$金健米业(SH600127)$ $嘉化能源(SH600273)$ $京粮控股(SZ000505)$ @今日话题
鲁证期货植物油首席分析师史恒昱在5月26日的公开课上，对今年4月底印尼棕榈油的调研进行了分享，并通过4个方面对2019年下半年东南亚棕榈油供需格局进行展望，和期货交易策略配置的分析。
通过该报告的成本分析，原料君认为连盘棕榈油下跌空间还有500元/吨。
下面文字引自史恒昱的印尼棕榈油产业调研报告。
一、棕榈油品种基本知识
1、棕榈油是一类植物油的统称，来自油棕树果粒的果肉中，果肉含油量50%，棕榈仁中榨取的油脂叫棕榈仁油，和棕榈油脂肪酸构成不一样，主要是月桂酸。
用来加工毛棕榈油（CPO）的原料是鲜果串（FFB），果串的出油率（OER）为20%左右。
衡量CPO品质的最关键的质量指标之一是FFA（游离脂肪酸重量的百分比）含量，出口的标准不能高于4.5%。在劳动力不足或者连续的阴雨天出现，成熟的果串不能及时收获，果串腐烂变质，加工出来的棕榈毛油FFA就会急剧升高。FFA越高，精炼的损耗越大，经济效益越差。
2、棕榈油品质指标
国际上衡量棕榈油品质不是看冷滤点的主要是看碘值。
碘值：（iodine value）表示有机化合物中不饱和程度的一种指标。指100g物质中所能吸收（加成）碘的克数。主要用于油脂、脂肪酸、蜡及聚酯类等物质的测定，不饱和程度愈大，碘值愈高。
3、油棕树的生物特性
种植园完成前期的收购和清地之后。种植园购买种子后播种育苗要11个月，育苗好种土地，三年后开始产果。8-10年单产达到峰值。油棕树商业寿命达到25年，油棕树每年增高50厘米左右，25年后树达到10几米高。
叶片生长在树干最顶端，螺旋生长，每一周的叶片为16-25片，果串生长在叶腋处，每一片叶子的叶腋处长有一个果串。
从花芽自叶腋处萌生开始，果串的发育周期为38个月。影响果串发育的3个主要节点：
1) 果串距离收获前的底22个月，性别确定。如果产生干旱，雄花就会多，雌花少，就会影响单产。
2) 距离收获前的第11个月，发育不良的花穗凋谢。
3) 距离收获前的第6个月，果串快速增重。
从果串的发育周期看，天气对棕榈油果串的影响是多方面的，果串的发育周期是螺旋的，一年生长16-22片叶子，所以天气会对不同成熟度的果串的产量有不同影响。
大型商业化种植园每3-4个月做一次黑果串普查，对后面4-6个月的单产进行预测。
4、油棕树最佳种植区域在赤道南北纬±5度之内。
二、印尼油棕种植业的发展历史和现状
1、始于1920年左右，2000年的时候印尼的种植面积赶上马来西亚，后期逐步超越。
目前全球最大的十家种植上市企业：
印尼：GAR金光（50公顷）、Astra Agro（29.1万公顷）、Willmar（26.4万公顷）、Indo Agri（33.5万公顷）、First Resource（21万公顷）、 Sampoema（13.6万公顷）；
马来: Sime Darby(60.3万公顷)、IOI(17万公顷)、KLK（21.1万公顷）、Felda（34.1万公顷）
2、油棕种植业目前面临的挑战和行业的未来
1) 受欧洲环保与生物多样性的保持及NGO的挑战。但印尼棕榈园大部分都是开发的次森林，不是热带雨林，不然就是收购经营不善的未开发完的园子。
2) 劳动力紧缺与劳动力价格上升。
3) 面积和单产的增长潜力。
马来扩展面积不大，单产仍有很大的提升空间。印尼仍有较大的扩展空间，只要政府政策等大力支持，愿意发展苏拉威西和巴布亚省，会有较大提升，这两个省和苏门答腊以及加里曼丹比，面积不小，且人少适合种植，但目前扩张速度慢，一是迫于外部的环保组织，再者开发成本和人工成本高。所以短期没有政策支持，印尼能够新增的种植面积也不多。
4) 其他经济作业（榴莲等水果）的面积竞争
小棕榈园没有自己的加工厂，收获了果串要运输到棕油厂卖给别人加工，和大棕榈油种植园相比，小棕榈园管理不善，且受到价格下跌的影响，果串销售价格被压榨的比较低，所以小棕榈油种植园可能会出现亏损。因为一个种植园3年才有产量，8年产量才达峰值，所以10年才能基本回本。价格行情不好的时候只能扛着，等待价格反弹的时候。
三、棕榈油的生产成本
1、油棕种植园日常养护、收获、CPO压榨工作流程
成熟的油棕种植园：日常养护、收获、CPO压榨工作流程——
①开发/并购：前期尽调；土地收购/公司并购；相关准证办理；
②前期开发：清芭；购买种子，育苗；田间沟与道路建设；地块划分；基建及其他配套；CPO压榨厂建设。
③成熟区域日常运营：养护；收获；CPO压榨；仓储与物流；
一般1万公顷的种植园，压榨厂有100人，养护和收果工人2200人左右。
主要的养护工作——
①施肥：成本比例很高，占FFB成本的30-60%,包括化肥的购置物料成本、到田间的短途运输费用、以及人工费用；
②除草；
③施农药；
④人工授粉；
⑤道路维护；
2、CPO的直接成本与RBD Palm Olein的成本推算
FFB直接成本：900-1000千印尼盾/吨，折合人民币450元/吨左右。减少化肥的用量，产量并不会下降很多。如果当年不施肥，当年产量下降10%，次年减30%-40%。种植园的抗风险能力很强。
CPO压榨成本：60-100千印尼盾/吨
CPO从CPO压榨厂运往港口的精炼厂的运输费用：150RMB/吨左右。CPO压榨厂到精炼厂距离非常远，且本地的运输运力不足，导致运费较贵。
精炼费用：20美金/吨以内。也就是说CPO+20美元/吨=24°棕榈油
这样这算下来，24度棕榈油的FOB价格的成本不超过3000元/吨。
价格跌破成本线，行业内80-90%的利润都留在CPO之前的种植园公司，都有老板自己负责，CPO出厂就比较贵了，到了精炼就是加了加工费，利润很低。精炼都交于职业经理人负责。
所以价格跌到什么程度，才会导致种植园老板砍树呢？很难！
四、印尼生物柴油的相关政策
①CPO精炼第一次就可以做棕榈油脂肪酸甲酯，不掺兑石化柴油，就是B100，价格比印尼国内石化零售的柴油贵很多，所以很难有商业化的掺兑利润。印尼所有的生物柴油加工，贸易，流转都是在政府的指导下进行的。
②目前印尼生柴B100生产中间的成本70-80美元/吨。生柴生产商按33度Olein价格+100美金的方式出售给国家石油公司（国家石油公司实际支付较柴油价格略低一点的价格）。
③印尼目前生物柴油的产能在1000万吨/年，从2018年下半年开始基本满负荷开工，去年下半年生物柴油的需求量大幅提升，今年上半年同比的产量和需求会有比较大的增幅，下半年可能不会出现大幅增加。
④新投资一个新的生物柴油工厂投资巨大，需要5000万美金左右，需要先有一个棕榈油的精炼厂（3000万美金投资），再接一个生物柴油（2000万美金投资），再增新产能有限。
五、2019年下半年展望与期货交易策略配置
1、气候：处于弱厄尔尼诺的天气情况。对产量影响甚小。
2、前四个月东南亚的降水偏低，主要是1-3月的降水少，4月份降水增加，5月份会稍微多一点。一般种植园需要的蓄水量1600-2200就够了，所以一个月降水200毫米就够了。
3、2019马来印尼FFB单产和CPO产量展望
对下半年产量预期较好，减产可能性不大。印尼产量近几年同比增幅都很高。
观点：未来几个月豆棕价差会扩大，后市棕榈油看空。
4、马来和印尼供需小结
①目前的单产和产量预测基于产量不出问题的判断商，这可能是大概率事件，如果7月份以后厄尔尼诺强度大幅增加，届时可能对10月份以后的预判进行修正。
②马来全年都处在较高的库存压力，库存低点再5月和6月出现。
③马来重要的点在于通过直接出口CPO降低CPO库存压力。
④印尼今年目前为止产量仍然表现出极大的YOY增长，但目前库存压力降低。
⑤印尼的生物柴油产能去年下半年已经开满，现在依然开的很满，对其国内消费的拉动作用已经非常有限。
⑥印尼的库存压力将在7月份以后显现，比马来的压力来的早一些。
⑦目前处于斋月的末尾，斋月结束后产量的表现可能会比较好。
⑧通过CNF进口利润观察产地压力。
5、 CNF进口利润：
目前仍有进口利润，说明马来和印尼对后市仍看空，有库存压力，尽早出货。
6、策略配置和建议
①逢高继续做P91反套没毛病，-20左右的时候我们就做了一波；
②6、7月份产地压力上来的时候，CNF进口利润扩大，将使P91承受巨大压力；
③-150就敢重新做P91反套，涨就继续加仓；
④P15远期可以讲的故事就是厄尔尼诺对年尾产量的影响，但是P91扩大没什么问题，天气如果真出问题，也就是远月飞起 ，近月涨不动。
⑤如果近期棕榈油单边反弹，可能给出YP扩大的入场点，但是往上的空间可能也不大。
⑥如果价格跌至前低附近，可以用一丢丢仓位尝试单边做多。
本文版权归“日化最前线”所有。投稿、转载、合作等事宜请联系【最前线小助手：keywa04（微信号）】。未经许可转载此文，日化最前线平台保留追究相应责任的权利。
原创：日化最前线 ↓↓↓↓↓↓