长城证券-基础化工行业：风起青萍，轮胎行业大趋势专题报告（二），只争朝夕，民族轮胎企业有望抓住机遇

为什么说优秀的民族轮胎企业已经崭露崛起的迹象？我们从销量增速、销售占比和可比公司市场地位三个层面进行分析：

①销量增速层面。过去五年，米其林轮胎和固特异轮胎的平均销量增速分别仅为1.42%和-0.65%，但反观国内轮胎龙头玲珑轮胎和赛轮轮胎近五年的平均销量增速则分别为10.19%和8.24%。总体而言，近五年，米其林和固特异轮胎销量增速基本停滞，而玲珑轮胎和赛轮轮胎销量增速保持良好。

②销售占比层面。过去十年，国内Big-3收入占比全球Big-3收入的比重从8.12%（2009年）逐步提升至13.11%（2018年），累计提升了近5个百分点，民族轮胎龙头企业与全球轮胎巨头的差距正在缩小。

③可比公司市场地位层面。我们选取横滨、韩泰、玲珑、赛轮和中策五家中外代表性轮胎企业作为样本，以分析国内头部轮胎企业当前的市场地位。我们发现，样本范围内，自2011年以来，横滨+韩泰的收入占比持续下降，其收入份额从66.4%（2011年）逐步下降至54.9%（2019年），而玲珑+赛轮+中策的收入占比则从33.6%（2011年）逐步提升至45.1%（2019年）。总体而言，民族轮胎龙头企业在收入规模上已经同二线品牌横滨+韩泰不相上下。

从当前形势看，国内优质轮胎企业在轮胎销售数量、金额和市场地位上已同二线品牌轮胎不相上下，展望民族轮胎企业未来十年，我们认为像玲珑、赛轮等头部企业仍将持续发力，随着民族轮胎优质企业的品牌力和市场知名度持续提升，民族轮胎企业有望抓住市场机遇，持续提升国产轮胎市场竞争力。

从企业市值角度：如果民族轮胎品牌成功崛起，为什么说民族轮胎企业市值存在巨大提升空间？全球范围内，轮胎行业巨头普利司通和米其林的市值长期保持在1000亿人民币以上，这意味着轮胎行业具备孕育千亿市值大公司的能力。我们认为轮胎行业千亿市值公司的形成主要归因于以下三方面原因：1）市场空间。轮胎行业市场空间非常大，企业不会触碰到天花板。2）盈利能力。轮胎巨头具备雄厚的产能规模和优秀的盈利能力。3）行业估值。轮胎行业，成熟期企业估值水平一般约为10倍，扩张期企业估值水平往往可以达到20倍以上。

未来存在比肩甚至超越米其林、普利司通的潜力，而目前国内轮胎企业市值，距离世界顶尖轮胎企业人有非常大的差距。我们认为，随着国内民族轮胎企业的崛起，市值存在巨大提升空间。

当前国内优质轮胎企业在产品质量、生产技术以及产能规模上已经不逊于国际轮胎行业巨头，我们看好国内轮胎企业的发展机遇。随着国内优质轮胎企业在配套市场、品牌价值等方面逐步突破，未来市值存在巨大提升空间。

玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎（601058）、青岛双星（000599）。此外森麒麟和中策橡胶也是行业内非常优秀的轮胎企业，但目前并未上市。

三角轮胎（601163）、通用股份（601500）、风神股份（600469）等在内的其他国内优质轮胎企业。

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