年报数据
首先看下达仁堂2023年年报的关键数据。
营业收入82亿，同比-0.33%；
归母净利润9.87亿，同比14.5%；
ROE是15.1%，同比增加1.9%；
有息负债率3.2%；
每股分红1.28元，分红总额9.86亿，股息率4.3%，股利支付率99.9%。基本上把去年赚的利润都给股东分了。
拉长时间以5年维度看的话，达仁堂ROE是12.6，毛利率41%，净利率10.6%，净利润年化增长率11.8%，净资产年化增长率6%，营收年化增长率7.5%。
整体看达仁堂，低负债高ROE高分红，成长性也不错。
生意模式
众所周知，达仁堂的拳头产品是救心丸，很多人就是奔着这个才来看这个公司的。
看达仁堂的业务构成，中成药占大头，营收占比71%，毛利率57%；西药营收占比21%，毛利仅6%。从这能看出，达仁堂主要靠的就是中成药，西药就是打酱油的。
中成药里，主要靠的是速效救心丸。看看2023年的销售量，其他重要产品仅仅是救心丸的零头。速效救心丸的销售量同比增加14.16%。
再看集采对救心丸的影响。2022年集采平均价格按39元算，集采营收大概10.47亿。2023年分类比较细致，集采营收为8.36亿。说明集采对重要拳头产品的影响还是比较大的，采购量同比减少17%，采购营收同比下降20%。
但是从好的一方面看，2023年救心丸总体销售量是增加的，说明达仁堂拓展了销售渠道，增加了社会销售量，这个必须点赞。其他渠道销售的救心丸数量达到了总销售量的62%。
现金流情况
达仁堂的生意模式比较简单，我们看看它的现金流情况。近5年，总的经营现金流是34亿。总的资本支出是8亿，总研发费用8亿，总的销售管理费用69.3亿，库存增加了2.4亿，应收款增加了8.5亿，长期股权投资增加了2.5亿，这几项加起来，总的开支达到了99亿。光凭日常的经营现金流是无法覆盖的。
所以仅仅看文章开头的几个主要指标，觉得达仁堂还是挺优秀的，但是细扒下经营开支，达仁堂的软肋就暴露出来了。
作为对比，我们看看同行业片仔癀的现金流。近5年，总的经营现金流是85亿。总的资本支出是8.3亿，总研发费用7.5亿，总的销售管理费用17.3亿，库存增加了13.8亿，应收款增加了7.4亿，长期股权投资减少了1.4亿，这几项加起来，总的开支仅有53亿。片仔癀仅仅凭借日常的经营现金流就能覆盖公司运营。
不对比不知道，一对比才知道达仁堂与行业龙头的差距有多大。
管理层和治理
一提这个话题，好像有点高大上，好像离炒股有点遥远。但这个问题叫我说，却是达仁堂很严重的一个问题。
达仁堂看着产品矩阵丰富，其实就是靠救心丸一条腿走路。但是救心丸从产品竞争力上尚未达到某癀某仁的程度，公司无法靠单一产品打天下，品牌也不如同仁堂响亮，这可能促使管理层向其他方向拓展业务。
2023年，达仁堂的投资收益高达3.08亿，主要来源于中美史克。投资收益占达仁堂总净利润的31.8%，可以说达仁堂1/3的利润都是靠外部企业贡献的，这个有点太多了。
往好的方面想，达仁堂有个现金奶牛般的联营公司（中美史克ROE高达72%），每年稳定的给其贡献利润。今年中美史克贡献了2.45亿投资收益，当前已经收到了1.77亿现金。而控股比例高达40%的宏仁堂，仅贡献了0.32亿净利润，一分钱红利都没收到。
往差的方面想，这恰恰说明了达仁堂自身业务增长能力不强，太依赖外部贡献。
所以，外部现金奶牛可以有，只是形成依赖性就不好了。试着想象一下，万一外部发生点啥，少了这么一大块利润，那股价还不瞬间崩塌。
还有，不知道达仁堂咋想的，一个中药公司，跨界收购科炬生物这种医疗器械公司干嘛，这要是用协同合作的理由也太扯了吧。关键这个资产包也太垃圾，收购花费了公司1.48亿，才过了一年，商誉减值准备就高达3957万。
看科炬生物今年的财务报表，负债率38%，净利润是负的。达仁堂还是应该把精力放在主营业务上，这样不负责任的对外扩张对股东是没有好处的。
小结
达仁堂的速效救心丸很优秀，中药既是国家大力提倡的，救心丸也符合老龄化背景下老年人对“三高”药物的需求。这是看好达仁堂的底层逻辑。
但是，与其他中药龙头相比，达仁堂的财务状况还不够稳健，而且对中美史克的依赖度很高，对外扩张效果也不好，这都拉低了达仁堂的确定性。本人只敢在低估时入手，现在的价格还是偏高。