20200224 巴菲特接受CNBC采访读书笔记1.他说，“如果一个股票的收益率是4%，一个债券的收益率也是4%，那么，股票的收益将超过债券，因为我们的留存收益的回报率，超过了这个债券的收益率。”在很长一段时间以来都是这样，但没有人注意到这一点。
我们不会因为我们得到的红利而变得富有，虽然我们很高兴接受他们。我们变得富有的原因是——留存收益被用来建立新的盈利能力，或者通过回购——这增加你在公司的所有权。自我们接手伯克希尔哈撒韦公司起，留存收益就一直存在。这是伯克希尔在保留收益的情况下，市场价值大幅上涨的唯一原因。
2. 沃伦·巴菲特：如果你看一下现在的情况——我们之前已经讨论过这个问题了，你投资股票的收益比投资债券要高。虽然它不总是必然——但在美国通常都是这样。
如果你今天买了一个收益率为2%的30年期债券，那你支付的是50倍于收益的投资，而且收益在30年内是不会上升的。如果有人对你说"我想卖给你一只市盈率为50倍的股票，并且它30年内收入是不会增加的"，那你会说这听起来不太好。
所以，股票比30年期债券要好得多。我是说，这很明显。这是一种选择。人们往往有三种基本的选择，短期现金是一种选择，剩下就是长期债券或长期股票。现在，股票比债券便宜。
3. 沃伦·巴菲特：嗯，它（冠状病毒）影响了很多行业。我会说我收到了报告——几乎所有公司每个月都会给我一些报告。很多人都说这对他们的影响，我相信这肯定是加重了。但他们也受到关税的影响，受到税收的影响，他们最常见受影响是他们受到竞争对手的影响以及随着时间的推移，供求关系的影响。
4.。有一段时间，关税问题这是最重要的。而现在冠状病毒处于前沿和中心。6个月之后、1年之后、2年之后，其他一些事情将会成为中心。真正的问题是，从现在开始的5年、10年、20年后，你的企业会发展到什么程度?
5. 贝琪·奎克：可你还是会看铁路的货运量……
沃伦·巴菲特：我什么都看。但我这样做并不是为了做出具体的投资决策。我很享受，我是说，我想知道发生了什么。但我也不认为我可以通过预测下周或下个月的情况来赚钱。我认为我可以通过预测未来十年的事情来赚钱
6. 沃伦·巴菲特：当我们在任何公司的持股比例超过15%，如果要增加持股时，会有很多规定。显然，几乎所有我们拥有的东西，我们都想拥有更多。
7. 但公平地说，我们喜欢我们所拥有的任何东西。你知道，我们拥有的股票数量很少，我认为它们是企业所有权的一部分。我持有的公司中，很少有公司我会想以更高的价格出售。
8. 但是美国的银行用极低的利率赚了很多钱。在世界各地——如果你看看英国、欧洲或日本，更低的利率让银行的日子变得相当艰难，股本回报率也不高，同时他们必须使用更多的杠杆来获得相同的回报。我不喜欢这样。
9. 利率是一切价值的基础。如果你觉得利率将在100年内为零，那你会认为1%是一个很好的回报率。你同时也知道，如果你买了收益率为1%的东西，如果忽然它的利率涨到8%，那你很可能就会损失掉所有的资本。
10. 贝琪·奎克：长期低利率问题。
沃伦·巴菲特：这对保险公司不利。但这对股市有利。
贝琪·奎克：结果对保险公司有什么影响?一些保险公司会暴露在风险中吗?
沃伦·巴菲特：真正受到影响的不是寿险公司，就是承诺回报的年金公司。财产意外险业务不承诺回报率。年金公司持有货币，所以这伤害了他们。如果你向某人承诺支付3%或4%的年金，而现在你发现你以1%的利率进行再投资，那最终你会消失。
贝琪·奎克：保险公司是否不得不冒越来越大的风险?
沃伦·巴菲特：他们不应该这么做。我的意思是，如果你需要3%而你只得到1%，答案是放弃3%。这不是试图让一个人去做更多危险的事情。你应该使你的消费适应你的收入。你不应该试图调整你的收入以适应你的消费。这是个人、企业和其他一切的基本原则。追求收益是很愚蠢的。但这就是人性。我是说，我能理解。人们会说，我一生都在存钱，现在只能得到1%的利息。我该怎么办?不幸的是，你只能靠1%来生活。你不该去听某个推销员跟你说，“我有个神奇的方法可以帮你得到5%的回报。
”贝琪·奎克：你认为这就是会发生的事情吗?你认为结果是保险市场上有更多的冒险行为吗?
沃伦·巴菲特：当然。你可以看到，他们称之为杠杆贷款和较弱契约。这是愚蠢的。随着时间的推移，它会产生一些后果。但它反映了人性。
11. 巴菲特：有趣的是，如果你仔细想想，美国公众在过去的几年里对大型企业集团的热情越来越高涨。我的意思是，这是一个非常受欢迎的领域。但他们称之为指数基金。比如，你买了500家企业。
贝琪·奎克：标准普尔500指数的不同之处在于，它是由500个不同的管理团队管理的500个不同的公司，他们都专注于自己的业务。不同之处，可能是指数并没有一个总部，它只是松散地运行所有这些业务。
沃伦·巴菲特：我们的企业是由不同的人经营的。我是说，我们刚过完情人节。我没有选择盒子里装的是什么。我大概有十年没去过一家糖果工厂了。现在，我每个月都会拿到数据。但是我不知道怎么做巧克力，我也不会为门店选择新的地点。我们的经理人和我们拥有的美国运通或可口可乐的经理人都非常相似。不过，我们可以做几件事。我们可以确定子公司的股利政策。我们可以在一定程度上控制它们的资本配置。但在大多数的资本配置上，无论是购买新设备还是诸如此类的事情，他们都会自己做出决定。（笔记：如果只是参股，企业家资本配置能力和诚信度很关键）比如，BNSF铁路公司将花费35亿美元——我没有参与其中的任何一美元的资本支出。他们知道他们需要做什么，他们需要在哪里铺设轨道，他们需要多少机车——不管是什么，他们都能自己决定。从某种意义上说，我们的经理比标准普尔500指数的经理更独立，后者每周都去华尔街报到。他们参加投资者关系会议，他们总是解释他们在做什么，试图得到分析师的批准，诸如此类的事情。我们只是告诉我们的经理去做有意义的事情。
12. 沃伦·巴菲特：如果你不做资产方面的蠢事，银行业是一项不错的业务，基本上就这么简单。商业银行的有形资产净收益率在12%到16%之间。那是个好生意。相对于2%的长期债券来说，这是一个很好的买卖。你可以在2%的投资工具和12%的投资工具之间选择，哪一个会赢得时间?如果你问我，“当银行的有形资产回报只有3%或4%时，我是否认为银行会倒闭”——我不认为会发生这种情况。问题在于，他们是否做了一些非常愚蠢的事情。我的意思是，一些银行周期性地犯这样的错误。
我对我们拥有的银行感觉很好。与我看到的大多数其他证券相比，它们非常有吸引力。而且，他们中的大多数每年都在回购大量的股票——比如美国银行的回购。所以，我们对美国银行的持股今年可能会增长7%或8%，而我们一分钱都不用花。
我想拥有任何一门好生意——同时我的所有权每年上升7%或8%且我无需掏钱（指回购），除此之外，我还能得到红利。因此，它们非常有吸引力，无论是相对于利率，还是相对于债券，以及在我看来，相对于其他股票。
13. 沃伦·巴菲特：我不知道答案。他们要支付30亿美元（富国银行），因为这已经宣布了。（除此之外，）我不知道还有什么是已经公布的。但就一个教训而言，富国银行很经典。我的拍档查理·芒格(Charlie Munger)他说，“无论何时我们遇到问题，你就应当立即着手解决。”他还说：“一分预防不如十分治疗。一分预防胜于十吨治疗(An ounce of prevention is not worth a pound of cure. An ounce of prevention is worth a ton of cure)。”（笔记：英语的谚语是：An ounce of prevention is worth a pound of cure。在这里巴菲特改了一下谚语，表示prevention特别重要）。我们一次又一次地看到这种情况。有趣的是，我根本不知道细节，但最初的东西是一大堆虚假的账户。我可不知道如果你开了两百万个假账户，你怎么能赚到钱。我没有赚到钱，股东们也没有赚到钱。
贝琪·奎克：嗯，激励机制是这样建立的，一些员工这样做了，为了赚更多的钱。
沃伦·巴菲特：这是你能想到的最愚蠢的激励机制。只要你想学，你就能设计出愚蠢的激励机制。我们自己也曾做过。我的意思是，你可以让人们做错事，因为人们会做他们被鼓励去做的事情。很明显，富国银行他们有一个非常愚蠢的激励系统，并且他们的员工开始用不同的方式去实现它。更重要的是当他们发现的时候，他们会忽略它。虽然你会在生意场上做傻事——我们每天都做，但你知道吗?一旦出现问题，你必须立即着手解决，而且你也知道这一点。如果这种情况真的发生了（指富国银行自己修正错误），那富国银行的股东们的日子会好过得多。
富国银行的股东们并没有从开设虚假账户中获利，这些账户里什么都没有，但有些员工却因为开设新的账户，都能拿到这么多钱。这种做法会被广泛传播——因为如果规则允许的话，不好的做法确实会传播。这些问题却被忽视了，这是一场彻底的灾难。看看后果吧。最终两三年后，谁来买单呢？是股东们正在为那些没有任何好处的东西买单。
14. 贝琪·奎克：好吧。让我们来看看伯克希尔对标普500指数的整体表现。在1年、3年、5年和10年的测试中，伯克希尔的表现都落后于标准普尔500指数。是不是因为它规模太大了?
沃伦·巴菲特：没错，规模过大也是原因之一。但是我想说，与此同时，去年我们的GAAP收益非常好——虽然我不太喜欢这个标准，但我们实现了世界上所有公司中最高的GAAP收益——那是归属投资者拥有的。我们的净资产是世界上所有公司中最高的，是世界上所有公司。所以，我想说，随着时间的推移，考虑到本金的安全性，我对此感觉很好。我很高兴我99%的钱都在里面，而且这将是我死后15年里所有慈善捐款的来源。我不认为它会出现在未来10年表现最好的10%的股票中。我也不认为它会在未来10年或15年内进入表现最好的15%的股票之列。但我也不认为它会在底部10%或20%或30%。我们有能力在市场上拥有巨大的优势，我们现在拥有5500亿美元的市场价值——它将以一种非常非常安全的方式来实现。
15. 贝琪·奎克：投资标准普尔500指数是比伯克希尔更好的投资吗？
沃伦·巴菲特：有可能。总的来说，我认为我们会做得更好。但它是次要的问题，这实际上取决于我们所处的市场。如果市场低迷，我们就能战胜它，就是这么简单。有时我们会打败他们，而过去十年，我们还没有。但是，过去55年来，它一直有效。它也将继续有效。但是它不会获得像我们在1亿或10亿美元的时候的成绩。这是毫无疑问的。但我们有很好的生意，我保证，在很长一段时间内，我们不会处于最差的四分之一
16. 最重要的是我们的业务如何运作，以及随着时间的推移，我们可以在业务中添加什么。我们可以通过有价证券来增加价值。我的意思是，我们现在拥有苹果公司5.5%或稍多一点的股份，而这可能是我知道的世界上最好的生意。我们拥有苹果5.5%的股份，除了保险和铁路，这比我们在任何业务上都有更大的承诺。苹果是我们的第三大生意
17. 沃伦·巴菲特：没有。我什么都不知道。我可能会在年会上见到蒂姆·库克。我每年在太阳谷见他一次。我不认为我在过去两三年内给蒂姆·库克打过电话。我想，在未来的十年里，苹果将会发生各种各样的事情。而真正的问题是，从现在开始的五到十年后，它们产品的普及程度和强度是多少。我不认为苹果仅仅是股票，我想它是我们第三大的生意。
贝琪·奎克：它也是一家高科技公司，它一直处于科技前沿。但你之前说过你买它不是因为它是一家科技公司。
沃伦·巴菲特：我认为它是一种消费品。事实上，我想我几年前在节目中说过。很明显，这是一家使用技术的消费品公司。但在伯克希尔，我们有很多使用科技的产品。总之，这是一个令人难以置信的公司。我应该早点想明白这点的。
18. 沃伦·巴菲特：IBM和苹果完全是两码事。苹果并不像IBM，但它更像喜诗糖果。我的意思是，它对人们来说是非常有用的产品。随着消费人群的增加，它变得越来越有用。这真的很有趣。我们称之为智能手机。如果你回头看看旧的电话，它是一个不可思议的、有用的产品——它改变了我母亲和我父亲的生活——它每天都在改变人们的生活。它们花了很长时间才变得无处不在。一开始它的价格非常贵，但是它改变了世界。智能手机现在是成千上万人生活的一部分，在人们生活的各个方面，它们有各种各样的用途。它是一种消费品。
19. 贝琪·奎克：你知道，就在不久前的今天早上，10年国债收益率创下了自2016年7月以来的最低纪录。我认为我们回到了1.396%。但10年期利率低于1.4%。你预料到了吗?
沃伦·巴菲特：当政府政策改变为每年2%的通货膨胀率时，以1.4%的利率借钱给美国政府是没有意义的。我的意思是，政府告诉你，“我们将给你1.4%的回报，然后向你收税；另一方面，我们可能会以每年2%的速度贬值这些钱。”所以这是非常不寻常的情况。古典经济学中，人们在这种情况下会怎么做?是不是每个人都买了床垫，然后把钱塞在床垫下?当世界总体繁荣的时候，这是很不寻常的。但游戏总是在变。回想起来，这似乎总是合乎逻辑的。它总是前景不明，但总有一些事情是有意义的
20. 谁为伯克希尔哈撒韦公司购买了ETF ?购买它的决定是如何做出的?
沃伦·巴菲特：不是我，不是托德，也不是泰德。它发生在一些养老基金里。我们有一些养老基金实际上不是由我们管理的。但我能告诉你的是，在伯克希尔哈撒韦公司管理资金的人没有购买etf，我也不认为他们会这么做。
21. 贝琪·奎克：好的。那最近的另一笔交易，Kroeger。杰森·埃斯卡米拉问：“那是你做出的，还是其他人做出的?”
沃伦·巴菲特：它是由其中一个投资经理做出的。我知道Kroeger（一朵喵注：Q4伯克希尔新购入的一个零售连锁企业）。Kroeger做得很好，但这是一个非常艰难的行业。当你有亚马逊和沃尔玛互相竞争，同时好市多占据了其中的一大块蛋糕，这是一个艰难的行业。但是，Kroeger它们做得很好。我们的一位经理决定买下它
22. 贝琪·奎克：比尔又提出了一个关于卡夫亨氏的问题。这位人士问：“私人品牌在与卡夫亨氏(Kraft Heinz)等品牌的竞争中表现得非常好。但它们还没有对其他品牌如可口可乐或喜诗糖果造成影响。为什么会这样呢?考虑到你在卡夫的经验，你如何看待品牌的模式?”
沃伦·巴菲特：品牌总是会与零售商发生冲突。不同国家的情况差别很大。它因产品种类而异。1941年，我在一家杂货店工作。1940年，查理在同一家公司工作。人们打电话来要一罐豌豆，我就写下：“一罐豌豆。”他们会打电话来要亨氏番茄酱，而我最好给他们亨氏番茄酱。他们不在乎豌豆是什么牌子的。他们不太关心我们寄给他们的脱脂牛奶是这个牌子还是那个牌子。但他们在乎的是亨氏番茄酱。那是在1941年。有些品牌非常强大。你不能开发一个私人品牌可乐，并做得很好。很多人在过去已经尝试过了。但在其他一些品类，你可以推出私人品牌，而且它们卖得很好。你知道，Costco把他们自己的Kirkland品牌和其他品牌放在一起。然后它自己的品牌就会急剧增长，而且它跨越了类别。Costco从1992年就开始这样做了。在一些品类，很多品牌商花了100年的时间，用大量的广告和特殊的展示方法，展示各种各样的东西。所以，战斗还在继续。现在，在某种程度上，零售商在与品牌的竞争中取得了优势。但品牌的力量仍然非常重要。比如，如果你给我一个100亿美元的预算，然后让我拿出另一种可乐来痛击可口可乐——我会告诉你，我连一个“凹痕”都做不到。
$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$
作者：北斗星6622
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