一、港口行业赚钱吗
从北到南，已经在A股上市的港口有大连港、营口港、锦州港，唐山港、天津港、青岛港、日照港、连云港、上港集团、南京港、宁波港、厦门港务、盐田港、广州港、珠海港、北部湾港，共17家，全部为国企。大连港和营口港的控东都是招商局，目前大连港正吸引合并营口港。
17家的融资分红情况见表。
因为都是国企，分红会比较慷慨，但从分红比来看，整个行业不怎么赚钱。三只分红较好的，分别处在黄海，东海和南海，各一只，对应腹地也是中国经济最好的地方。宁波港是世界吞吐量第一的港，但分红情况也一般。
青岛港2019年上市，分红两次累计达37.65亿元，是不是把原来积累的都分了？可以稍稍研究下。
港口行业是国民经济和社会发展的重要基础行业，属于周期性行业，与宏观经济的发展关系密切。从下图2016至2019的行业增长情况来看，除了2017年外，各年的增速都达不到GDP的增速。
二、唐山港
唐山港是国家《水运“十三五”发展规划》重要港口，主要包括京唐港区和曹妃甸港区，两港区海上距离33海里，陆上距离65公里。2019年，唐山港完成吞吐量6.57亿吨（指唐山市管辖的港区，并非本公司），位居全国沿海港口第三位，其中外贸吞吐量2.77亿吨，集装箱294万标箱，占河北省港口总量的七成。
公司所在地唐山海港开发区临港产业带是公司绝对垄断腹地，面积430平方公里，重点发展精品钢铁、煤化工、装备制造、港口物流、生态旅游五大产业。
直接经济腹地唐山市是我国北方重要工业城市，其中唐山市65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地，公司与主要客户间的运输距离短、成本低，对客户的吸附能力很强，在钢材、焦煤、铁矿石等货种的市场竞争中优势突出。
2019年，前五名客户销售额149,941.40万元，占年度销售总额31.12%；前五中无关联方。公司未披露前五的名称，想必河钢集团唐钢公司在内。
自2010年上市以来的全景表。
此全景表用的是理杏仁的数据，发现与雪球的数据有差别，主要是因为杏仁用的是当年财报的数据，未用往后年份的调整数据。若用调整后的数据，那2018年的净利也是增长约10%。
从全景表来看，本企业的经营现金流很好，长期下来比净利润还略多。2016年及以前，净利增长比营收增长快，2017与2018两年，营收增长快于净利增长。
2020年前三季度，因疫情影响，营收大降27%，但净利却仍增长，经营现金也很不错。营收减少主要系公司之子公司北京国贸公司、香港国贸公司贸易业务减少所致。
2020年1-9月份, 公司吞吐量（包括集装箱）完成18,095.32万吨，同比增长0.83%（公司2020半年报P6页说半年实现的吞吐量是3.19亿吨，感觉不匹配。故在上证e互动中提问翌日收到回复说3.19亿吨为唐山市所辖港区整体数据，非公司的。不问的话，有误导性）。其中，散杂货物完成吞吐量16,242.49万吨，同比增长2.09%。主业保持稳健，子公司北京国贸公司利润同比实现增长；实现归属于母公司股东的净利润135,214.77万元，同比增长7.90%。
看看2020年半报的营收构成情况。
公司利润主要来源于装卸堆存业务，毛利高，营收佔比大，但此业绩的营收基本未变。而处于亏损状态的船舶运输和集装箱业务，反而业务量有所减少，故而减少的亏损额。营收佔比较大的商品销售业务，因毛利率只有4.4%，即使营收大幅下降，但对总净利的影响不大。这三项总体导致2020年半报及三季报营收下降，但净利增加。简单地说，就是赚钱的生意基本保持不变，不赚钱的业务在收缩，所以总净利还是增长的。
三、资产负债情况
唐山港值多少钱呢？
先看看其资产负债表，看有些什么资产，其中净资产又是如何。
资产中，固定资产佔比最大，略超50%。应收账款的规模也较大，几乎佔到每年净利的一半，但负债中有更大规模的应付账款，企业对下游客户的话语权还蛮大。
排名第二的是货币资金，现金量长年比较充沛。看看其利息收益如何，与货币资金相匹配不？
2019年P114页关于货币资金的附注，其中银行存款年末是38.4亿元，年初34.8亿元，那平均是36.6亿元。
P153页关于财务费用的附注，提及利息收入是34,827,685.23元。对于36.6亿元的存款，那年利率是0.95%，还不到1%。对应这么大金额的存款，取得的利息收益非常低，资金利用效率很差。（在上证e互动询问了，答复如下）
答：您好，公司银行存款38.4亿元中有公司2019年购入结构性存款年底收回的4.8亿元，由结构性存款产生的利息收益890.23万元（含税金额为943.65万元）计入投资收益；剩余银行存款大部分为公司日常经营周转资金，公司为提高闲置资金收益，与银行协定存款，利率大致在0.78%至1.63%之间。综合考虑上述因素，公司2019年获得利息收益合计4378万元，平均利息率1.12%。（商业银行活期存款利率0.35%，一年期利率为1.5%） 公司为提高资金使用效率和资金收益水平，在不影响资金正常周转使用及风险可控的前提下，于2021年1月12日召开六届十八次董事会审议通过了《关于使用闲置自有资金购买结构性存款或理财产品的议案》，同意公司及子公司拟使用最高额度不超过人民币12亿元（含12亿元）的自有资金购买结构性存款或理财产品。感谢您对公司的关注！
在来看看其借款的情况，如下表。
向银行借钱的平均利率高达6.1%，而自己的钱存银行才得到0.95%，差额很大。要是公司成立了财务公司，资金可以内部周转使用，减少整体的利息支出，资金精益管理这点还是有潜力可挖。
流动负债中佔比最大的是应付款和预收款，如上所说，公司对下游客户的话语权比较大，经营性佔款多。
负债的饼图如下：
杏仁上有个指标，叫净营运资本，反应了企业运营支出需要对现金的依赖。这个值如果出现负数，则意味着这家企业话语权越大。唐山港长年皆是负数。
净营运资本 = (应收票据和应收账款 + 预付账款 + 合同资产 + （其他应收款 - 应收利息 - 应收股利) + 存货 - 无息流动负债)
非流动负债中的大头是长期借款；公司账上有大额货币，长期借款主要是谁借的呢，主要做什么用呢，为何不考虑资金在整个集团内周转使用以减少利息支出？
已向董秘提问！2019年报，短期借款期初与期末的平均值是2.26亿元，长期借款期初与期末平均值是11.05亿元，两者合计约13.3亿元。2019年的利息支出约是0.811亿元，算下来借款的利率约6.1%。而2019年公司平均的存款高达36.6亿元，算得年利率约0.95%。存款远高于借款，为何还要去借款，而得到利息收益又远小于支出，为何会出现这样的情况？公司是否考虑考虑成立财务公司，以提高整个集团资金的内部周转率，减少利息支出呢？
答：您好，公司2019年带息负债（包括短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款等）期初与期末平均值为17.50亿元，利息支出为0.81亿元，平均利率约为4.63%，在实际贷款中，所有带息负债利率均低于银行基准贷款利率。公司借款主要是子公司项目建设及日常经营周转需求，公司近三年资产负债率保持在30%以下，财务费用远低于同行业港口。公司于2015年4月14日召开四届二十二次董事会，审议通过《关于出资设立唐山港集团财务有限公司的议案》，目前公司正在推进成立财务公司工作。感谢您对公司的关注！
四、估值
假定公司要出售，愿意出多少钱呢。
2019年报，公司有净资183.73亿元，负债62.86亿元，总资产为246.59亿元。用这么多的总资产，公司全员3847人勤勉工作一年，产生营业收入112.09亿元，净利润为17.65亿元。您愿意出价多少呢。
为方便理解，把公司比喻为个人，缩小一万倍。假如自己有183.73万元，为了做生意，又举债62.86万元，总共有246.59万元，努力工作一年产生流水112.09万元，最终赚了17.65万元。一年的收益率为9.61%，这样的生意划算吗？
其实这就是常说的净资产收益率ROE，一年10%左右，不及格雷厄姆要求的优秀级别15%。但也超过了市面上所有的理财产品，况且公司的ROE还比较稳定。
自2015年到2019年，唐山港净利从12亿元增长到17.78亿元，年复增长约为10.33%，若线性外推以后也能保持这个增速，那PGE=1时，PE=10是合理的。
但主营为矿石、煤炭、钢铁的唐山港往后还能保持10%增长吗？我国碳排放力争2030年前达峰， 2060年实现碳中和，会对主业产生什么影响呢？很难定量，但似乎业务会呈下降势，考虑到2021、2022的后疫情时代，全球需要的增长也会促使业务增长，所以综合考虑，假定2020-2023仍能保持10%增长。
那目前PE=7.8处于略低估的状态。PE分位数是3.33，PB为0.78，分位数是1.21，都几乎处于历史的最低位。港口业中最赚钱的上港集团，PE(TTM)=12.61分位数是25.5，PE分位数是4.57。
2021/1/25日收盘总市值139.85亿元，公司账上有32亿现金，107亿元买个唐山港，每年还能赚约18亿元的利润，感觉上不贵！等2020年年报吧，若能增10%，那接下来两年10%应该更有保障。
现在资金都去拥抱新能源，电动车，医药医疗，白酒等，港口类资产一没概念，二缺少增长的想象空间，无人问津。除非2020年报或2021年一季报有比较亮眼的业绩，要不就当个分红好的债券了。