洋河的股价又崩了，上周五价格已经来到了85元左右。我年初时以89元左右买过两笔，之后股价一直上涨到100元，当时还觉得抄了一次底，但随后就进入下跌模式，一直跌到了如今的85元，快跌回2020年的价格了，而且看样子还没有停止的意思。
洋河的投资者之前已经掀起了一股清仓潮，如今股价跌跌不休，可能和这个清仓潮也有关系。那么站在如今的时间节点，是该跟随大家割肉清仓呢？还是应该趁低买入抄底呢？
1. 洋河为啥崩了？
洋河价格崩了的原因有很多，我觉得最主要的有几条。
首先当然是大环境不好，别说洋河了，大A还一直在3000点保卫战呢，大部分股票都在下跌通道里，洋河下跌也就不意外。而且洋河可跻身于茅台领衔的中高端白酒阵营，品牌白酒属于高档消费品，价格弹性高，一旦大环境不好，受影响比普通白酒要大的多。
其次，是白酒行业之前的估值过高，所以有回归正常的趋势。拿洋河来说，2020年市盈率最高到了53.54，而作为白酒这个行业来说，估值一般在20-30比较合理，50多倍的估值确实太高了，势必均值回归。但是回归的过程中有一定的惯性，所以一路下冲，冲到了如今的12.46。如今这个市盈率已经比较低了，已经快到了十年最低市盈率了。
第三，是洋河自身的发展出了问题，这两年洋河内部纷纷扰扰，特别是关于股权的纠纷，搞得人心浮动，也必然会影响到自身的发展。
2. 洋河VS泸州老窖VS五粮液
粗略分析了洋河股价下跌的原因后，拿洋河与泸州老窖和五粮液做一下对比，这三家都属于浓香型酒企，其业务发展模式与酱香型的茅台和清香型的汾酒很不相同，所以更有可比性。可以通过对比看看洋河在经营上存在什么问题。
首先看一下企业发展最重要的数据净资产收益率（ROE），这个是作为股东最重视的指标，毕竟它意味着你投了一块钱，每年能给你赚多少钱。
以上这个ROE对比图里蓝色的是洋河，标注了每年的数据，橙色的是泸州老窖，黄色的是五粮液。
可以很明显地看出来，2018-2019年是个转折点，在此之前，洋河的ROE明显高于泸州老窖和五粮液，而在此之后被其他两家超过，而且距离越拉越大，特别是泸州老窖，发展非常之快，2023年泸州老窖的ROE是35%，是洋河的1.75倍，非常明显地被拉开了距离。
那么进一步分析一下ROE的组成，根据杜邦分析法，ROE=销售净利率×资产周转率×权益系数。
这里面最重要的还是销售净利率，其他两个指标三家差不了太多。
果然，洋河主要的问题出在净利率上，2023年洋河的净利率只有30%，而泸州老窖是44%，五粮液也有38%。
净利率来自于毛利率，那么毛利率如何呢？
可以看到，洋河的毛利率近年来稳定在75%左右，和五粮液差不多，但落后于泸州老窖，而且差距有扩大的趋势。2023年泸州老窖的毛利率达到了88%。
洋河毛利率和五粮液相当，比泸州老窖少13%，但是净利率洋河比五粮液少8%，比泸州老窖少14%，为何会这样？那我们再分析一下费用。
可以看出，在费用方面，洋河主要费支出较多的是销售费用，分别比泸州老窖多3%，比五粮液多7%。不过这里需要注意一点的是，洋河与泸州老窖每年的营业收入相当，都在300亿元左右，而五粮液则已经超过了800亿元，所以虽然洋河销售费用占比比五粮液高，但销售金额还是要比五粮液少不少。而销售费用里有很大一部分是用于广告的，所以在品牌推广上洋河的支出并不占优势。
不过泸州老窖虽然2023年的销售费用支出相对不高，但过去几年这块可是下了大功夫了。
我们从上图可以看出，泸州老窖从2014年开始在销售上逐步发力，到2019年达到高峰，达到26%，之后逐步回落。也正是在那几年，泸州老窖的业绩快速提高，估值也相对提升，市盈率最高超过了80，这其中自然有大量广告宣传所起的作用。
五粮液则是从2014年-2016年发力了，之后稳定了下来。而洋河的销售费用支出一直不温不火，徘徊在11%-12%，但可以看出来这两年也有发力的趋势。
从这里就大概可以看出来洋河在经营上存在的硬伤：
1. 毛利润和净利润较低，主要原因在产品上，高端产品的毛利率高，中低端的较低。而洋河由于历史原因，高端产品的产能受限，这就反映在毛利率上。
2. 洋河之前的快速增长得益于销售渠道的铺设与营销策略的得当，但是随着时间的推移，其他竞争对手也跟上了，这一优势已经不复存在。洋河的品牌影响力还是不能和五粮液与泸州老窖相比。
白酒作为消费类产品，其主要成长动力就来自于“产品+营销”，在这两个方面都不占优势，所以洋河自然难以给出更好的业绩。
3. 洋河还值不值得投资？
这么看下来，似乎洋河不太值得投资了，其实这倒不一定。一方面白酒这个行业是一个很特殊的行业，某种程度上是一个牌照类行业，因为国家已经不再鼓励增加白酒产能了，所以更多的是存量竞争。这种情况下，高端品牌白酒势必成为稀缺产品，其毛利率和净利率如此之高就可见一斑。
另一方面，白酒行业也是一个永续行业。虽然现在很多人说年轻人不爱喝白酒了，未来白酒会越来越没落。但我觉得这不是一个发展的眼光，人们的口味是会随着时间而变化的，现在国潮品牌如此受欢迎，放在二十年前哪里会想到？酒类作为一个成瘾类产品，永远有需求。年轻人更追求时尚，可能会觉得传统的白酒都是父亲辈喝的，自己喝不酷，但白酒的形象也是会变化的，年轻人也是一茬接一茬，下一茬年轻人可能会重新爱上新白酒。加上中国的影响力在逐步扩展，未来谁能说白酒不会走出国门，成为国外年轻人的新欢呢？
说的有些远了，总之我认为这个有很明显中国特色的白酒行业不会消亡，而是会逐步行业集中，头部企业必将获得更多的溢价。
洋河作为头部企业之一，自然还是有非常广阔的前景的。
并且作为常年保持在20%的ROE，虽然和泸州老窖与五粮液相比有些低，但是在A股里已经相当高了。去哪里能找到这么好的生意呢？
特别是当前洋河的估值如此之低，市盈率12.46，市净率2.21，股息率4.39%。这是什么概念？就是你用现在的价钱买了洋河，马上（明天6月26日）就可以拿到4.39%的分红收益。
而如果按照每年20%的ROE，你现在的这笔投资，未来5年可以拿到的收益加起来接近40%。
也就是说你现在投100元钱，5年内就可以通过分红拿回40元，而你的股票还是属于你。那么这些股票值多少钱呢？
你今天买的这些股票，5年内的回报合计82.97%。所以考虑到股票回报及分红，你现在投入100元，5年后的回报是123元，而你的本金还在，你将拥有223元，这样的生意难道还不会吗？
当然，以上都是静态估算的结果，但是按照洋河股份历年来稳定的表现，应该不会差太远。这还没有算估值变化可能带来的收益，毕竟现在是估值的低点，再往下的空间有限，未来很有可能会往上走，估值翻倍到25，也是在合理范围之内。
4. 结论
行文至此，基本可以得出结论：
1. 洋河股份是一个好生意，而且现在的价格是低点，绝对可以买入。
2. 相比来说，泸州老窖的生意模式比洋河更好，毕竟泸州老窖有大量的明清以来的酒窖，这是洋河难以匹敌的，虽然洋河过去几年也在大力投资窖池，但这些窖池要能够产出优质的酒，还需要时日，至少5年之内是很难改变产品上的不利局面的。所以如果把洋河换仓到泸州老窖，也是一个可以考虑的选择，但一定要想清楚，毕竟未来的变化谁也不能预测。
3. 所以，我的建议是一动不如一静，目前的价格可以抄底，但不建议割肉。