#鹏欣资源# $鹏欣资源(SH600490)$ 最近资源股大跌的过程中，有一只股票因为信息披露问题被立案调查，直接5个跌停尤其亮眼，最高位下来1周几乎腰斩，市场负面情绪高涨，成功引起了我对这只股票的关注。这周利用闲暇对这个公司做了一些研究，本不想和大家分享，仅作为个人投资参考。思虑再三，还是决定写下来与大家共同探讨，在炒股这条道路上相伴而行。
首先和大家申明，我投资股市的方法和理念核心就是三个字：预期差。怎么理解呢？就是只有你拥有和市场不一样的看法，并且你的看法相对逼近真相，你才更容易获得超额收益，这也是我为什么愿意花时间去研究这样一家看似暴雷而应该被拉黑的公司。思考有不严密或错误的地方，也请大家赐教。
一、立案事项研究
既然是因为信息披露违规而被立案调查，那我就从信息披露违规着手研究，主要有以下几个方面：
1. 公司为什么被立案调查？
常规来看，因为信息披露违规被立案调查是很严重的事，第一反应很容易联想到上市公司财务造假等，让公司基本面出现重大利空的情形。但是，翻阅了A股过往三年十几家因财务问题而被证监会立案调查的案例，我发现这些公司有一个共同特点，就是先爆出财务问题（比如预披露盈利变巨亏，存货、商誉等资产的巨额减值等），被ST后1-3个月再被证监会以信息披露违法违规立案调查。细想来原因也很简单，监管机构不太可能会主动去核实所有公司的财务报表，这是审计机构的职责范畴，但是如果爆出财务问题，那说明之前没爆出的时候一定有一个阶段的财务数据披露是错的，那一定满足信息披露违法违规的条件。基于鹏欣资源此次收到立案通知书的时间节点，以及之前半年的公告，我发现没有任何大的资本运作以及财务重大问题的公告，显然是不满足之前说的财务造假被发现后被监管立案的情形。
当然，如果仅仅基于流程判断作出结论肯定是不够的，为此我特意花了两个晚上研究了鹏欣的近几年的财务报告。
从近三年的年报中，发现鹏欣公司的资产负债表变化不大（这也解释了最近3-4年股价一直在4元上下较小的范围波动的原因，这点后面会详细说明），唯一影响资产负债表的大动作就是把一笔10亿的长期借款还掉了，所以资产（现金）负债都有所降低，所有者权益几乎没变。
以最近一期2021年半年报为例，具体拆分来看，2021年半年报中的资产负债主要构成如下：
回到一开始的问题，因为公司的负债都是刚性的，所以如果出现财务造假，一般情况就是公司资产有虚假的成分。接下来开始挨个分析公司的主要资产：
1）现金13.6亿。现金是最不会有问题的会计项目，当然由于当年康美康得新还历历在目，所以谨慎起见翻阅年报，大概有5亿多是受限的（票据，贷款押金之类），再结合最近公告的买理财、现金投资项目（加起来也有大几个亿，数据基本对的上）根据这几点，可以初步得出两个结论：1公司账上是有钱的，2.现金几乎不存在虚假的可能
2）存货13.36亿。由于公司很大一部分业务是矿的开采和贸易，所以存货应该主要为原材料和半成品。理论上来说这部分是有可能存在造假可能性的（比如广州浪奇，存货直接说没就没了）。但是，存货一般都是要盘点的，只有会计记账会有造假可能，东西不可能没有，除非审计机构未尽职，但可能性实在太小。奇葩的是，就连当时康美现金几百亿造假，但是最后发现存货还都是真的。
3） 剩下的部分主要是固定资产，长期股权投资，在建工程都是国外的矿产生的资产。财报中有披露公司61%的资产（差不多50亿）都是海外的。主要是三块1：刚果金的铜钴矿2：南非的金矿，3：澳大利亚一家镍矿上市公司11%的股权。这也是最值得我深挖的，因为很多海外公司的资产很容易造假（还记得当年的信威集团）。其中澳大利亚上市公司股权因为相对透明，有澳大利亚监管部门管着，这里我默认没啥问题，主要研究前面两块。
关于刚果金铜钴矿：查阅历史资料，这个矿当年收进来的时候人家已经开采了一阵子了，后来接手了也一直在开采，当时为了建厂也从某政策性银行拿了美元贷款，公司销售也主要从这里来，翻看公开资料也查到一些该矿的照片，大家也可以自己去搜。网上很多人无脑在喷这个铜矿不好，但是经过咨询专业人士，这个铜矿的品位放在国内那就是富矿，各位可以自行去查下江西铜业的铜矿品位是多少？既然这么多年都能产生营收，那么至少可以认为这个东西必然是存在的，个人认为造假概率较低。
关于南非金矿：查阅历史资料，这个矿是17年鹏欣公司从控股股东手里买过来的，公告资料显示这几年因种种原因一直走走停停，今年挖来原中国黄金集团的领导当董事长，应该也是想重点盘活这个矿的意思（当年对赌业绩到24年累计利润不低于19亿，不然老板得自己掏现金补足，过去几年该金矿都没怎么产生利润，未来三年19亿利润压力还是蛮大的）。从宣传资料看，这个矿的资源量等等都是比较可观，而且还邀请了国内很多大公司去看过，应该可以认定这个矿肯定是有的，造假可能性很小。
额外说明一点，上面的分析可能有点主观，甚至有些捕风捉影，但是别忘了，我研究的核心目的是想要排除公司因为财务造假被立案的可能性，因此出发点就是主要看这个公司的资产实不实，但这个矿到底是值10亿还是12亿还是15亿，这个是评估师的工作，也不是本文的重点方向。前面提过，公司最近三年资产负债表结构没有发生过巨大变化，因此如果说上述资产是由于定量的金额问题出现财务造假，那么从17年就应该开始了，与最近收到监管函的时间匹配度不高，个人认为可能性较小。
简单来说，上面粗略分析可以得出几个简单的结论：
1. 公司披露的资产85亿左右，几个大头作假的概率很低，商誉也为0，资产水分特别大导致财务作假的概率很小
2. 负债18亿，有息负债6亿，资产负债率很低，财务支出压力也不大，与其他因为财务造假而被监管立案的案例公司的资产负债表相比，不存在共同的财务构成特征。
3. 结合最近几年财务造假案例的立案流程，都是上市公司先公告出财务问题，比如大额减值、大额亏损、债务违约等，后证监会再跟进调查的办案流程，这次鹏欣的立案调查是因为大额财务造假的可能性非常小。
因为我纯粹使用公开信息分析，所以很多只能做模糊的分析并得出模糊的结论，那么要更加接近事实真相，正确的做法就是多维度分析，如果各种维度都指向同一结论，那么该结论正确的可能性就会更高一些。
回到最初的问题，因为财务造假是信息披露违法违规里最严重的，若真的造假了，则买入的股票价值就失去了任何分析的估值基础，所以我们需要先判断财务造假的概率，从上面的分析我个人认为公司财务造假的可能性并不大（至少这次的立案跟财务造假的关系不大），那么公司为什么会因为信息披露违法违规而被立案调查呢？
二、对比案例
我翻阅了过去3年所有因为信息披露违法违规而被立案的情况，发现除了财务造假的以外，最多的就是该披露不披露这种情况。这里举一个案例，个人认为和鹏欣公司的案例很接近。
山东墨龙，今年6月收到因信息披露违法违规的立案通知书，9月28号收到行政处罚结果。具体公告球友们可以自己去看，大概意思就是：2020年1月，董事长和别人签了一个股权转让协议，相当于把上市公司卖了，卖了但没有披露，到2020年11月份交易所问了才承认有这么回事，公司回复交易所因为种种原因，后来也反悔了不卖了，所以就不披露了。当然这个解释显然是站不住脚的，也因此，公司2020年12月份收到了当地证监局的警示函。
上面就是山东墨龙这个案例的简单介绍，那么重点来了，既然2020年12月已经有当地证监系统做出了处罚，按理说这个事情应该就结束了。但2021年6月份，公司还是收到了中国证监会的立案通知书，并且2021年9月28日收到了山东证监局处理结果，还是针对前面这件事情。另外，再加上在2020年1月签转让协议到2020年11月深交所披露的这段时间内，山东墨龙股价有几次异动公司澄清的时候说没有重大事项，其实这个股权转让应该是算是重大事项，这就是撒谎，所以这几次公告也涉嫌虚假宣传，当然事件的核心其实就是披露的股权转让这件事情。
那么之前已经处理过的事情为什么重新立案调查呢？我可以理解为，现在证监会强调信息披露规范，所以对于这种应该披露却没有披露的重大事项，认为当地证监局仅仅是出具警示函是不够的，因为山东墨龙这种行为是违反了证券法。
那么回到鹏欣，可以查到2021年6月份上交所出了一个通报批评的函，大致意思就是鹏欣在2021年3月份的时候大股东的股份因为纠纷被冻结了，然后鹏欣大股东没有公告，直到一个月后，股份冻结解除了，上市公司才同时公告了冻结和解除冻结的事情。在上交所问询中，鹏欣也一样，以各种理由来狡辩但是上交所是不认可的，原因公告里都有，大家自己去看。我发现有意思的是，上交所通报批评的公告里最后写了一句，“会报送中国证监会”。正常来说，证监会收到这个通报，应该会有下一步动作，很难说收了就完事了。
各位，结合三个月前墨龙收到的立案调查的来龙去脉，看看鹏欣的情况是不是觉得完全一样？上交所仅是自律性协会，它只能根据自律条款对公司作出处罚，但事实上公司的行为是触犯了证券法的，所以后续相关的主管行政机关必然会跟进处罚。（当然墨龙的案例里更特殊，就是已经处罚了一次，因为同样的事又立案又再次出发）
综上所述，我认为这次上海证监局对鹏欣公司立案调查是证监会对上交所通报批评鹏欣信息披露违规的进一步处理的可能性非常之大。
结合第一个维度的结论，对监管立案是因为鹏欣财务造假的可能性较低，同时结合近来证监会的办案尺度，针对3月份公司延期披露冻结的事却是必然会立案的，那么再结合本次立案的时间点，两个维度共同分析我认为可以得出一个相对合理的结论就是，这次立案是对6月份上交所通报批评的延续！
那么结合墨龙以及类似案例的处罚，这种类型的违法行为对上市公司有何影响呢，查阅类似处罚决定不难发现，公司和个人的罚款上限为60万，其他的处罚包括对董秘的批评（严重的可能禁业）等，这些肯定是有损公司名誉，但是从大的财务和基本面角度，基本可以认为影响较小甚至可以忽略。
三、公司价值
以前面结论性判断为前提，继续说说个人对鹏欣资源是否具有投资价值的分析和理解。
首先说一下对公司的浅显了解：
1. 这个公司不是一家“好公司”，实控人资本市场口碑很一般，尤其是在股民中。尽管实控人旗下有很多产业（还有鹏都农牧和国中水务两家上市公司），但是也没有特别拿得出手的，推测不是一个市场上能得到广泛认可的特别优秀的企业家。但是这几家上市公司负债率都不高，应该就是传说中的“土老板”，比较注重安全性。
2. 基于鹏欣资源的资产结构，这家公司的财务是健康的，有息负债少，资产负债率低
3. 公司在过去4年股价一直在4元左右徘徊，经历过一轮牛熊都不怎么波动，随市场上下20%以内，可以认为这是市场对鹏欣现有资产负债表的一个价值评估，国外三个矿再加点贸易和其他业务，差不多值100亿，上不去也下不来
4. 从7月份到最高点，股价翻了1倍多，主要原因是有色资源板块上涨比较多，它属于跟随式上涨，毕竟家里有矿，资源价格涨了公司价值提升也是很硬的逻辑。而最近一两周有色板块调整30%多的股票也是比比皆是，鹏欣再叠加立案调查，跌了将近50%，不可谓不惨烈。
那么在现在这个时点，结合前面的逻辑推演，鹏欣资源是否有利可图？我个人判断，偏向于肯定的答案，原因如下：
A. 基于上面长篇分析，我认为鹏欣资源大概率是因为6月份上交所批评这个事被证监局立案，如果最后真是这个原因，对上市公司真实价值的影响微乎其微。
B. 从各个平台可以看出，恐慌情绪较为浓厚，大家对为什么立案，会不会财务造假，会不会退市众说纷纭。但是根据我之前的分析，公司信息披露被立案这件事是被市场过度解读了的。可以参看近期ST华玉的走势，因为在9月中的立案公告中说了是关联交易信息披露的违规收到的立案，只跌了5%就打开了，说明市场对这一类型的违规反应并不会有5个跌停这么大，目前的价格绝对是过度反应的结果
C. 从整个资源板块的调整来看，大部分品种尽管回调了30%，但从7月起涨点来看，涨幅基本都在50%-80%以上，新能源材料当然更多，如果抛开立案调查这个事，鹏欣随行就市价格应该在6元-7元以上，对应目前价格，3个月短期收益率在20%-40%
D. 上面的部分说的是如果我对立案的分析正确，市场重估立案影响后的价值修复，从略中期角度看，还有两个彩蛋：
---参看了中泰和招商的两份关于磷酸锰铁理的研报，表示鹏欣最近收购的江苏力泰在这一领域有领先优势，现在也在扩产周期，如果顺利切入会成为第二增长曲线，也就是标题所说的预期差，那目前时点就是一个转折。
---金矿年底开始逐渐投产，根据对赌协议，未来3年至少累计19亿利润，达不到老板补足，所以从公司价值看，未来三年净资产至少会从现在60Y涨到80Y，提升30%
当然，彩蛋仅是锦上添花，情绪起来以后的说辞，并不能作为投资决策的依据。综上所述，我认为目前阶段小仓位投资鹏欣是一笔不错的进攻性配置！节后如果停留在这个价位，我会参与，也算是验证自己的思考。
以上是我的一些思考，不一定对，也不作为投资建议，望批评指正！