中国海洋石油：比起中石油中石化，这桶海油究竟好在哪里？

对于经营大宗商品的公司而言，商品价格的变化传导至股价上一般都是滞后的，近十年煤炭、钢铁、水泥等行业商品价格及行业公司股价的表现便是证明，经常会有商品价格与股价背离的情况，但长期来看商品价格与股价方向是一致的。

截止2021年9.20日，h股三桶油全年平均涨幅36%，动态pe4-6，pb0.4-0.6，资产负债率30%-50%，而巴菲特03年买入中石油的估值大概是4pe，0.8pb，在考虑报表的利润滞后性后，我们可以简单推导出：2021年上涨后的港股石油板块整体仍然处于静态低估状态，板块内仍然有淘金机会。

本人在去年12月的低点买了中海油，然后在2021年港股中石油上涨74%，中石化上涨23%的同时，中海油全年仅上涨16%，光荣垫底

虽然涨幅不如另外两家，但我们不能仅比较几个月的涨幅就得出“买海油就不如买石油石化”的结论。事实上通过几个重要数据的对比，我们还是可以得出海油更值得买的结论——去年12月如此，现在更是如此。

一、桶油成本

几乎每篇写中海油的文章都会写到其桶油成本的优势，中海油的成本优势比较图我就不贴了，不少大v的分析文章里都有，一句话总结：2020年底是26美元，远低于石油石化，国内最低、国际领先。就桶油成本而言，中海油的优势的确可见一斑。

但如果只是通过桶油成本去分析，那之前那么多人都写过了，这篇文章就没有存在的必要了。这里的低桶油成本不应简单理解为“海油挖一桶油就比石油石化多赚20美元”，翻开三桶油的财务报表，我们不难发现成本端影响净利润最大的因素——累计折旧，折旧最少的中海油也有几百亿，占了净利润的大部分（虽然净利润已经扣除了折旧）。事实上中海油桶油成本远低于石油石化的关键，正是它的高效率和低资产负债率。

二、资产负债率和pe

根据2021年中报数据，截止2021年9月22日中国海洋石油资产负债率39%，动态pe大概是4倍，中国石油资产负债率44%，动态pe5倍。中石化资产负债率51%，动态pe6倍（均为港股）。这意味着中海油用最小的财务杠杆创造了最低的pe倍数，其管理层的优秀可见二斑，较低的资产负债率除了更低的财务费用，其更大的指示意义在于它代表更低的资本性支出。而资本性支出则是形成折旧、影响利润的决定性因素。

三、资本性支出

2019-2021半年报中海油资本性支出796、795亿、360亿，归母净利润610、250、333亿；

中石油资本性支出2967、2464亿、738亿，归母净利润456、190、530亿；

中石化资本性支出1471、1351、579亿，归母净利润575、330、391亿。石油公司的资本性支出比较类似于房地产公司的资本化利息支出，当期资本性支出会通过折旧的形式影响到未来净利润，同时一定量的资本性支出也是保持未来增长的必要条件。

我们可以以近三年资本性支出/三年归母净利润作为一个指标，这个指标即“单位净利润资本性支出”，反映了当前每单位净利润是通过多少资本性支出实现的，更多的资本性支出意味着未来更多的折旧，相应减少的是净利润。该指标数值越低越好。

还可以以近三年资本性支出/当前pe作为一个指标，这个指标即“单位pe资本性支出”，是综合反映估值情况、运营效率的一个指标，数值越低越好。

从这两个指标都可以看出海油是综合估值最低的，其估值的优秀可见三斑。

四、产量和售价

根据三桶油公布的产量计划，增产比例大致相当，都是个位数的增长比例。售价还是和国际油价高度相关，三家公司中的任何一家都无法通过售价体现出比较优势，未来的售价也是一样，就看油价。因此从这一条来看，三家公司情况差不多，可以打个平手。

最后总结一下，本文虽然从成本支出端考量，得出中海油更值得买的结论，但还是要重复一下开篇那句话，当前石油板块整体仍然处于低估状态，巴菲特03年买入中石化的平均成本，正是4pe，0.8pb。三桶油的任何一家都有买入价值，差别只在于价值大小而已。

$中国海洋石油(00883)$ $中国石油化工股份(00386)$ $中国石油股份(00857)$ @今日话题 #石油化工# #石油#