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黄金：美元走向“衰败” 期价涨势持续
今天 11:12
　　征稿(作者：鲁证期货 田常润）--纽约黄金期价自2015年年末1045美元/盎司附近启动以来，截至目前累计上涨幅度接近25%，黄金指数合约上周触及1300美元/盎司一线。随着黄金价格的不断提升，上涨动能的释放，似乎市场的一些担忧和疑问也随之而来。美元与黄金的关系、未来的相互影响程度是市场关注的焦点，未来黄金的上涨动力能否持续让市场有所怀疑。
　　
　　美元重心下移，黄金压力减轻
　　
　　如果把美元加息路径和周期看作是一种长期行为的话，那么采用月度级别的走势来研判美元指数应该无可厚非。美元指数走强，加息预期可以起到“推波助澜”的作用，但并非事件背后的成因；我们认为导致美元大幅上涨，强势支撑的因素就是美国经济。美元指数月线走势自2014年7月份开始一度出现连续9个月的拉升态势，市场预期美国经济的强势推升了美元指数的高度。不过之后月线的走势与我们看到的或是预期的基本面似乎不太吻合。
　　

　　
　　上图为美元指数月线走势图，图中可以看到自2015年3月份开始，月线级别似乎进入了一种宽幅震荡态势，前期的强势特征直到现在也没有恢复。不过与之对应的是当时美国政府对于美国经济、加息节奏的大势鼓吹。这样就形成了市场的一种扭曲态势，一方面我们看到的是技术性“头部”的形成，美元指数交易重心的回归，市场上涨的乏力；而另一方面我们还不得不被动接受美联储多出给出犹豫不决的态度。2015年年末加息“靴子”落地，美联储也开始承认美国经济可能遇到了一些问题，加息没有预期路径，年内加息节奏放缓等等“软话”。通过近期美国政府公布的数据我们可以看到：4月份新增非农就业人口16万人，增幅为2015年9月份以来的最低水平，不及市场预期的20万。美国3月份工厂订单月率1.1%，预期为0.6%；运输与库存指标在连续8个月下滑之后在3月份有所回升。美国3月份贸易数据不佳，进口量创出5年来最低水平，工业品和材料进口创12年以来最低水平。当前的美国经济只能用喜忧参半来形容，所以这是导致美元不稳，重心回落的因素，并非加息预期减弱，是否加息要看经济，加息是结构只是被市场看重而已。黄金未来的走势，是在相对的弱势美元帮助下完成的。
　　
　　美元是否加息，关键在于通胀水平
　　
　　美联储三番五次的提及，美元加息没有时间表，只有两个重要指标，第一就业，第二通胀。虽然4月份的非农就业数据不及市场预期，不过我们认为美元走势或是是否加息的关键不在就业上，因为就业已经发挥到了“极致”。当下美国失业率保持在4.9%的水平，短期内难以有大幅下降的空间，所以只有通胀这个变量在影响美元走势。如果把全球看作是一个整体，全球经济的走势需要美国做出贡献，但非美国家一样可以影响美国经济，这是当下美国最为困扰，但还难以摆脱的。2016年第一季度，一些大宗商品整体走势出现了反弹，一改之前长期下跌走势的特征，可以说对于提高通胀水平应该有所帮助。不过从大宗商品走势的长期变化来看，一季度的集中反弹幅度仍旧十分有限，并且美联储也表态通胀的预期性和持续性也很重要。即使大宗商品价格走势短期再次集中反弹，对于整体通胀水平的上升帮助也需要时间。考量美联储加息的两个指标、大宗商品与美元的关系，黄金走势与大宗商品的联系；可以总结出大宗商品反弹，有利于美元加息，走势提升；反之美元加息，压制大宗商品走势，这个在逻辑上是完全合理的。但是问题出现了，在全球经济相对低迷、中国经济增速放缓的情况下，那里来的短期、强劲需求来提振大宗商品的走势呢？所以市场的恢复需要过程，即使是大宗商品上涨可以持续下去，也应该是恢复性的，节奏不会过快。这也预示着未来黄金走势的特征，反复震荡、消化压力，缓慢提升。
　　
　　金价走势震荡，ETF基金态度坚决
　　
　　从纽约黄金指数日线走势看，国内春节过后黄金期价虽然保持强势，连续向上突破1200美元和1300美元整数关口，不过这种上涨是在反复震荡中完成的，走势不够流畅。无论从技术上还是市场的节奏上，都很容易给出一种感觉，那就是黄金的上涨能力有所减弱，市场未来的上涨依旧可期吗？市场的疑问、怀疑，我们认为是存在其合理性的，这种合理性也是直观可以感觉到的。对比市场的这种怀疑声音，国际黄金ETF基金的态度还是十分坚决的，这才是黄金市场中短期的主流方向。
　　
　　下面这张图就是2016年年初以来国际黄金ETF基金的持仓变化情况，数量变化上年初持仓量为640多吨，而到了3月末已经达到了830吨附近。下图中矩形方块的时间跨度为3月末至4月末，在这个时间段内黄金ETF持仓量有所缩减，但大体保持平衡态势，变化有限。数量从830吨附近，减少至805吨附近。5月份以来黄金ETF基金持仓量再次大幅增加，截至5月9日，数量已经达到了836.87吨，为2013年年末以来的最高水平。通过黄金走势、市场反映及心态与基金持仓数量变化对比，我们认为至少目前或是短期内持仓量将再度增加，对于提升市场心态，提振黄金价格会起到积极的作用。
　　

　　
　　非商业多空头寸较量，多头占据明显优势
　　

　　
　　美国商品期货交易委员会数据显示，进入2016年年初，当时的非商业多头头寸在16万张左右，之后不断增加，几乎没有出现过反复。并且在4月26日与5月3日两周对比中出现了较大的增加。4月26日当周多头为29万张左右，而到了5月3日当周就达到了34万张，增幅非常明显。空头正好相反，持续减少，也很少见来回反复。目前截至5月3日，空头非商业头寸持仓数量在6.7万张左右。所以从市场资金走向和较量情况来看，目前多头占据优势，并且大幅提升持仓数量，而且还是短时间内。
　　
　　节奏缓慢上涨持续，中短期目标1400美元附近
　　

　　
　　上图为美国纽约黄金指数合约月K线走势图，对比纷繁复杂的日线波动，月线走势非常清晰明了，对于行情的准确判定非常有好处。前期2013年6月份开始的长期下跌通道在2016年2月份被成功打破，月线已经出现了连续4个月的上涨走势。可以说目前看技术上非常清晰，黄金的走势意图也非常明确，中短期内黄金期价将上涨至1400美元/盎司，这个过程可能存在波折，可能需要在美元的配合中完成，不过达到的概率非常大。
　　
　　作者简介：田常润，2007年进入鲁证期货，负责工业品和农产品研发工作。擅长用平实的语言和鲜明的观点对宏观基本面和行业进行分析、研判。多次在期货日报、中国证券报及期货财经媒体发表见解独到的文章。