AH溢价指数短期暴涨，在二季度疯狂攀升（图1日线），目前指数127.5，接近2015年4-5月时的平均值（图2周线）。
在两地越来越互通+A股越来越国际化的情况下，同股同权的A股和港股差距进一步扩大，当前A股按市值加权贵H股接近30%，按算数平均更是贵80%以上。下图是按市值排行的AH差价表（图3）：
A股小盘股比H股韭菜多流动性好是事实，但能差3、4倍？H股大蓝筹虽然流动性并不差但红利税高也没打新收益率，不过这能差50%、100%？分红率按5%算，按A股0红利税H股20%算，差距不过1%，打新收益率现在持续下滑，非多账户打新就5%。所以，在两地越来越通的情况下凭什么差那么多？完全是市场非理性的情绪驱动。
所以，现在又到了考验常识和信仰乃至智商的时候了。本人（产品）计划正式开启大规模的套利仓，核心逻辑是笃定AH溢价会回归。预期一年之内AH溢价指数回到105附近（乃至100下方），具体策略是：空50（IH远月合约，或50期权亦可），多H股（510900）。同时50/H股相比AH溢价指数的偏离更远，接近140（见图4）。回测过去十年的数据也可以发现，50/H股140这个数值是历史最高估区间。
50/H股比AH溢价指数更高，主要是AH溢价指数中A股小盘股差价修复了不少。
预期此次套利收益30%-35%（140差价回到105以下，同时考虑IH远月贴水4%），我将动用非常高的仓位进行此次套利，且会根据市场情绪可能会进行不完全对冲（例如市场非常火热时空头头寸会略高一些，反之多头头寸会多一些）。
悲观情景假设：
1）AH溢价指数扩大到140以上，即该指数过去10年的高点，是15年A股杠杆疯牛最顶峰时以及国家队救市疯狂买入大蓝筹时的高点，或者换句话说，50/H股的溢价从现在140扩大到150，即超过15年创造历史高点。这两种情况发生的概率非常低，A股短期再来一轮超级牛市和国家队大举买入的概率是多少？可以定为0-10%；
2）AH溢价指数横盘维持在130附近，从历史数据看，AH溢价指数在130之上大都是尖顶，很少横盘。从A股下半年的资金面看，央行坚定去杠杆去泡沫的情况下利率继续上行概率较大（下半年有高点）。从基本面看，下半年各个数据增速均会下行乃至负增长（去年基数较高，刺激效应过去）。因此，A股下半年不容乐观，跌幅超过港股的概率较大。AH持续横盘的概率也比较低，0-20%；
3）AH溢价指数采取更漫长的修复时间（如3年），可能性20-50%左右，此种情况发生的话就要采取更长的套利时间，会降低年化收益率；
4）AH溢价指数的修复更多通过小盘股高溢价大幅回归完成，可能性较高，但AH溢价指数是市值加权，且我们采用空50多H股，50/H股的比值在历史高位，小盘股的估值回归对我们策略不影响。
总的来说，考虑到50/H股指的溢价已经接近历史最高，最坏的情况只有极小的概率发生，即便发生了最大的亏损也不过10%。可以说这笔套利下行风险几乎没有，上行则最高能获得35%的收益。
你认为AH差价是否会回归取决于你相不相信常识，而你是否更看好低估值的港股则取决于你相不相信价值（A股是投机者更好的选择）。这是一次考验常识和信仰的套利。
PS. 市场反驳比较多的点：
1、全球都在抱团，A股在小盘股估值修复的情况下也要抱团漂亮50。
诚然，AH溢价指数疯狂攀升的背后是A股“漂亮50”的超级行情，不过这根本不是价值的回归，而是市场情绪的驱动，如果是价值投资，应该买更便宜的港股。并且，A股的漂亮50根本是伪命题，对比美国当年可乐、麦当劳、通用、辉瑞、陶氏、宝洁等为代表的漂亮50，A股漂亮50主要以银行、地产、煤炭、基建等夕阳国企大蓝筹为主，这可一点也不漂亮（真正漂亮的大都在海外上市）。
2、A股和港股是两个市场，不同市场有价差很正常。
诚然，AH是两个市场，但以前是两个封闭的市场，而现在是两个流通的市场，并且只会越来越通（沪深港通已经取消了总额度，未来会进一步放开50万门槛）。即便AH两地仍是封闭的市场，而企业的内在价值并不会因为市场的不同而不同，放眼全世界资本市场，有很多企业都会选择在多个市场上市，在同股同权的情况下，跨市场几乎没有差价（即便这两个市场不相互流通）。唯AH两地的差价巨大，如果说10%左右的差价还能用两地政策不同、市场环境不同、不能A买H卖来解释，那么3、4倍的差价要怎么解释呢？只能用非理性繁荣，韭菜的疯狂来解释了。面对越来越成熟的A股，面对当下这种疯狂，显然应该毫不犹豫的站在其对立面，进行套利。
3、国内闭关锁国大放水，流动性溢价。
诚然，中港两地的货币政策和信用扩张周期是不同的。港币盯住美元，香港金管局盯住美联储，美联储早早停止了扩表，已经开始加息缩表。而内地在过去几年进入了疯狂降息放水扩表周期，A股享受了宽松货币下的流动性溢价。但中国已经从去年Q4开始进行紧缩，债市最先反应，股市反应较迟一步，这个货币宽松的流动性溢价的逻辑已经不存在了。并且，由于现在AH两地的联通水管非常粗，内地资金南下去H股非常容易，没有防火墙就不存在单独溢价的逻辑。
4、人民币相对美元（港币）大贬值预期，AH差价会通过贬值修复。
诚然，人民币在14年进入贬值周期，一度预期非常强烈，但随着16年底国家对抑制资产泡沫、金融杠杆、高负债率等重拳政策的推出，同时动用多种手段（打爆空头、外汇管制、严查外流）扭转人民币贬值形势，美元/人民币成功稳在7。在17年来，人民币小幅升值2.5%，另一方面17年港元一路贬值，导致人民币/港元升值3.13%。在人民币升值的情况下，AH差价理应缩小的更快，但现在反而扩得更大了，所以人民币贬值预期并不能解释AH差价。
退一步说，即便人民币未来仍有贬值的预期（我个人也判断人民币还会贬值），但从AH现在30%的差价来看，人民币难道要贬值20-25%，这概率显然是非常低的。并且，无论是A股还是港股买的H股ETF，我们都能享受到港币相对人民币能的升值，这根本不会影响套利的结果。