$沃森生物(SZ300142)$ 黎明前的黑暗时刻，和大家分享一下霍华德.马克斯在《周期》这本书里的观点。

逆向主义,就是你做的事情正好和别人做的事情相反,或者说是“逆风行驶"，要想投资成功,这一点必不可少。但是上个星期信货危机接近顶峰时,大家都投降了,从顶风逆行,变成顺风疾行了。我发现,只有极少数人是乐观的,大多数人都是悲观的,只是悲观的程度有所不同,有些人甚至彻头彻尾地沮丧了,这些人中甚至包括我认识的几个投资界的大牛人。市场上还流行着更加消极负面的传说-即将发生大崩溃,到那时一切都完了-电子邮件里到处在传播。没有人愿意动脑子,而只要你怀疑地想一想:"说得这么恐怖,其实它根本不可能是真的。"这时人们唯一关心的就是怎么加强自己的投资组合的防御性,确保它能够安全地度过即将来临的大崩盘,或者卖出部分持仓,筹集足够多的现金以应对客户基金赎回。而只有一件事是这些投资人在上个星期都没有做的事,就是积极地买入证券。只有人卖出,没有人买进,所以价格一跌再跌,一下子跌了几个百分点,有一个古老的说法称之为"跳空缺口"。通常来说,当听到别人都在说的事,看到每个人都在做的事时,你都要学会怀疑。也许有人会说:"不错,负面的看法也许被结果证明是真的,但是肯定已经被纳入市场价格了。所以你在这上面下赌注,是赢不到钱的。相反,如果结果表明那些负面的看法并不是真的,那么市场价格肯定会报复性地大涨,我们以现在今人沮丧的低迷价格买进的证券,就会有巨大的盈利可能。所以,我肯定要买进!"负面的看法,也许当时看起来不信都不行,但是只有正面的看法,尽管只有少数人相信,才有更大的盈利潜力,过去如此,现在仍然如此。在这个市场周期走到极端的时候,所有的消息确实都是负面的....."而且肯定不是想像出来的。面对这些坏消息,别人间我的间题是这种情况还会持续多久"以及"它会有什么影响"。既然资产的市场价格反映的只有悲惨绝望的悲观主义,我就会说这是接近于自杀一般的思维模式。获得投资盈利的关键在于,你一定要认识到,虽然现在面对的是千篇一律的坏消息,未来展望的是非常糟糕的前景,悲观主义的大方向也是对的,但是在程度上,人们仍然可能会过度悲观,因此资产的市场价格可能会变得过度便宜。正是这种四处弥漫的悲观主义的市场氮围,激发我写下了投资备忘录《消极态度要有极限》。2008年10月,正好是信贷市场最低潮的时候。我在文中指出,就像我在上一章讨论风险态度时所说的那样,卓越投资人必须具有怀疑主义,"当乐观主义过度的时候,怀疑主义会召唤慈观主义;但是当悲观主义过度的时候,怀疑主义也会召唤乐观主义。"当然,在市场最黑暗的时候,人们缺乏的就是这种对过度悲观主义的怀疑主义。雷曼兄弟2008年9月15日申请破产,此后不久我和布鲁斯卡什分析得出了以下结论:没有人知道这场金融机构大朋溃还会走多远,但是消极负面的态度青定会疯狂蔓延,有很大可能已经过度了,资产便宜得简直不可思议。我们俩从战略层面进行思考后,下定决心买进:如果整个金融世界都崩溃了,不管我们买还是不买,结果都是一样的。但是如果世界没有崩溃,而我们却没有买,那么我们就不配做资产管理这个工作了。

既然我们回顾了2008年后半年的市场气氛,所以这个时候很适合我们来讨论一下,在市场走向底部的过程中,投资人都有哪些行为表现。首先,我们来谈一下,大家都在说的底部到底是什么意思。后部就是周期跌到最低价格的那个时点。因此底部可以被看作最后一个持有人也恐慌地卖出股票的那一天,从此再也没有人卖出了,从此后买方占了上风。不管什么原因,底部就是下跌的最后一天,因此底部就是市场到达最低点的那一天。(当然这些定义都是高度夸张的。"底部"和"顶部",这种说法其实指一段时期,而不只是一天。因此,最后一天这种说法在大多数时候仅是说说而已。)市场到达底部,从此后价格开始上升了,因为剩下的那些持有人再也没有一个会投降卖出了,或者因为那些买家现在买进的力度超过了那些卖家卖出的力度。我在这里想要讲的问题是,"应当什么时候开始买人"。我要引用前面的章节中我提到过的一个说法-"跌落的小刀"-一个非常重要的概念。当市场快速下跌时,我们经常听到有人说,"我们可不会想去抓住跌落的小刀",换句话说,"势势是向下走的,根本没办法知道什么时候下跌会停止,所以我们非要现在去买吗?还是等到我们确认价格已经跌到底部,我们再出手买入吧"。我想他们真正想说的是:"我们很害怕,特别害怕买在市场停止下跌之前,我们如果买人之后市场继续下跌,就太丢人了,所以我们还是再等等吧,按兵不动,一直等到市场确实到达底部了,一切尘埃落定了,不确定的事情都确定了,我们再出手买人,稳稳当当地赚钱吧。但是到现在为止我希望自己已经说得非常渍楚了,"等到尘埃落定了,等到投资人不再神经紧张、情绪稳定下来了,那些便宜货早就让别人买光了"。