假期整理了一下东风集团私有化的投资逻辑，从第一眼感觉有戏，可能性不低，目前觉得概率要比开始想象的要更低。
目前来看，最有可能预示私有化的就是大股东即将达到持股的上限，通常港股上市公司的回购一般授权都是已发行股份的10%，而从今年股东大会的议案来看(6.21日表决)，东风今年的议案是授权回购5.1%的H股，即1.27亿股。之所以定这样一个明显精确计算过的数字，是因为如果按回购授权完全实施，那大股东的持股比例交上升到74.99%——截止4.23日的公告，大股东东风汽车公司直接及間接持股 6,093,058,000 股，佔所發行總股數約 73.58%。其中內資股 5,760,388,000 股，佔本公司發行總股份約 69.56%，持 H 股 332,670,000股，佔發行總股份約 4.02%。目前东风总股本82.53亿股，只需要回购1.27亿股，大股东持股就将触及上限75%，因为港股上市要求公众持股不少于25%。
关键的问题是达到上限之后就会私有化嘛？估值低残的国企在港股不少，比如中国华融、中国信达，大股东也可以选择达到回购上限之后什么也不做。
回购1.27亿股，按现价也只需要3亿港元左右，如果私有化需要花费200亿港元(公众持股大约20亿股)，举个类比的例子，这有点像假定顾客会为了3元的消费券一定会再消费200一样。诚然顾客有3元消费券会增加消费200的可能性，但可能性也不会特别的高。
其次，也是我认为最重要的一个原因，现在汽车行业非常卷，我认为东风现在可能还处于渴求资本去卷的阶段(尽管可能小股东不太同意)。我们类比一下最近闹得比较火的亚洲水泥的私有化，私有化本质上是向股东退资，亚洲水泥就属于行业不行了，逐渐消亡，没有资本开支的需求，手上留存了大量历史上盈余沉淀下的现金和资产，这个时候散伙退资分资产是私有化的逻辑。如果我们站在国资委或者东风管理层的角度来看，他们会觉得现在是离开市场分资产的时候嘛？以目前汽车产业的重要性、央企的身份、新能源汽车的激烈竞争，我担心与其花200亿港元私有化，他们更愿意把这钱拿去加大投入，投身到新能源产业的激烈内卷之中，这是一个关键的问题。没有国企领导人希望被人说不好好搞实体经济，发展先进生产力反而搞这些财技。
万一真的私有化，关于私有化的价格，我觉得可能会在6-8港元左右，东风2018年9月以来股价都基本在6港元以下，6-8港元虽然也只是0.3-0.4pb，但已经比绝大多数投资者的持股成本高，按理杏仁的数据，东风过去5年的pb估值中位数是0.3pb，80%分位是0.4pb。考虑到平均持仓时间，6-8港元我觉得已经足够达成私有化目标了。
如果投资者指望公司出0.5pb，10港元左右的价格私有化，那就有点把大股东当冤大头了，毕竟前复权的情况下东风最近10年股价都没有上过10港元，8港元以上的时候都是很少的。不过现在才0.13pb，账面每股净资产20港元，即便0.3pb私有化也有很高的溢价，似乎值得一搏。
总体上，大股东愿意回购到持股上限，这令人遐想，但汽车行业的情况又让我对大股东的意图有所怀疑，这让我觉得东风私有化的概率比预想的要低。尽管如此，回购到上限这个时间不需要等很久，如果这期间大股东仍同步继续增持那样会比预期更快，届时既可看看大股东到底意欲何为。因为观察的事件和时点可能都比较明确，加上如果私有化溢价可能会比较高，我觉得可能可以小仓位参与。