巴菲特说股票投资只要解决两件事就可以了：一是如何面对股价波动，二是如何估算股票价值。前者是“信”的问题，后者是“懂”的问题。
“信”就是信仰，就是你是否相信价值投资？这个事儿说简单也简单，有难也难。段永平说：“价值投资这个事儿，有些人一听就信了，有些人一辈子也不信”（大意）。
如果你相信价值投资，那就解决了第一个问题，接下来就会遇到“懂”的问题了，就是如何进行估值。
估值方法很多，总体可以归为两类：绝对估值法和相对估值法。
绝对估值法最有名的是巴菲特推崇的自由现金流折现法，就是把企业全生命周期中每一年的价值都计算出来，然后用折现率折回当前，累加所得就是企业当前的真正价值。然后和当前的市价相对比，就知道市价是便宜还是贵了。
不过这个方法也很难，想想也知道，把未来几十年的价值都计算出来谈何容易，所以实际操作的时候就有各种简化方法。比如网上比较流行的老唐估值法，就是自由现金流折现法的一个简易版本。
巴菲特从没说过具体的操作步骤，但是芒格曾经说过，虽然巴菲特推崇自由现金流模型，但他从未见巴菲特使用过这个方法来对企业估值。
我的理解是，巴菲特只用了这个方法的思路，但并不真的用这个方法来计算企业价值，因为太难计算准确。而巴菲特说过：模糊的正确胜过精准的错误。所以巴菲特应该不会这么书呆子气地去硬算。
因而，更有可操作性的是相对估值法。
所谓相对估值法就是用一些指标来进行横向和纵向的对比，看当下是不是被低估了，这就可以买入了。或者是不是被高估了，这就可以卖出了。
但是指标也太多了，到底选哪个呢？
最重要的指标当然是净资产回报率ROE，这个也是巴菲特最推崇的指标。他曾经说过，如果只能选一个指标，那就选ROE。ROE衡量了你投资的回报，比如说ROE是20%，意味着100块的资产一年就能挣20块，考虑复利，用不了5年资产就可以翻番了。
所以ROE也经常成为大家用来估值的一个关键性指标，而且ROE很好获得，公司财报里都有这个指标。只不过这里还有一个问题，ROE是从公司的角度来计算的资产回报率，但是对我们这些在二级市场上买股票的投资者来说，由于我们购买股票的价格不同，所以我们投资的真实回报率并不一定和ROE相等。而且不同的公司还有不同的分红率（派息率）和负债率，这些都会对ROE的值有影响。
所以对我们这样的普通投资者来说，我们购买一支股票，真实获得的回报是多少呢？如果能计算出这个真实的回报率，我们就可以在多支股票间进行比较，而选择回报率更高的那支。
首先我们要考虑的指标是市净率PB，市净率的意思就是市值和净资产的比值。比如市净率为5，意味着1块钱的净资产，市场价值5块。拿上面举的那个例子来说，你想要100块的资产，需要花500块来买，那么这100元的资产一年挣20块钱，对你来说回报率就不是20%，而是20÷500=4%了。
所以你的真实回报率是ROE/PB，如果PB小于1，就按1来计算。
第二个要考虑的指标是分红率，因为这和ROE密切相关。还是上面的例子，100块的资产一年挣了20块，那么ROE=20%。如果不分红，明年资产就变成了120块。如果明年还是挣20块，那么明年的ROE就变成了20÷120=16.7%了。但如果今年把这挣的20块都分红分掉了，那明年资产还是100块，ROE仍然保持了20%。
所以分红会提高ROE，而真实的ROE应该更低，如果用D来表示分红率，真实的回报率应该是ROE/(1+D*ROE)。
第三个要考虑的指标是负债率，因为ROE是净资产收益率，而非全资产回报率ROA，也就是说ROE是不考虑负债的。比如说100块资产挣了20块，如果这100块的资产中只有50块是股东权益，剩下的50块是负债，负债率50%。那么ROE=20÷50=40%，而ROA=20÷100=20%。
那么为什么我们用ROE而不是用ROA呢？因为适当的负债是有利的，可以提高资本的利用效率，提高股东的收益。举例来说，招商银行2023年的资产收益率ROA只有1.4%，但是其负债率很高，超过了90%，所以ROE可以达到接近15%。
像金融和地产这类行业本身负债率就很高，如果只看ROA真的是乏善可陈，但看ROE很多都还是很好的投资标的。当然，负债率太高就有风险了，所以如果不是金融地产这类高杠杆性质的企业，负债率最好不要超过50%。
如果用DA表示负债率，考虑负债率的影响，调整后的回报率是ROE/((1+DA)。
综合而言，考虑以上三个关键要素后，经调整的真实回报率为ROE/PB/(1+D*ROE) /((1+DA)。
拿以下几支股票为例，其核心指标如下表所示：
计算出来上面几支股票经调整后的ROE：
充分考虑PB、分红率、负债率之后，以现价购买上述几支股票，能带来最大增长的是招商银行，主要原因是招行目前的PB太低了，已经小于1了，所以现在买招行的股票就相当于买原始股了，1元钱能买到价值1块多的资产。而贵州茅台虽然名义ROE很高，超过了30%，但PB也很高，折算下来现在购买茅台实际带来的增长并不高。
所以综合来看，当前如果投资，最划算的还是买招行和洋河的股份。其回报率建立在还算不错的历史ROE和被低估的PB 基础上，未来如果PB回复，还能带来更高的增长。
更进一步，如果在资产回报的基础上再考虑分红收益，就可以获得下面这张图：
这张图是“调整后的ROE+股息率”，整体趋势和上一张差不多，只是神华以其较高的股息率（5.78%）而名次有所增长。
不过以上这种测算方法只对短期（1-3年）有效，毕竟长期来看不管你现在买的贵还是便宜，一支股票的回报率还是会逐渐靠近名义ROE。
还有一个问题，这种购买方法是建立在过去数据的基础上的，假设未来会保持目前的增长状态，这当然不可能。但对未来做预测是另一件更困难的事情了，与其费尽心思去做预测而且很大概率会被打脸，先按照现状进行分析，以此作为判断的起点更容易一些。至于未来，就只能对每支个股一边慢慢研究，一边等待未来到来了。