首先来看基本面复苏这个问题。国泰君安昨天出了一份研报，大意就是此轮实体经济反弹小波浪已见顶：11月以来，商品房销售同比跌幅大幅扩大；发电耗煤终结6月来的回升势头，高炉开工率连跌4周，螺纹钢、动力煤价格回落；铁路货运等指标见顶，详细数据见图。金融市场美林时钟玩成电风扇也就算了，实体也玩成了“电风扇”？
显然，基本面不支持行情持续发展，在昨天的每周纪要中我曾表示：A股短期和国债背离（股牛债熊）并不是因为投资逻辑从资金驱动转向了基本面驱动，而是A股特殊的神逻辑支撑——经济短周期复苏了，不管这个复苏会不会被证伪（至少短期不能证伪），也不管复苏的力度是不是小于利率抬升的速度，先炒一把再说。所以本质上这轮风格切换，主板持续强势上涨背后的核心逻辑仍是流动性驱动。从次新股火爆程度接近15年牛市鼎峰也完全可以得出这个结论（中小创的弱势更多的是因为场内资金分流的因素）。
此外，从港股走势持续弱于A股的角度也可以得出相同结论，港股比较理性，基本反应了当下中国经济和资本市场的正确逻辑——此次复苏只是小周期的反弹，且全球利率抬升的速度显然远快于经济的复苏（换句话说利率抬升的速度快于通胀抬升的速度），在这个预期下，未来大类资产的方向会是股债双杀、现金为王。同时港股也受美元回流影响很大，没有像A股那么宽松的流动性，所以港股走势持续弱于A股，AH差价不断拉开。
这里大家可以做一个最简单的思考，当前沪深300的点位近3500点，12-14年沪深300大多数时间都在2500点之下，现在的经济数据和前景要比过去几年好上40%吗？显然流动性导致的估值抬升才是A股最近强势上升的核心逻辑（撇开15年疯牛不看，A股保持了非常不错的上升通道），相比较港股，对标沪深300的内地国企指数目前处在12-14年的低点附近，今年上半年一度跌破7500点奔着08年金融危机点位去了，港股显然比A股更为准确的反映了中国经济的基本面。
在目前经济基本面大复苏正在被证伪的情况下（有不少高层经济学家甚至提出了2016年是中国经济的超级拐点），我相信未来即便是神逻辑下的A股也必然会开始重新考量流动性驱动这个因子，当前形势下，全球和中国利率环境及趋势的走向才是A股市场走向的核心关键所在。
未来中国如果选择逆全球大势继续维持超宽松环境（牺牲汇率），则资产泡沫还能继续维持一段时间（在重要信用扩张标的房地产倒下的情况下，还能靠什么去“印钞”？政府大量发国债或开启大规模QE都是可能选项）。不过，首先中国想要逆大势宽松很难；其次，在中国企业高负债率急需出清的情况下，继续维持泡沫、维持信贷扩张，继续扩表、更多的债务，这显然不是一个好的选择。此时最好的选择应该抓住非常短暂的时间窗口，进行大刀阔斧的改革（而不是现在的小打小闹）：尽快的市场化改革、完善法制、严查环保和食品药品安全、建立公平公正公开透明的市场、减少政府管制和精简开支、加速垃圾国企出清、对中小民企减税、加快收入分配制度改革（百姓被教育、医疗、养老、孩子压得喘不过气，10月消费增速下滑至10%多年新低足以说明很多问题）、小政府大市场（政府小权力，人民大权力）、加快资本市场的市场化改革（如注册制）……
不过，即便是做出更好的选择，我们也不一定能毫发无伤的度过危机。美国、日本、东南亚、金钻国家……全球没有一个国家能够无伤躲过危机，我们必须做好最坏的打算（危机可能会持续10年甚至20年，如果不巧刚好在这时候你盲目乐观满仓加杠杆做多，那你可能永无翻身之日）。但，我认为有危就有机，只要我们坚持正确的改革路，我相信危机过后会是更强大的中国（人口出生率不可逆下滑以及人口结构不可逆老龄化的问题，我相信以目前中国潜在的爆发力仍有解决的可能，目前时间窗口没有完全关闭）。
至此，我想应该所有人都能搞清楚市场过去几年和当下持续上涨的核心是流动驱动而非基本面驱动了。对于未来也是如此，我们需要重点关注中国的利率变化、流动性变化、信贷扩张速度（我认为收缩将被迫开始），或者关注基本面的改善幅度（通胀）是否大于利率的上升速度，大于货币紧缩的速度。这些问题才是影响A股走势的核心所在。
最后，对于港股，虽然港股的估值远远低于A股、股息率也很吸引人，但在基本面复苏被证伪，流动性比内地更紧张（美元回流对香港的流动性影响很大）的情况下，继续弱势仍是大概率的（9月份我提出港股是阶段高点）。当然我认为港股一些优质股仍有很高的投资价值，如果能继续下跌回到年初的估值水准，那就是非常好的买入时点（对我们还为建仓的基金也是极好的消息）。