中国神华：听说我是周期股？——兼谈神华的低估值

之前写了本人目前第一、二大持仓$中国海洋石油(00883)$ 和$中国海外宏洋集团(00081)$ 的分析文章，现在轮到老三了。本篇咱们来聊聊$中国神华(01088)$ 。

我2012年在期货公司工作时开始关注并跟踪研究煤炭期货，并在2019年底开始买入兖州煤业h，然后在今年六月份时换入了神华h。账户比较多，买入时间也分散在几个月，只发其中一个账户的一笔交易截图。

煤炭行业一直以来被归为周期行业，这个我基本无异议，但有人说神华是周期股？？？我：

在讨论这个话题前，为了统一讨论的标准，即确保我们讨论的是同一个话题，有必要先对齐一下周期股的定义，就以百度百科的定义为参照吧：

划重点，根据百度百科定义，周期股的特点是：1.随着经济周期盛衰而涨落2、投机性3、高股息。我们一条条来看看。

1、随着经济周期盛衰而涨落

这是周期股最典型的特征，10年前的神华或许确实符合这个特征，但是！随着煤炭长协制度和电价调控机制完善、神华国电合并形成的全产业链护城河、以及持续明显优于行业平均的管理水平，神华早已今非昔比，从周期股转型成了一只现金奶牛！

2015年底动力煤价格创出历史新低，2016-2017年价格上涨，2018-2019年价格下跌，2020年疫情至今，算是大小周期都经历了，我们直接看数据吧，看看2016-2020年神华的净利润到底有没有“随着经济周期盛衰而涨落”吧。

同期国内动力煤期货主力合约价格如下，最右边那根是2021年的阳线，可以无视：

2017年神华归母净利上涨约100%，同期动力煤主力期货价格“仅”上涨60%，2020动煤涨20%，神华却股价下跌，通过上图，我们只能说经济周期对神华股价会有一部分影响，但绝不是随着经济周期盛衰而涨落！而且不仅是神华，绝大部分股票的价格都会受经济周期影响，只是影响的多少而已，影响很明显的才能称的上周期股。

神华的非周期性，与它的全产业链有关：

以上，你能看出来神华“随着经济周期盛衰而涨落”？

2、投机性

我好像没怎么在关于神华的股票讨论上听到过这个词，关于神华净利润的稳定性已经在第1小点中论证了，这无论如何也看不出来投机吧？

还有一个和投机密切相关的词汇：杠杆，神华2021年中报的杠杆率才29%，相比之下，兖州煤业杠杆高达58%，陕西煤业杠杆率也有40%，你说杠杆率超过50%兖煤有投机性也就算了，神华29%杠杆率是有哪门子的投机性？

此外，从神华的管理水平上，也能看出它的稳健优秀。

2016-2020年营业收入增长27%，同期成本仅增长18%

我们还可以看看它的现金流情况：

从上至下依次是2020-2016年的归母净利润，通过拿净利润对比现金流，我们可以算出净利润的“含金量”。同时不难得出神华不仅稳健，而且净利润质量高的结论，神华跟投机性完全扯不上半毛钱关系。

3、高股息率

这点神华确实符合，它本身也是出名的高股息股，但把高股息列为周期股的特点？？？我想即使是把神华列入周期股的朋友，也不会以此为列入理由吧？

我们只能说周期股大幅下跌时，可能由于估值水平低而间接造成高股息率，仅此而已！而且除了周期股，其他股票跌的多了股息率也一样会高啊！再者，周期股如果涨个一两倍，股息率立马就不高了，难道同一只股票，估值低、股息率高的时候叫周期股，涨上去股息率低了就不叫周期股了？

通过以上的分析论证，我得出的结论是：神华并不是一只传统意义上的周期股，而是一只现金奶牛！目前管理能力优秀、只有29%资产负债率，2020年净现金流量712亿的神华，市场对h股仅按周期股估值水平给了5.5倍动态pe，0.8pb，而神华分明是披着周期股皮囊的优质现金奶牛！如果有一天市场对神华不再按周期股估值，而是给予现金奶牛类型企业的估值，届时神华的股价会是多少？PE又会是多少？10倍？15倍？20倍？

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