贷，资产通过折旧不断缩水，通过折旧的现金流还清债务；

接着是折旧期，完成大坝的折旧，大坝资产清零；

最后就是纯粹回报期，公司没有了折旧费用，没有了财务费用，营业收入扣除人工成本等少量费用后，就是净利润。

电站运行

一月到六月，放水发电。由于这段时间处于枯水季节，来水不能弥补放水，水位降低到最低水位145米，一直维持到八月份的主洪峰过后。然后开始蓄水，至十月份蓄水到最高工作水位175米，并维持到明年一月份。

联调

如图所示，单座电站的来水超出发电所需，就不得不泄洪，产生弃水。如果是多座电站，就可以联合调度，平滑来水量，让每一滴水通过每一座水电站发电。

对外投资

“公司围绕长江中上游与公司发展具有战略协同效应、对流域水资源联合调度具有促进作用的水电资源，通过股权纽带关系，建立利益分享机制，实现多电站科学优化调度，在长江经济带上打造优质、高效的清洁能源走廊”。

大半个水电ETF，小半个电力ETF在行动。

公司的水电资产如下：

公司参股的电力资产和股份比例如下：

金中公司，金沙江中游水电公司，不是上市公司，长江电力参股比例23%，它的资产如下：

“金中公司全资拥有金沙江中游“一库八级”上四级电站，包括阿海、梨园两座已投产电站（总装 机容量 440 万千瓦），以及龙盘、两家人两座待建电站（总装机容量720 万千瓦），并参股金安桥、鲁地拉、龙开口、观音岩电站（权益装机容量118.92 万千瓦）”。

后记

从本月初写了

《六边形股票》

到今天完成本文，感觉对于水电股的理解又有了较大的进步，也许从小学三年级进步到了四年级。

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$长江电力(SH600900)$ $华能水电(SH600025)$

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