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如何分辨北上资金构成？

——解析外资行为系列 1

核心结论：①北上资金并非对应纯粹的长线外资，基于陆股通托管商数据可

拆分出中资机构托管资金，其历史流向与北上资金整体存在明显差异 。②进

一步根据每一笔资金交易行为区分两类外资：历史交易偏长线配臵的稳定型

外资、占陆股通总规模 68%；以及偏短线投机的灵活型外资、占比 26%。③

近期资金动向显示：2024 年春节前中资托管资金流入 A 股较多，节后稳定

和灵活型外资接力成为北上资金流入的主要来源

三类北上资金存量规模和近期流向存在明显差异。目前陆股通整体持股规模

约为 2.1 万亿元，其中稳定型外资是陆股通的主要构成部分，其持股规模 1.4

万亿元、占据整体陆股通资金的 68%，而香港上海汇丰银行占据稳定型外资

规模的近 44%；灵活型外资持股规模约 5500 亿元、占整体陆股通资金比重

近 26%；在近两年监管的限制举措下中资托管资金持股金额目前已缩减至约

1400 亿元、占比仅约 6%，而中银国际证券占中资托管资金体量的 64%。2024

年春节后稳定和灵活型外资是北上资金净流入的主要来源。中资托管资金在

2024 年 1 月至春节前是北上资金里净流入的主要来源，但 2024 年春节后该

类资金流入逐渐放缓；而剩余两类北上资金在 1 月时一度净流出，直至 2 月

才开始逐渐回流 A 股，春节后逐渐代替中资托管资金成为本轮北上流入的主

力。

目前稳定外资：灵活外资：中资托管资金存量规模比例大约为 10：4：1。根据前

述的两步拆分方法，从拆分完的北上资金存量规模对比来看，目前（截止 2024/03/28，

下同）陆股通整体持股规模约为 2.1 万亿元，其中稳定型外资是陆股通的主要构成部分，

其持股规模 1.4 万亿元、占据整体陆股通资金的 68%，灵活型外资持股规模约 5500 亿

元、占整体陆股通资金比重近 26%，稳定型和灵活型外资两者的合计占比超过 90%，即

存量视角看这两类资金贡献了陆股通资金的绝大部分规模。而如前所述在近两年监管的

限制举措下中资托管资金持股金额目前已缩减至约 1400 亿元、占比仅约 6%。

从具体托管商来看，有两个机构在各自资金分类中占据了较大的比重：一个是归类

为稳定型外资的香港上海汇丰银行，其目前托管的资金持股金额超 6000 亿元，占据稳

定型外资规模的近 44%，在整体陆股通存量资金中的占比约为 30%；另一个则是归类为

中资托管资金的中银国际证券，截止 23Q3 时该托管商对应的资金持股规模仅 30 亿元、

占据对应时期中资托管资金不到 5%的体量，但其目前托管的资金持股金额接近 900 亿

元，占中资托管资金体量的 64%