近期瑞银发布了一篇看空东方财富的研究报告，随后即引起了轩然大波。有人认可瑞银的报告看空东财，更多的则是挖苦瑞银，无限看多东财。
在我看来，在漫漫看多东财的研报中，瑞银能够涌出来旗帜鲜明的看空东财，本身就证明了其勇气可嘉。 只是仔细翻看其看空的依据，不得不说瑞银这篇报告的专业水平太low了。
瑞银看空的原因有三点：1.当前估值超过了过去几年的平均水平，所以估值高了；2.二季度新发基金环比下滑，未来东财的基金代销业务增长遇到瓶颈；3.商业银行基金代销费用打折，价格战可能会影响到东财的基金代销份额。
以上三条归纳起来无非就两条：一是估值比平均水平高了，二是基金代销发展遇到瓶颈了。在我看来，这两条理由都特别低级，恰恰暴露出瑞银关于东财研究的水平不足，理解偏差。对于东财而言，促成其实现当今3500亿市值的业务根本不是基金代销，也不是所谓的互联网券商经纪+两融，更不是所谓的估值高了。
比如，基金代销业务促成了东财在2015年大牛市时的十倍行情，基金代销的估值潜力早已被市场挖掘干净了。至于瑞银讲的银行代销费价格战会影响到东财基金代销份额，这个理由就十分可笑和知识欠缺了。早在2015年，蚂蚁金服就掀起了基金代销价格战，把代销费降至1折起，5年过去了，结果是什么呢？东财的基金代销业务发展停滞了吗？既然蚂蚁金服做不到，平安银行就能做到吗？互联网时代，银行的基金代销位居守势，再多的挣扎也是防守，而不是进攻，战略上银行早就输定了。
再比如，现在估值比过去几年的平均水平高了吗？这就是一个纯粹的数字游戏了。我们回顾过去3-5年，当前东财的估值是高了；如果我们回顾5-10年呢？东财当前的估值还比历史平均水平高吗？过去反复讲过，上市十年以来，东财的业绩增长了几十倍上百倍，其股价也相应增长了几十倍上百倍，是实实在在的业绩推动了市值的增长，而不是估值推动了市值的增长。
其实在我看来，如果你对东财的认知仅仅局限在互联网券商经纪+两融和互联网基金代销这两大领域，那么东财的合理估值最多也就不超过2000亿，牛市中也就给出3000亿左右的市值了不得了，再多就一定不是这两大业务可以想象的空间了。
对于东财来讲，既然经纪、两融、基金代销再无市值空间可以挖掘，那么未来的市值空间只能寄希望于两点：一是国际业务的发展，二是财富管理业务（公募基金）的发展，这两项业务只要有一项成功，东财市值都是5000亿起步。
这两项业务的成功，第一要依赖东财自身的能力，第二要依赖资本市场牛市环境的配合。在国际业务发展，东财已经错过了上一轮的发展时期，富途、老虎证券占据了发展先机，作为后来者的东财能够从富途、老虎口中夺下多少市场份额，这需要我们深入跟踪；在资本市场牛市方面，按照现有的政策导向，资本市场还会继续保持向上的发展势头，但这个势头能保持多久，我们也难以确定。
所以，一方面是东财3500亿市值的相对高位，另一方面的自身国际业务、财富管理业务发展的不确定性。正是这两个因素的综合，才导致当前东财市值出现了偏高的估值。至于瑞银说的那三点看空理由，实在不值得一谈。
备注：本人长期持有东财，本文观点不作为看空依据，只是讨论。