粤开证券-医药生物行业6月谈：医药大分化下的结构性行情必然性

从2018年开始，医药行业整体营收和利润增速出现不匹配现象，营收增速保持20%左右较快增长，而利润增速则断崖下降；2019年，营收和利润增速继续双降，增速剪刀差进一步拉大，利润增速五年来首次负增长。而在细分行业上业绩分化非常明显，生物制品、器械、医疗服务（连锁专科医院和CXO）以及零售药店仍然保持较快增长，中成药和化学制药则受集采等控费政策压制较大，利润下滑较大

医药行业整体数据对投资来说已经没有太多参考意义，但也要看到医药是集合7个细分行业的大类，经营类别涵盖工（药、器械）、商（批发、零售）和服务业（医院、CXO）多样性，整体数据上的不美丽并不代表细分行业缺失机会，恰恰是近年来在各项医改政策的催化下，细分行业业绩和预期大分化，并随之体现在二级市场的表现中。

估值上，当前医药生物（SW）PE（TTM）估值点位修复到46倍左右，处于10年长周期波动区间上沿位置，历史估值分位数为92%；但从中长期角度考量，这次新冠全球疫情是近50年最严重的全球公共卫生事件，医药逻辑上是最直接受益行业，另外叠加外部环境不确定性，医药作为偏刚需的内需行业，当前形势下行业比较优势尤其明显；因此，我们认为结合现实情况，医药当前整体估值“高估”状态有其必然性，并且有可能维持相当长一段时间（疫苗、特效药研发上市、外部紧张环境缓解之前）。我们不用掩饰部分优势赛道企业估值确实处于近十年相对高位，不排除有市场情绪上波动带来的短期估值回撤，但任何回撤都是机会，政策对细分行业差别化影响是存在的，细分行业业绩分化是确定的。

5月15日，国家联采办在上海药事所召开国家带量采购会议，其会议内容主要涉及第二批国家带量采购的落地情况和第三批带量采购的启动，市场预期第三轮带量采购最快7月份启动。市场对第三轮集采已经有充分预期，集采政策和价格降幅对市场心理冲击已经边际减弱，并且集采等政策执行是一个循序渐进的过程，除品种过于集中单一或少数几个药品的企业外，产品线均衡的的药企可以通过自身内部调节，率先走出政策泥潭，如丽珠集团。

中长期仍然坚定推荐今年表现优异的器械、生物制品（血制+疫苗）和CXO三个赛道。1）医疗新基建下的需求扩张器械赛道。5月20日，发改委公布了《公共卫生防控救治能力建设方案》，给出具体建设指标和配套资金来源，疫情后医疗新基建逐渐铺开，关注实力雄厚研发高投入的平台型器械巨头和在细分领域有产品竞争优势的中小器械企业；2）下半年存供需失衡可能的血制赛道。海外疫情控制大概率长尾走势，全球采浆中心美国采浆受阻，全球血浆资源趋紧，带动国内白蛋白进口供应趋紧。

3）创新产业链CXO。医药外包服务行业多重政策受益，近年来医药上市公司研发支出保持25%以上的高增速投入，CXO作为创新研发“卖水人”，未来几年确定性明显。

1、寻找存政策影响预期差的估值修复机会：政策执行是一个循序渐进过程，结合药企自身内部调节的韧性，可能存在一定预期差，丽珠集团、华东医药。
　　2、受益医疗新基建的器械赛道：重点推荐环ICU器械的迈瑞医疗，公司是国内环ICU医疗器械综合解决方案提供商，受益国内医疗新基建。细分产品竞争优势的开立医疗（彩超、内窥镜）。
　　3、血制品&疫苗：国内浆站采浆复工复产，回归正常，但国外采浆极有可能让位防疫需求，血制品供应紧平衡打破，龙头华兰生物和天坛生物。疫苗关注13价肺炎疫苗的沃森生物，后疫情时代国产替代与接种率提升。
　　4、创新产业链CXO：多重政策受益，近年来医药上市公司研发支出保持25%以上的高增速投入，CXO作为创新研发“卖水人”，未来几年确定性明显。药明康德（CRO、CMO）、博腾股份（CDMO）。

五月：丽珠集团、华东医药、迈瑞医疗、华大基因、华兰生物、天坛生物和沃森生物，最大月涨幅为华大基因14.58%，最小涨幅为丽珠集团0.13%

6月份聚焦器械、血制和CXO三条优势赛道，同时兼顾具有政策预期差的估值修复机会，丽珠集团、华东医药、迈瑞医疗、华兰生物、天坛生物、药明康德和博腾股份。

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