投资周记.2024.W30「理想汽车、阿里巴巴、心动公司」

近期交易

最近市场下跌不少，不过也没新钱加仓，只是有少量的换股。

4.1港币（除权后）卖出不足1%的华晨中国，

所得款项16.04港币买入心动公司。

当前持仓

腾讯控股52%，古井贡B 13%，阿里巴巴14%，心动公司12%，江南布衣9%

图中持仓比例变化不大，数值不改了

最近一个月持仓股几乎都很稳定，嗯，是稳定的下跌。

不过心态上我倒是还好啦，我的持仓比较分散，我的个股仓位按照确定性进行了分配，我没有上杠杆，我有稳定的现金流，这些让我面对目前的下跌还是比较从容的。

事实上这才哪到哪，2022年的时候净值近乎腰斩，最后也还是涨回来了，太阳底下没有新鲜事，只要让自己始终留在牌桌上，别瞎搞，最后只是赢多赢少的问题。

当前收益

截至2024.7.27

本年度笔者账户收益率下跌5.7%

同期沪深300全收益指数上涨1.66%

历史收益率见下图

风险提示：本人入市不到三年，水平极其有限，实盘用于记录与思考，所有观点都可能是错的，如果我分享的内容你感兴趣，那么请一定要独立思考，谨慎决策，我不对任何结果负责。

相关记录

▍理想汽车跟踪

上次发周记的时候理想的股价正好在短期底部，我还说想卖点put来着，后来涨上去了，就没买了。

7月初受6月交付量小幅超预期的情况下理想有过一波不小的涨幅，但和上次一样，反弹了20%后转头下跌，目前已经回吐了大部分涨幅。

可以看出来市场目前对$理想汽车-W(02015)$ 还没有形成一致性的预期，多空博弈比较激烈，当然也有大盘不好的影响。

从基本面来看。

交付量上，6月份交付了47774辆，和预期差不多，整个二季度共交付了10.86万辆，基本上是贴着交付指引的上沿（11万辆）。

交付量其实没超预期，但是好消息是稳住了，并且是在没有二次降价的情况下做到的。对毛利来说是个很好的消息。

目前汽车价格战其实是进入了尾声，宝马中国已经扛不住了，并且明确表示会进行涨价。虽然我并不看好宝马的这种行为，但最起码说明了价格战的不可持续性。

整个上半年交付了18.9万辆。距离理想官方的交付指引下限差了37.1万辆（56-18.9）。下半年需要月均交付6.2万辆才能实现，在今年没有新的纯电车型发布的情况下，显然不可能。

上一篇周记我写到理想下半年月均交付4.5万辆，下半年共交付27万辆，全年交付45-47万辆是比较现实的。

目前来看，7月份的前三周，理想共计交付了3.02万辆，日均1438辆，后面十天如果按照趋势算的话，可以达到4.5万辆左右，当然，因为7月第一周交付量较少，所以后面十天日均交付量超过平均数也是可能的。

我稍微上调一下全年交付量，来到47-50万辆。

自动驾驶上，理想取得了非常重大的突破，目前全国都能开的无图NOA已经推送，我自己实测下来表现很好，也非常愿意使用，路况好的路段几乎可以做到零接管，但在博弈以及corner case上面还是稍显不足，这个是各家通病，也是自动驾驶的难点痛点。

理想下一步的自动驾驶路线是端到端+VLM视觉语言模型的路线，用端到端来处理"系统一"95%的简单情况，用VLM来处理"系统二"剩下5%的需要进行复杂思考的情况，使用Sora等模型生成各种情况来给这个系统不断的进行训练、"考试"。李想本人说最早在今年年底，最晚在明年上半年，实现有监督的自动驾驶也就是L3（注意是自动驾驶不是辅助驾驶），推送给全量用户使用，三年内完成L4级别的自动驾驶开发。

关于理想自动驾驶路线的详细解释，请看理想官方的这篇文章《什么是「端到端」？到底哪个端到哪个端？》，写的很清楚。

另外，李想还说，以后的人行机器人采用的也是这套类似的架构来实现。（怎么感觉和特斯拉越来越像了）

自动驾驶技术的突破无疑是令人振奋的，但我们知道，企业创造出再好的技术如果无法令其商业化，最终也会变成小众的玩物。

我们一直认为自动驾驶对于车企而言是星辰大海，隐含的意思是这里面蕴含着巨大的财富与利润。

那么大家认为，如果自动驾驶技术出现重大突破（L4级别的完全自动驾驶能力，出事故车企负责），国家也允许搭载这样技术的车辆上路，并颁布完善相关法律法规。

那么，对于车企而言，除了估值上“可能”会有提升（讲故事），在利润端，如何体现呢？是自动驾驶订阅制带来的收益（类似于特斯拉、华为、蔚来这种），还是车辆销售上的巨大提升呢？（比如目前理想汽车的自动驾驶跟车走，完全免费）

如果是前者，目前大家对于自动驾驶的付费意愿好像不高，如果是后者，自动驾驶的能力在消费者买车决策中占多大比例呢？或者除了上述两种情况，自动驾驶还有其他可以带来利润巨大提升的方面吗？

欢迎大家不吝赐教。

上次预测的二季度净利润是按照中位数10.5万辆来推算的，净利润大概是5.3亿左右，目前可以稍微上调一点，整个二季度净利润现在预估是5.5-6.5亿。

目前，理想的各方面都在改善，销量稳住了，品牌立住了，自动驾驶有突破，整体有向好的趋势（理想这家公司调整的是真的快），目前最大的不确定性还是明年的纯电车型。

二季报着重需要看一下成本控制、毛利率、费用率等情况，一旦表现超出预期，股价可能会有大幅表现。

如果我有新钱，当前价格我会买入5%，最高持仓不超过15%。

▍阿里近期跟踪

没啥新东西，主要有四点。

1，大幅回购超预期，今年二季度$阿里巴巴-SW(09988)$ 回购了价值58亿美元的股份，历史之最。给了投资者极大的持股信心。按这个进度下去，2025财年的股息加回购可能会达到270亿，潜在股息率高达15%，很夸张。当然这只是线性外推，实际上，阿里巴巴可能没有这么多外汇储备，不然也不会发可转债用于回购了，另外，回购额度还有261亿到2027年3月，也不是很多（可以批准再增加），后面回购金额可能会下降。

2，各方面消息来看，阿里巴巴的双重主要上市会在8月底完成，9月份应该会顺利进入港股通。

3，阿里巴巴成为奥运会首个Ai大模型应用技术提供方，巴黎奥运会上将有超过三分之二的直播信号基于阿里云向全球分发。这体现了阿里巴巴在Ai方面的强劲实力。

4，淘天集团7月26日密集调整商家规则，最主要的变化有三个：店铺流量规则大改，明确以 “体验分” 为流量分配核心依据；对高体验分店铺松绑 “仅退款”；此外，淘天将开始收取基础软件服务费，费率为每笔订单确收成交金额的 0.6%。需要注意的是，淘天是最后一个开始收取基础软件服务费的电商平台。另外，闲鱼平台也开始向卖家收取成交金额的0.6%作为服务费了，不过上限不超过60元。

▍心动公司

前段时间心动跌了不少，有大盘的影响，也有投资者信心的影响，还有高盛的一份做空报告，除了这些我没发现公司基本面有什么变化。

高盛在一份研报中说$心动公司(02400)$ 是One Game Story Company，直言心动目前只有一个“麦芬”尚可，而taptap后续的增长价值则不被认可。

我不认同高盛的看法，我觉得心动至少是自研游戏加taptap的two game story company。

taptap虽然发展前景“不够广阔”，但好歹是个平台，过去一直保持不错的增速，在各游戏公司苦于渠道服的今天，零分成的taptap价值越来越明显，越来越多的游戏选择上taptap，今年版号大爆发，taptap的业绩会非常好看，光一个taptap就已经可以到快90亿估值了（今年tap预估3.5净利润，给25倍pe），而现在心动的市值才70多亿（写这段的时候是7月18号）。

剩下的自研游戏难道都不赚钱吗？麦芬今年赚爆已经是板上钉钉的事了（下半年还有日韩服），心动小镇股东们已经纷纷给予0预期了，多出来都算是送的，还有香肠派对、火炬之光、铃兰之剑可以贡献一些流水，想不通高盛这篇报告的用意是什么。

写上面这段的时候是7月18号，心动在短期底部，短短一周多的时间，心动逆势上涨了23%。这么短的时间内心动就不是one game story了？

心动最近的大幅上涨得益于心动自研游戏"心动小镇"的爆火，上线前大家纷纷给予0预期，并表示要尽快把项目组裁掉以节省成本。小镇上线后的第一天不温不火，iOS畅销榜也在100名开外，而后高歌猛进，持续霸占下载免费榜第一的位置，畅销榜最高也来到28名，心动小镇在抖音、小红书等平台的流量持续增加，各种二创层出不穷。

在不依赖买量，不上渠道服联运的情况下，上线四天仅安卓平台下载量突破300万，之后持续进行社交裂变，每天以100万的下载量进行加速，截至今天，上线10天，安卓平台突破1000万下载，而且安卓下载渠道是taptap独占哦，也就是说你必须要下载taptap后才能下载心动小镇，这直接给taptap平台导入了千万级别的用户，为后续taptap的月活及广告收入提供了强劲动力。

在iOS端，心动小镇一直占据免费榜第一的位置好几天，直到最近网易的永劫无间手游上线才退居第二，taptap应用原本在免费总榜的位置是100名开外，最近一段时间直接冲到了前10的位置。据雪球一些大神推算，心动小镇目前双端总流水已经超过麦芬了。

心动公司一直梦寐以求的大DAU游戏，没想到真有可能在心动小镇身上实现了，这原本是股东们都要放弃的一款产品，实在是太不可思议了。又带来超高流水，又带来大量taptap用户，心动小镇是运气好还是公司多年自研成果的回报呢？

目前我们能看到的心动是：

拥有一个高增长的平台：《taptap》，

拥有一个高ARPU游戏：《出发吧，麦芬》，

可能拥有一个大DAU游戏：《心动小镇》，

外加其他一些虽然不高但能持续贡献流水的游戏。

光一个taptap今年就至少值90亿（3.5亿利润，25倍pe），游戏利润的话今年可能会有6.5亿，给10倍pe，算65亿，心动至少值个155亿吧，现在88亿人民币市值应该不算贵了。

▍其他事项

江南布衣阴跌一个月

江南布衣从高点回调了快20%，6月份的社零数据好像很差，事实上整个消费盘都不太好，奢侈品在华也出现了明显的下滑，Nike前段时间发财报也下滑严重，赢家时尚也发布业绩下滑的预告，看来服装行业整体也不乐观。

不过江南布衣所处的是一个小型利基市场，拥有稳定的粉丝，上半年业绩应该还好，而且估值便宜，还有高额股息托底，拿着比较放心，但由于去年同时期高基数的影响，应该也是有下滑的，不过能有2.2亿净利润就算不错（同比下滑11%）。

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