他在投资界以外几乎是默默无闻，但在他执掌温莎基金的30余年问，却创造了让人瞠目的记录。

    他从不随波逐流。不管其它股票直上青云还是坠入深渊，他只坚持着低市盈率选股标准。

    "别人欢呼我冷静，别人恐瞑我镇定。任尔东西南北风，我自岿然不动。"这样的做法似乎缺乏大智慧。他却说："你需要坚持己见，这不是本能或天性，相反，这是和人的天性相抵触的。"

    在数十年与人性的"较劲"中，他虽显孤独，却笑到了最后。人们尊称他为"市盈率鼻祖"。

    金融界专家会选哪一位资金管理人来管理他们的钱呢？一个很好的答案是：约翰·聂夫。他在投资界以外几乎是默默无闻，因为他处世低调，毫不引人注目。一座离市中心不远的住宅，普通甚至有些凌乱的衣着，没有豪华的办公室，文件杂乱得像大学生宿舍。他从不关心报纸，更别提小道消息了……这就是聂夫的生活。他的行为举止完全不像华尔街的显赫人物，倒像是美国中西部地区的一个普通职员，但他确实是美国最负盛名的金融界人物。他被称为"市盈率鼻祖"。几个民意测验表明，他是资金管理人管理他们自己的钱的首选经理人。

    外界称约翰·聂夫是逆向投资者或价值投资者，他自己则说，他是低市盈率投资者。看市盈率选股，很简单，任何一个投资者都能学会，我们周围的一些投资者也偶尔为之。但能坚持下来的很少，问题不在于你确立什么选股原则，难的是几十年如一日。

    选择被冷落的股票，拥有足够的恒心，当流行的观点说你错了的时候，你需要不为所动、坚持己见。从心理学角度来说，与大众一致是心理上最轻松的选择，与大众相反则要遭受心理煎熬。试问，有多少人能够通过这种心的试炼。

    约翰·聂夫做到了。

    他执掌温莎基金长达30余年，期间创造了让人瞠目的记录。温莎基金本身在数年内达到数十亿美元，到1988年上升到59亿美元，成为当时最大的收益型股票基金。至1995年约翰·聂夫卸下基金经理人之职时，该基金管理的资产达110亿美元。我们都知道，大型共同基金很难长期战胜市场平均，但是温莎基金却在超过30年的时间里平均每年领先市场超过3％。这样的成绩看起来似乎没有多少说服力，但是要知道，这是在承担远小于市场平均的风险下取得的，而且在30多年时间里，这多出来的3％就是一倍多的赢利了。

    这样的成绩，没有奥秘，约翰·聂夫仅仅是使用了最广为人知的低市盈率投资法。可见，世界上并没有投资圣杯供人把玩，有的只是投资者能否坚持简单却符合逻辑的投资策略，能否忍受不被人理解的寂寞。

    一生中的良师

    聂夫的父亲经常教导他特别注意他所支付的价格，父亲常挂在嘴边的话是："买得好才能卖得好。"他的这句口头禅影响了聂夫的一生。

    亚特经常说："当你走上逆向投资这条道路，投资市场会把你驳得体无完肤"。为了支撑他的自信，亚特坚持一个简单的观点："再说，我不是和一个人在战斗，"他说，"我是和整个市场在战斗，我一个人和整个的市场。"

    有两个人对约翰·聂夫的影响非常大，一个是他的父亲，另一个是他的导师亚特-伯纳斯。

    聂夫1931年出生于俄亥俄州，1934年父母离婚，母亲改嫁给一位石油企业家，随后全家一直在密歇根漂泊，最终定居于德克萨斯州。约翰·聂夫读高中的时候就开始在外打工，毕业后在多家工厂工作过，包括一家生产电唱机的工厂。他的亲生父亲当时从事汽车和工业设备供应行业，并劝说约翰·聂夫参与他的生意管理。约翰·聂夫发现那段经历非常有用。可以说，聂夫对价格和价值的敏感性就是从这时候开始培养起来的。

    而约翰·聂夫的导师亚特·伯纳斯则教授他逆向投资的原则。亚特是一个彻头彻尾的根基理论者。他认为投资成功的秘诀就是要比其他的人看得远，且印证你的观点。一旦你下定决心，就坚持下去，要有耐心。这种投资风格后来变成约翰·聂夫自己的风格，而且让他受益无穷。

    亚特用事实向聂夫证明在智力上的斗争是残酷无情的，关于市场或者股票的观点和判断，如果和大众想法不谋而合，那么很容易为之辩护并实施。但是走自己的路，永远要忍受孤独的心理折磨，它不仅让投资者沦为流行观点的敌人，甚至还要违背内心情感的声音。由于聂夫自小就有和路标争辩的倾向，他很快就学会了和市场争辩。

    价值发现者爱淘"便宜货"

    上世纪80年代初的一天，美国一家名为Buellington的仓储式折扣连锁店迎来了一对特殊的母女顾客--大名鼎鼎的温莎基金经理约翰·聂夫的妻女。当时聂夫在研究这家大衣仓储公司。受聂夫之托，热衷于购物的她们前来考察Buellington公司的经营状况，并且一口气买回去3件大衣，向聂夫强烈推荐这家公司。聂夫接受了建议，随后获得了5D0万美元的投资收益。

    约翰·聂夫被称为华尔街的"价值发现者"。他热衷于购买一段时期股价极低、表现极差的股票，并且在股价过高、走势太强时准确无误地果断抛出。聂夫认为，普通投资者往往买进高增长的公司，但这样的股票却往往没有持续增长，原因不是公司自身出了问题，而是股价已没有了上涨的余地。因此，聂夫一旦认定具有投资价值的潜力股，他不会像其他"价值投资者"那样寻求股价短期上升，而是一直耐心等下去，甚至等待几十年之后他的"便宜货"被市场重新热捧。

    他的私人生活的风格就像他要买进的股票一样，谦和而毫不引人注目。喜欢打网球的他，住宅除了一个网球场就再无华丽装饰。坚定的寻找"便宜货"，贯穿聂夫的整个生活，成为他的一大爱好。他总喜欢说他买的设施或衣服有多便宜，他的鞋袜是在LOU的鞋类大集市购买，而夹克是在一家打折店购买。他的女儿要买辆车，他把价格研究了半天后，把女儿打发回去，要求给予500美元的折扣。他常常坐在一把摇摇晃晃的椅子上办公，经常是简洁明了地结束电话谈话。

    就是这样的人，用他的节俭反而制造了投资机会。

    当福特公司推出新款汽车TAUTAS时，约翰·聂夫对这款汽车和这家公司产生了极大的兴趣。他解释说，之所以投资福特，是因为这家公司无债务，并且有着90亿美元现金，还有福特的管理者知道如何节约成本和避免高高在上产生的错觉。约翰·聂夫在1984年大量买进福特股票，因为那一年人们对汽车制造业失望，使得汽车板块的股价下跌到每股12美元。一年内，他以低于14美元的平均价格购进了1230万美元的汽车股。3年后股价上升到50美元，给温莎基金带来5亿美元的收入。

    1980年，宾夕法尼亚大学请求约翰·聂夫管理该校的捐赠基金。该基金的收入状况在过去的几十年中已经成为94所高校基金中最差。约翰·聂夫还是用他的一贯方式重新组建了该基金的投资组合，还是购买低调的、不受欢迎的但非常便宜的公司股票。一些受托人想买入当时看来非常令人兴奋的公司股票，约翰·聂夫并不理会这些牢骚。结果也证明约翰·聂夫是对的，宾夕法尼亚大学的基金在以后的几十年间，一跃居于所有大学基金的前5名。

    当他和他的团队完成工作后，他们必须收集所有他需要的信息。在将近30年的工作经历中，约翰·聂夫已经买进或研究了大部分他认为值得购买的公司股票。他紧紧盯住那些股市中不受欢迎的行业集团。他对那些本益比非常低而通常收益率又很高的公司股票很感兴趣。

    丑陋的股票最美

    清代刘熙载在《艺概·书概》的怪石论中说："怪石以丑为美，丑到极处，便是美到极处。"无独有偶，大洋彼岸的约翰·聂夫在《约翰·聂夫谈投资》序"花旗的投资传奇"中总结道："对我们来说，丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同，那么可以说我们在敷衍了事。"

    丑陋的股票通常都是公司碰到暂时困难，遭遇坏消息的袭击，人们的预期自然很低，而且往往被夸大负面因素而走向极端的。一旦真实的基本面情况没有大家想象的那么坏，利润增长超过了市场预期的水平，投资者就能从这个"剪刀差"中获得高额收益，丑陋的股票反而变得美丽起来。只是在这之前，有多少人愿意去等待那隐藏起来的美丽绽放的一瞬间？

    而聂夫最擅长寻找那些目前处于"水深火热"中，但是有潜力的逆向股票。他能够在股票价格非常低、表现极差时将其买入，在股价过高、走势太强时准确无误的抛出股票，因此，他把自己比喻成"低本益比猎手"。不站在聚光灯下，不追逐大众喜欢的明星。在被冷落的地方发掘未来的明星，默默忍受孤独和寂寞带来的凄凉感，这些收益来得也不容易。

    因为坚持低市盈率的逆向投资策略，所以温莎基金往往会在牛市里落后市场，而在市场降温时就会遥遥领先。应该说是聂夫的坚韧个性成就了其逆向投资的威名，也成就了温莎的赫赫盛名。

    聂夫把他的投资风格归结为以下几点：低市盈率、基本增长率超过7％、收益有保障、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票、成长行业稳健的基本面好的公司。从1964年成为温莎基金经理开始，到1995年退休，聂夫一直坚持这些投资风格。

    为何要选择低市盈率股票呢？聂夫认为这样的策略提供了双重的获利边际：不像那些高增长率的股票，只要没有达到增长预期，股价就会遭重创；而低市盈率股票的投资者本来就没有想入非非的重大期望，公司盈利没有达到预期或者近况不佳都不太会影响股价，可以说，在大盘下挫或公司盈利不佳时没有多大风险。另一方面，如果大盘上涨或公司有了起色，股价就会快速上升，买入这样的公司能获得大幅增值。

    聂夫将股票分成四类：高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股、周期成长股。这种分类呈现的角度，体现了成功投资需要的心理品质，即理性、耐性和冷静，这种分类方式进一步保证了低市盈率选股成功的可能。

    看起来如此简单的投资方法，实行起来并不容易，不仅长期坚持很难，还要面对心理上的艰难挑战。

    概括约翰·聂夫成功的投资经历，就是选定一个简单的原则，长期坚持下去，不随大流，不怕寂寞，成功自然到来。"华尔街的喧嚣无法扰乱我们的节奏，低市盈率投资虽然沉闷乏味，但始终是我们坚守的阵地。我们没有什么了不起，不过是有一些眼光，能够坚持己见而已。市场的流行观点只能充当我们的参照，但绝不可动摇我们的投资决定。"让我们记住聂夫的这段话吧。

    孤身奋战花旗反攻战

    "我喜欢购买被冷落的股票，这种方法对我来说自然而然，但仅此还不足以战胜市场，成功还需要足够的恒心。当流行观点说你错了的时候，你需要不为所动、坚持己见，这可不是本能或天性，相反，这是和人的天性相抵触的。"--约翰·聂夫

    1987年，由于JP摩根的股价大涨，让只有7到8倍市盈率的花旗银行显得很有吸引力，于是温莎基金便大举买进。但低市盈率反映了投资人考虑到花旗对于拉丁美洲的房款可能会恶化的担心，而公司的亏损也创了纪录。到1990年年初，温莎基金却买了更多花旗股票，仍与市场舆论逆向操作。那一年，花旗的股价是14美元，温莎基金的平均持股成本是33美元，而且在所有温莎基金投资的股票中，只有花旗的盈利不如预期，聂夫反而在这时加仓，这需要多大的勇气！

    1991年，花旗已使市场绝望，人们开始破口大骂，《商业周刊》甚至形容其为"噩梦"。温莎基金此时持有2300万股花旗，有5亿美元资产被套，但聂夫自称"压根儿没想到在报酬率令人满意之前卖出持股"，相信花旗盈利很快将枯木逢春，上涨回升。1992年初，花旗盈利和股价果然回升，到年底，温莎基金竟反败为胜，在花旗股票上有了利润。

    在骂声、否定声甚至讥讽声中，只有意志坚强的人，才会坚定地朝着目标前进，有如急矢之趋向红心。目标的认清，意志的坚定，从这中间，是可以生出使人对抗人性的力量来的。毅力、倔犟连同打破传统的倾向和追根究底的爱好--所有这些品质构成了成功投资大厦的砖砖瓦瓦。

    当人们对"垃圾股票"嗤之以鼻时，当人们纷纷追逐受赞扬的股票时，却忘了所谓捷径不过是在前进的铁轨上涂润滑油，一不小心就要倒退滑落，最终总不免让人失望。许许多多投资者似乎都相信要在证券市场上赚钱，就是看到哪个行业的走势线上升得最快就去搭船，从20世纪50年代末人造卫星带动的电子产品热，到90年代的科技股爆发都是这样。确实，不少股票每次都能给投资者带来丰厚的回报，但更多的却是如海市蜃楼，来得快，去得也急。

    来源：投资与理财