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上周的实盘周记买入了1%仓位的招商局港口，是用杰瑞股份换的。
招商局港口是最近港股翻石头找出来的，属于烟蒂股。估值是真的低，就算长期不涨，就吃股息了。
【招商局港口】
招商局港口是央企招商局集团的子公司。招商局是实力最强劲、历史最悠久的央企，最早是清朝洋务运动时期李鸿章创办的轮船招商局，这个央企已经经历了三个朝代。
招商局港口的业务就是码头港口，公司的愿景是：“高質量的世界一流港口綜合服務商”。
公司的港口业务不仅仅遍布全国，而且遍布全球，部分是以控股子公司的形式，绝大部分都是联营公司的形式。国内的参股港口从北到南：渤海湾的几大主要港口依次为辽宁港口（大连港）、天津港、青岛港，长三角的主要港口为上海港、宁波港，珠三角主要是控股的深圳西部港口（蛇口港），其它还包括珠江内河港口、湛江港、汕头港、漳州港等。国外的几个大港口为：斯里兰卡、法国、澳大利亚、巴西，以及非洲几个国家，另外香港和台湾也有港口公司。
国内最大的港口是上海港，招港参股30%，是上海港的第二大股东。这个联营公司也是招港的最主要参股资产，贡献了大部分参股的投资收益。
如下是公司2023年半年报的港口作业数据，集装箱总共6600万，大中华区5000万，其中上海港2400万，将近一半。
【公司的经营业绩】
如下图2018年到2022年五年的财务数据。
营业收入从101亿增加到125亿，增加25%，年化增加约为5%。
归母净利润从72亿到77亿，几乎没有增加。增收不增利，什么鬼？
归母净资产从750亿增加到970亿，增加幅度很大，大约为40%，说明公司的利润主要用来还债了，所以净资产大幅增加。
每股股利从2.2港币到2.0，反而减少的。这个数据有欺骗性，因为公司实现以股代息的政策，股份是大幅增加的。比如说去年的股息率是8%，那么公司的股份数量会增加8%，如果净利润保持不变，则每股盈利会减小8%。
公司历年的分红支付率普遍在40%，派息率稳步提升至7%左右。
2023年半年报：大约股本42亿股。
目前股价10港币，所以市值为420亿港币。
结论：
增长速度缓慢。公司是一个全球化的港口控股公司，控股和参股的港口遍布全球，80%的业务量在中国大陆。所以公司的业务基本上可以认为跟全球和中国的港口货运同步，即增长速度大致跟全球GDP和中国GDP的增长同步。
股票主要靠股息。因为增长缓慢，所以持有股票的收益主要来自股息。公司近几年的股息率大约为7%。7%的股息率加3%的成长率，大约可以获得10%的年化回报率。
【公司的资产负债表分析】
如下是从公司的资产负债表中截取的几张图。
公司的总资产是1720亿，总负债是496亿，资产负债率为29%。
资产负债率很低，前面说了，公司这些年赚的钱，都用来还债了，导致净资产大幅增加，负债率大幅下降。可能是公司判断没有好的发展机会，所以控制了公司的扩展速度。以后如果有机会，可以大举举债发展，因为负债率很低。
如下图是公司的非流动资产组成，联营公司价值757亿，合营公司93亿，加起来850亿。同时公司的总资产只有1720亿，所以参股的联营和合营公司占总资产的一半。公司是双轮驱动，一方面通过自身或者控股子公司从事港口业务，另外一半的资产投放在参股公司上。考虑到流动资金等的公共属性，可以说公司超过一半的经营资产是参股公司。
公司最主要的参股公司是上海港，占比为28.05%。
【股票投资】
股票数据如图：
股息率TTM：7.8%
PB:0.41
PETTM:6.7
总股本：42亿
总市值：425亿
计算一下滚动ROE = pb/pe = 6.1%
回报率=股息率+成长率
= 6.1%*0.4/0.41 + 6.1%（1-0.4）
= 6% + 3.6% = 9.6%
所以，不考虑股票市场的估值波动，投资这个股票的收益率大概就是年化10%。如果是通过港股通投资，红利税比较高，可能只有9%。
先胜而后战。在做出投资决定前，就可以估计出最后的投资收益。
我把它作为一个烟蒂股，上周配置了1%仓位，是用A股的杰瑞股份换的。更换逻辑在实盘周记中已详细说明。
参考阅读：
网页链接{《十大财务指标助你读财报之十---终极公式：投资回报率 》}
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