个人投资有很多年了，在投资的过程中也经常思考并写一些东西记录自己的思考。雪球专栏上正儿八经的文章少说也有上百篇了，可以说关于投资的思考已经比较成熟和成体系了。正因为如此，这几年写的少了，因为觉得认知层面的东西该说的都说了，没有再写的必要。剩下的就是执行层面的事情了，具体问题具体分析，具体公司的年报具体跟踪。但最近一段时间，总结自己过去几年的投资交易，发现很多认知层面的东西还需要进一步厘清和明确，很多正确的投资原则在具体执行的过程中还需要突出重点并明确优先顺序。也就是说投资还有再思考的必要，特别是在选股方面，于是就有了这篇文章。
投资应该选择什么样的股票？关于这个问题众说纷纭，各有各的道理，比较有共识的说法是“三好”，即好行业、好公司和好价格。但关于什么是好行业、好公司和好价格，又可以说出很多条。实际中大都很难兼备，有些又有冲突。碰到具体的公司往往并不容易依据“三好”条件进行选择。总结自己多年的经验和教训，投资选股仍然是“三好”原则。只是这“三好”是指好的生意模式、好的管理层和好的价格，同时“三好”原则之间有明确的优先顺序，并且关于如何判断是否属于“三好”也有相对简单明确的标准。下面展开来说：
一、好的生意模式。选股要选生意模式好的公司，这是价值投资者比较公认的一个原则，至少是巴菲特和芒格所一直坚持的重要选股依据。而且在众多的选股原则中好的生意模式是第一位的。段永平就此曾说过一句让人印象深刻的话，“看到商业模式不好，就像刮奖刮到一个谢字，还要继续往下刮吗？”。但什么才算好的生意模式？如何判断一个公司的生意模式好不好？对此还需要深化理解和进一步明确，这样才能有效指导具体的投资选股行为。巴菲特强调的是护城河，强调企业要能有效应对竞争。邱国鹭强调的是定价权，企业要能够通过品牌、专利、渠道以及对资源的独占等拥有产品的定价权，而不是被动接受市场价格。还有的观点强调轻资产、弱周期、或者长期增长的市场需求等。这些观点本质上都是一致的，有区别的只是看问题的角度、表述的方式和强调的重点。无论怎么表述，好的生意模式最终要体现在企业的盈利能力和净资产回报上。如果一个企业长期的盈利能力和ROE非常平庸，恐怕很难说这个企业的生意模式好。这样我们可以直接看一个企业的毛利率、净利率，特别是更具综合性的指标ROE来做第一步的筛选。一般来说长期ROE在15%以上都属于比较好的生意，ROE 长期在20%以上可以称为优秀。在这个筛选的基础上还需要进一步的筛选，这就需要对生意属性有进一步的了解，比如企业的客户、企业的产品或服务，企业的需求前景和市场空间，企业相对竞争对手的优势，以及企业的资产占用和融资杠杆等，通过这些了解，我们需要排除以下企业，1、因为行业处于周期高点而盈利能力和ROE短期较高的企业；2、因为大量融资增加杠杆而放大了ROE的企业；3、虽然ROE不错但长期现金流很差，赚的大都是账款或设备的企业。经过这两步筛选和排除之后，我们大概率能确定一个公司的生意模式是否真的好。不得不说，大部分企业都属于平庸的生意，有不少是很烂的生意，好的生意凤毛麟角。
二、好的管理层。什么是好的管理层？对此也有很多不同的角度和看法，也都有各自的道理。从现代企业治理的角度看，企业管理者是受股东的委托来经营管理企业。受人之托、忠人之事。因此管理者对股东负有信托责任，要替股东着想，从股东利益最大化角度出发进行经营管理和投资决策。当然以现代的观念，除了股东，员工、客户、政府、社会等都是企业的利益相关者，企业也需要考虑这些利益相关者的利益，但最根本的、最重要的仍是股东利益。和西方资本主义社会的企业相比，中国企业的管理者普遍缺乏信托意识，很少考虑自己对股东的信托责任。国有企业的管理者觉得自己对政府主管部门负责，很少考虑股东利益。民营企业的管理者（一般也是大股东）觉得企业是自己实现某种目的的工具，也很少重视小股东的利益。在这样的观念支配下，增加投资做大规模是不分国企民营大多数管理者追求的最重要目标，回报股东很少是关注的重点。因此在分红和回购股票上大都变现的非常吝啬。有很多这样的企业，公司赚了不少钱或者公司账上有不少钱，但很少分配，这些钱与小股东关系不大。基于此，我眼里好的管理层，至少要符合两点，一是有信托观念，重视股东回报，企业赚的钱愿意与所有股东一起分享。具体表现就是过往有持续分红和回购注销。二是能从投资家的角度看待企业的投资决策。企业投资的目的是为了给股东创造更好价值，而不是为了企业做大做强。具体表现就是能够审慎理性进行各种投资决策，不过度追求规模扩大和多元化，当回购自身股票对股东而言是更好的选择时会毫不犹豫动用现金进行股票回购。
三、好的价格。便宜没有好货。符合以上两条的公司通常不会便宜。对这些公司来说，不贵的价格即是好的价格。对我而言，如果有公司符合以上两条，简单地说，10倍PE的估值就算便宜，15倍不贵，20倍合理。如果过度追求价格上的便宜，往往会错过真正好的公司。同样，再好的公司，估值也不能太贵。对我而言，PE超过30倍的公司我会慎之又慎。符合以上两条的公司，也有便宜的时候，但这个时候，要么整个市场非常低迷，要么公司正在遭遇危机。这不仅需要投资者有一双能穿透迷雾的慧眼，更需要逆众而行的勇气。
好的生意模式、好的管理层和好的价格，同时符合这三条的企业少之又少。碰上了绝对要懂得珍惜，要敢于重仓。大部分时候，投资者不是在寻找，就是在等待。从这个意义上说，真正的价值投资往往在投资选股时是慎之又慎的，不会轻易出手，因为符合条件的太少。投资的整个过程更多是看似无聊乏味的观察、思考和等待，远不如频繁交易那样刺激和令人兴奋。以上就是我最近关于投资选股的再思考，也是我投资认知的进化。
一般行文至此就该结束了。但如果没有对自己再思考的实际验证，总觉得有坐而论道的感觉。于是在文章最后决定组建一个“三好学生”组合，以跟踪验证自己的再思考结果。具体就是，在自己跟踪了解的公司范围内，按照“三好”标准，选择不超过10只股票，在雪球上建立一个模拟投资组合，长期跟踪，动态调整。具体的标准有以下三条；1、好的生意模式。要求ROE长期平均大于15%，最低年份不低于10%。同时要求排除周期性强、债务杠杆高，以及现金流差的企业；2、好的管理层。要求派息+回购长期平均不低于股东净利润的35%。同时原则上要求企业专注主业，不过度多元化投资；3、好的价格。要求PE在10倍左右，原则上不超过15倍。首次组建纳入7只股票，全部是港股，这主要是因为自己这几年主要跟踪港股，A股符合条件的太少，而自己跟踪了解的就更少。
投资选股再思考的跟踪验证开始，“三好学生”投资组合起航。但投资并不确定，个人认知有限且需要不断进化提升，让我们看看未来会怎样！
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