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八、路畅科技
1.公司简介
深圳市路畅科技股份有限公司成立于2006年8月，是一家集产品研发、生产和销售于一体的民营高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、软件企业。路畅科技是行业内较早从事车载导航娱乐产品及系统研发和生产的企业，拥有基于 WINCE、Android系统平台的畅新、畅安、畅云自主品牌系列产品、特色的北斗/GPS双模导航产品、自主车联网服务产品平台。路畅科技“技服佳”形象店遍及全国各地。
2.行业信息、竞争格局
车载导航行业是随着全球定位系统GPS 的发展而发展起来的一门新兴行业。2009 年欧洲市场渗透率达到15.6%，同期北美市场渗透率14.1%。车载导航系统市场的集中度比较高，在欧美市场上，车载导航系统供应商基本集中在BOSCH、西门子VDO、电装等几家企业；日本市场则是由先锋、电装、松下、阿尔派等所占据。
中国的车载导航产业起步于2002 年，最近几年，随着中国汽车产业的高速发展，私家车的不断普及，车载导航行业也随之快速成长。车载导航技术经过十多年的市场培育，现在已进入行业的快速发展时期。
3.公司信息、核心竞争力
公司作为我国领先的车载导航研发及生产企业，是国家高新技术企业、深圳市高新技术企业、深圳市重点软件企业和国家火炬计划重点高新技术企业。公司拥有导航信息系统软件、硬件等自主产权；可生产各主要车系的两百多款车型相匹配的专车专用车载导航信息系统产品；拥有路畅汽车导航系统软件V2.0 等几十项软件著作权，获得国家发明、实用新型和外观专利授权200 余项。公司严格推行ISO9001 质量管理系统认证标准，产品经中国质量认证中心验证，并通过了ISO/TS16949、ISO14001、CE、ISO9001、FCC、CQC、E9 等国际认证。
2012 年，路畅科技的乘用车后装北斗/GPS 双模车载导航信息终端（主机）研制及应用产业化项目获得财政部、国家发改委卫星及应用产业发展项目补助资金支持。
路畅多年的技术积累，在原车协议匹配、主机系统平台、应用软件及车联网等方面形成了明显的竞争优势，尤其在丰田、大众、通用、本田、日产等协议机型的开发积累了技术基础；公司与RMI、SAMSUNG、CSR、FREESCALE、MTK等硬件芯片厂商建立了战略合作关系，不断推出新的硬件平台。
截至2016 年6 月30 日，公司及子公司共拥有尚在有效期的已获得授权专利139 项（其中发明专利12 项、实用新型11 项、外观专利116 项）。
4.财务状况
2013-2015年，营业收入分别为9.68亿，9.83亿，7,79亿。同比增长分别为7.26%，1.54%,-20.77%，净利润分别为0.77亿，0.88亿，0.46亿。同比增长分别为-25.90%，16.31%，-47.75%。2016H1营收继续下滑13.4%，利润下滑20%。
公司的业绩增速大幅下滑，显然受到智能手机发展影响巨大，越来越少的人使用车载自带的导航了。
公司毛利率过去几年一直在30%左右，还是比较稳定的，净利率分别为7.91%，9.00%，5.93%，下滑明显，也是公司15年利润下滑速度高于营收下滑速度的原因，主要是公司的管理费用下滑速度比营收下滑的少，同时财务费用增长较多。
公司2015年ROE仅10.7%较14年下滑13个百分点，公司的周转率和净利率一同大幅下滑。
公司这几年应收款增速远超营收增速，15年同比增长54.7%至1.12亿，存货也高达近2亿。经营现金流15年大幅下滑40%以上至5900万，但仍高于净利润（主要是应付款较高）。
5.募投项目
公司此次预计募集4.78亿，分别用于：研发中心项目4993.2万、100万台汽车导航仪郑州生产基地项目3亿、营销服务平台项目12849.8万。
6.风险点
汽车导航产品可以分为两大类，即具备导航功能的车载导航产品和消费电子导航产品。消费电子导航产品主要包括PND 便携式导航产品和内置了GPS 功能的智能手机两类。近年来，随着移动互联网和智能手机的普及，部分移动互联网地图厂商如百度地图和高德集团开始提供免费且导航功能较为完善、更新较为便捷的手机导航应用，导致使用手机导航的消费者有所增加。部分消费者出于成本或偏好方面的考虑，更为青睐便携式导航产品或具备导航功能的手机，导致该部分产品占据一部分汽车导航产品的市场份额，对公司收入和发展前景产生一定程度的不利影响。
7.结论
智商手机的崛起，对汽车导航市场份额的蚕食，对公司业绩影响很大。公司主营业务增长在不断下降，不建议关注。
九、杭州银行
本行成立于1996 年 9 月，本行拥有 189 家分支机构，其中，在杭州市设有99家分支机构，在北京、上海、深圳、南京、合肥、宁波、绍兴、舟山、温州、衢州、金华、丽水、嘉兴等地设有 13 家分行及 76 家下辖支行，并在湖州市德清县设有1 家支行。此外，本行发起设立了缙云村镇银行、杭银消费金融股份有限公司，和澳洲联邦银行共同投资设立了五家村镇银行，还投资入股了石嘴山银行股份有限公司。
行业对比和经营数据如下，业绩增长较为缓慢，不良率大幅高于其他城商行。
杭州银行上市的定位应该略低于江苏银行，走势亦可参考。
十、来伊份
1.公司简介
公司是一家经营自主品牌的休闲食品连锁经营企业，是国内销售规模、拥有门店数量领先的休闲食品连锁经营企业之一。本公司致力于构建国内领先的专业化休闲食品连锁经营平台，以“健康、美味、新鲜、优质”为理念，精确把握市场消费潮流，精选国内外各类优质休闲食品。目前公司销售炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点等九大类，共计900 多种产品。公司拥有众多忠实的消费者，截至2016 年6 月末公司会员人数超过1300万。
公司实际控制人为施永雷、郁瑞芬和施辉一家人，合计持有约82%的股份，其他股东包括若干创投企业。
2.行业信息、竞争格局
一家耳熟能详的公司，全国著名的连锁休闲食品企业。简单介绍行业信息。
近年来，休闲食品连锁经营零售模式市场规模在整个休闲食品零售行业市场规模中所占比例逐年增加，2011 年休闲食品行业零售规模中连锁零售模式的市场规模已占到15.63%，专业化经营多类别休闲食品的连锁门店数也超过15000家。休闲食品行业经过多年的发展壮大，行业已经完全市场化，竞争充分。目前国内休闲食品的经营主体数量巨大，发展参差不齐，规模大的年销售额数十亿元，规模小的如单个个体店，街边摊。
近两年电商对实体零售休闲企业的冲击非常显著。2011 年来伊份销售收入为25.18 亿，休闲食品市场规模为960 亿，公司市场占有率为2.62%。
3.公司信息、核心竞争力
来伊份新品开发需通过公司试吃委员会评估，该供应商需通过经公司品控部门综合考评，且品控部门有一票否决权。公司采取以自主品牌为主的连锁经营模式，专注于休闲食品产业链中最核心的自主品牌培育推广、供应链管理、连锁经营等环节。公司所有门店均无独立的采购权，由公司总部统一采购、统一管理、统一配送，此外公司部分区域子公司根据总公司授权可以采购一些饮料、纸巾等作为赠品。
目前，公司形成了直营门店、加盟门店、经销商、特渠团购、电子商务、移动APP 等全渠道终端网络，其中门店、电子商务、移动APP 销售对象主要为一般家庭消费者；经销和团购主要针对大额消费者。公司主要收入来自于直营门店，截至2016 年6 月末，本公司及子公司先后在上海、江苏、浙江、北京、安徽等地区开设连锁直营门店2111 家，特许经营加盟门店160 家。
具体直营门店的分布如下：
单店收入情况：
可以看到公司的门店主要集中在上海和江苏，单店收入这两个地区也远高于其他地区，公司60%以上的收入来自于上海，近30%的收入来自于江苏，注意到除了上海和江苏之外，其他地区的门店数量逐年下滑（应该是经营不善关闭），公司在13年曾在湖北天津四川开设分店，但此后均转为加盟形式。
截至2016 年6 月30 日，公司累计会员人数为13249220 人，其中活跃会员人数（在最近一年内有消费记录的会员为活跃会员）为7348845 人，活跃会员的比例为55.47%。
4.财务状况
2013-2015年公司营收分别为27.5亿、28.6亿、31.3亿，净利润分别为9786万、1.36亿、1.32亿。公司的业绩增长是非常缓慢的。
公司的毛利率过去几年有所下滑，主要是成本提升过快，16年上半年较13年下滑2个百分点至45%，净利率目前为4.1%，ROE在14年达到15.4%，15年下滑至13%，主要是净利率和周转率一同下滑。
作为零售企业，公司并无太高的应收款，目前仅有2800万，公司的周转率下滑主要是15年存货大幅增长19%至2.67亿所致，目前公司账上有5.4亿现金，无任何借款。
公司的经营现金流是非常不错的，过去两年都在2亿左右，远高于净利润，主要是公司有一定的话语权对上游供应商有大量应付款。
总的来看，公司盈利能力一般，但资产质量很出色。
5.募投项目
公司此次预计募集6.74亿，分别用于：生产及仓库用房项目34670万、营销终端建设项目32737万。
中规中矩的募投，用于仓储物流建设和门店的扩张。
6.结论
从门店、会员数、业绩等各方面来看，公司经营的高峰出现在2013年，此后虽然公司想要继续扩张，但被互联网电商打压明显，扩张效果很差（不赚钱），公司转型电商过于缓慢，三只松鼠等品牌早就在电商领域深入人心，公司很难有所突破。我认为公司未来的看点在于线下实体店的全国扩张以及电商领域的突破，公司现在上市面对的挑战和苏宁现在一样，本人并不看好来伊份。如果来伊份早几年能在没有电商且刚开始扩张的时候上市，那么现在大概率已经成为下一个苏宁了。
十一、博创科技
1.公司简介
博创科技股份有限公司是一家由美国通信行业的资深专业人员回国创办的中外合资企业，公司致力于平面波导(PLC)集成光学技术的规模化应用，在波导集成器件芯片设计、器件测试和封装领域实力雄厚，拥有多项核心技术和世界领先的高效率的生产工艺。公司目前专注于为全球范围内快速成长的光纤到户(FTTH)市场提供高质量低成本产品，如各种封装形式的光分路器(Splitter)、阵列波导光栅(AWG)、波长不敏感耦合器(WINC)、可调光衰减器(VOA)，以及至关重要的波导集成器件封装材料-光纤阵列(FiberArray)等。特别是平面波导光分路器(PLCSplitter)，其工艺技术先进，具有对波长不敏感、分光均匀性好、耐高低温、体积小等优点，产品大量出口到日本、美国、韩国、欧洲等国家，在中国多个地区FTTH工程中也被指定为首选产品。
2.行业信息、竞争格局
行业竞争情况
光电子器件行业已发展数十年，无明显的政策壁垒。日本在光纤通信领域一直处于领先地位，日本市场比较封闭，别国产品较难进入。根据讯石咨询的《2016全球光通讯市场分析与预测》，2015年全球前5大光电子器件厂商的市场占有率为46%，前10大光电子器件厂商的市场份额达到63%。其中光电子器件领导企业Finisar和Avago分别占16%和8%的市场份额。
光电子器件行业产品种类繁多，每一种类别下面由于应用领域或者性能指标的不同又会产生上百种产品型号，它们之间还能组合成各种各样的模块、子系统等，因此，专业化分工来研发、生产和销售各种光电子器件已成为行业的特点。由于各个企业所掌握的技术特点和销售渠道不同，它们在不同产品领域的竞争地位也不尽相同。在低端器件领域，如光纤耦合器、连接器、低速收发模块等的生产厂商较多，竞争很激烈。在技术含量高的高端模块和子系统领域，如DWDM器件、40Gbit/s以上光收发模块、ROADM子系统等，生产厂商相对较少，具备较强自主研发能力的厂商在竞争中占据有利位置。
我国目前已经成为了国际上光电子器件主要生产基地。随着研发能力、生产工艺水平的提高，再加上产品的成本优势，国内光电子器件厂商综合竞争力日益提高。
如前所述，光电子器件中的一些产品已经实现PLC等方式的集成，并形成了一定市场规模；而在整个光电子器件制造领域，集成将成为必然趋势。但是，在现阶段以及在集成替代分立的发展演变过程中，集成光电子器件仍将面临来自传统分立式器件的直接竞争。
3.公司信息、核心竞争力
公司的主营业务是光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售，主要产品如下：
公司是全球 PLC 集成光电子器件的主要供应商之一。根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的市场容量数据5及公司的销售数据进行估算，公司的 AWG产品在 2012 年出货 89 万通道，约占全球市场份额的 10%，PLC VOA（单通道为主）出货 5.08 万只，约占全球 PLC VOA 市场总量的 25%，VMUX 出货 0.73万只，约占市场总量的 15%。公司已经连续多年在中国通信协会组织评选活动中评为中国光器件与辅助设备和原材料最具竞争力企业 10 强。未来一段时间内，公司仍会在 PLC 集成光电子器件领域保持较为领先的市场地位。
公司 2007 年被认定为浙江省高新技术企业，2008 年被认定为国家高新技术企业，2014 年再次被认定为国家高新技术企业。自 2003 年成立以来，承担多项国家级项目、国家重点新产品项目和省级创新项目。
但公司只拥有发明专利 10 项、实用新型专利 10 项，研发投入占比从过去的9%下滑至5%左右。
4.财务状况
2013-2015年公司营收分别为2亿、1.54亿、2.37亿，净利润分比为0.35亿、0.25亿、0.44亿，公司业绩在13-14年没年下滑25%不到，但在2015年止跌回升，大幅增长，同时2016年上半年继续保持了较高的增长。
2015年公司业绩突然出现了高增长，查询公司招股书后发现，公司15年旗下所有产品同时爆发，这不符合一般公司业绩爆发的规律，仔细观察其客户变化。
公司14前五大客户中，华为占7000多万，剩下的SENKO、Mellanox、中移动、烽火通信分别为1800万、1270万、870万、600万。15年五大客户中，华为高达1.12亿，其他客户均不到2000万，相较于14年分别有所增长。
可以说公司的业绩和15年的爆发主要就是依靠华为订单的爆发。
公司过去几年毛利率稳定在36%左右，波动不大，净利率也稳定在17%左右，15年提升至18.5%，可以说公司利润的波动完全取决于公司营收的波动。
公司的ROE非常低，一直在15%下方，周转率非常低是主要原因。
公司的应收账款在2015年同比大增56%至9055万，高于营收增速，这里也要注意，公司15业绩的增长似乎全靠应收款的增长。因为应收款增速较快，公司过去三年的经营现金流逐年下滑，分别为6628万、3262万、1264万。
公司过去多年从来没有一分钱借款，所有的负债都是经营活动中自发产生的经营性欠款，但货币资金因为现金收入的减少而下滑（支出是固定的），15年末仅有8724万。
总的来说公司盈利能力波动较大，资产质量一般。
5.募投项目
此次公司预计募集1.97亿，分别用于：MEMS集成光器件研发及产业化项目3138.6万、年产 24 万路高性能光接收次模块生产线技改项目1808.13万、研发中心项目4792.6万、平面波导集成光电子器件产业化项目9962.4万。
整体看除了光纤阵列，公司的产能利用率和产销率都比例都接近100%。
6.风险点
值得注意的是，博创科技2012年业绩微增，2013年营业收入和净利润同比分别下滑21.2%和14.4%，大量裁员，主要原因是产品价格均呈下降趋势，PLC光分路器2012年和2013年的平均单价分别同比下降了18.62%和35.93%；新产品VMUX的平均单价在2012年和2013年分别同比下降了40.87%和25.25%。
而公司此后依靠4G和光纤宽带的建设业绩高增长，那么未来一旦建设高峰过去，公司业绩会如何呢？
7.结论
个人不看好国内的光通信行业，行业的投资高峰已经过去，未来业绩增长乏力，不建议关注。
十二、恒康家居
1.公司简介
江苏恒康家居科技股份有限公司成立于2003年5月，通过十余年的发展，公司已发展成为记忆绵国内最大规模的企业之一，公司创始人倪张根先生于2008年开始逐步由原先的OEM向自主品牌进行转型升级，建立了“MLILY”“梦百合”品牌，近三年来，公司自主品牌在欧美等地受到广泛好评，2015年，公司Mlily梦百合第一个境外生产基地塞尔维亚欧洲工厂投入运营，将成为年产值5亿元人民币的现代化工厂，走出了恒康家居全球化战略的第一步。逐步把公司建成在记忆绵家居用品领域具有自主创新能力、产品结构合理、市场适应性强的的国内领先、国际知名企业。
2.行业信息、市场格局
1）记忆棉家居行业概况
记忆绵家居制品是以记忆绵材料为基础进行加工的家居产品， 主要包括记忆绵床垫、记忆绵枕等。记忆绵家居制品的功能性特征主要取决于记忆绵材料的特性，相较于一般传统材料，记忆绵材料具有特殊的黏弹特性，同时记忆绵材料表面较为柔和，与人体接触面积相对较大，从而使得记忆绵材料具有明显慢回弹和分解压力等特征。基于记忆绵材料上述慢回弹、分解压力等特性，记忆绵家居制品能够根据人体体型特征塑造体型轮廓，并带来无压力贴合感，使得记忆绵家居制品具有明显的舒适、健康等功能性特征。
记忆绵家居制品行业的发展得益于记忆绵材料的运用与发展。 记忆绵材料的研发使用始于上世纪60年代，由美国太空署（NASA）研发用于航天领域中，但受制于生产工艺要求和技术难度因素，随后十几年间记忆绵材料未实现规模化、工业化生产；上世纪80年代初期，记忆绵材料生产工艺、生产技术逐步趋于成熟，NASA将记忆绵材料技术向工业领域发布，部分企业将记忆绵材料运用于家居制品中，记忆绵家居制品行业得以起步并逐步发展；随着 1995年记忆绵材料专利技术保护的到期，普通海绵生产商逐步进入记忆绵家居制品领域，记忆绵家居制品市场规模迅速扩大，记忆绵家居制品行业相关产业链不断完善。
2）记忆棉家居制品市场需求情况
随着中国居民收入水平和国内城镇化率水平的不断提高，国内床垫市场发展较为迅速， 2002 年至2014年中国床垫消费规模由6.76亿美元增长到68亿美元，复合增长率达到21.21%，逐步成为全球第二大床垫消费市场。根据CSIL预测，未来中国床垫消费量将保持24%左右的增长。
从床垫市场构成上来看，因为居民收入水平较低，记忆床垫的售价较高（1万一张床很多人买不起），记忆绵床垫在我国尚处于产品导入期，记忆绵床垫市场占比约为5%至10%左右，记忆绵床垫市场空间广阔。随着我国国民收入的提高和消费观念的变化，消费者逐步接受健康睡眠理念；记忆绵可与身体曲线完全贴合，释放压力，并感应人体温度的变化，提供不同软硬度的感受，成为现在床垫的主要填充材料之一。在此消费偏好下，记忆绵床垫市场规模迎来加速发展的机遇。
3）记忆棉家居行业市场供给情况
欧美发达地区是全球主要的记忆绵家居制品消费区域，而该等地区记忆绵家居制品品牌商由于人力成本等因素，生产规模相对有限，更多地利用自身的销售渠道和品牌优势，通过从发展中国家或地区进口OEM、ODM产品满足其境内记忆绵家居制品的市场需求。
国内记忆绵家居制品行业起步相对较晚，行业内生产企业主要为境外品牌商、品牌商提供OEM、ODM产品。经过多年的经营积累，国内主要记忆绵家居制品生产企业在产品设计、生产技术等方面的经验不断提升，国际竞争力不断加强，在全球记忆绵家居制品市场供给规模不断扩大。国内涉及记忆绵床垫、记忆绵枕头等相关产品出口复合增长率达到12.44%。
4）行业竞争格局
欧美主要发达国家对记忆绵家居制品的接受程度较高，已成为记忆绵家居制品的主要消费地。凭借较早的市场培育优势，欧美记忆绵家居制品生产企业在销售渠道、研发设计、品牌影响力等方面逐步形成竞争优势，在全球市场尤其是主要发达国家的市场中占据着主导地位， 市场份额较大，形成较为明显的领先优势；近年来，受人工成本等因素影响，记忆绵家居制品行业中制造链条逐步向发展中国家转移，欧美家居制造企业的业务重心由产品制造转向品牌建设和终端渠道控制上，从而转变成品牌商和贸易商。
发展中国家或地区记忆绵家居制品生产企业在品牌建设及渠道拓展等方面积累有限，更多地通过OEM、ODM的经营模式参与全球市场竞争。凭借基础设施、人力成本、行业配套等优势，国内企业在记忆绵家居制品的OEM、ODM领域占有重要地位，部分优质企业在此过程中积攒了较多的产品设计经验和生产技术经验，开始向OBM模式转型，通过自主品牌产品性价比优势获取市场份额。
近年来，国内记忆绵家居行业发展速度较快，行业内企业数量增多，两极分化严重。因技术实力不足且生产规模有限，小型生产企业较难进入知名品牌商的供应体系，从而无法参与国际市场竞争。该等企业的产品主要用于内销，技术含量较低且同质化程度严重，竞争相对激烈。公司、盛诺集团有限公司和际诺思（厦门）轻工制品有限公司等少数规模化生产企业凭借技术实力和规模优势在国内外市场展开竞争，市场份额相对稳定。
3.公司经营分析
1）发展历程
自设立之初，恒康家居就从事于记忆绵家居产品的研发与生产，通过为国外品牌代工积累了大量经验和市场，当积累成熟之际，恒康家居便成立了“Mlily”与“Mlily梦百合”的自主品牌。Mlily梦百合产量遥遥领先同类企业，产品品质不断提升，研发能力逐年增强，独一无二的非温感记忆绵技术更是在市场上无法比拟。 经过激烈竞争，恒康家居及Mlily梦百合依靠强大的产品及生产制造得到了国际市场的认可，甚至在美国市场能够达到连续3年销量增长超过100%，是美国市场销量增长最快的床垫品牌之一。
“Mlily梦百合”现目前在美国、加拿大、英国、法国、德国、澳大利亚、韩国、日本、马来西亚和中国等国家和地区建立了销售团队，保障了市场体量的拓展。此外，除开在中国南通和深圳等地设置生产基地外，在欧洲设立也塞尔维亚工厂，以保证国外市场的产品及时供应，形成了全球化的营销网络。
2）产品介绍
公司的主要产品为床垫、薄垫、枕头、沙发以及其它类型的一些家居用垫子。根据中国家具协会证明，公司是国内主要的记忆绵产品生产与出口企业之一。2013年至2015年，公司记忆绵家居制品出口占同类产品出口比重分别为 8.24%、9.63%、10.18%，公司份额表现出明显增长的趋势。
公司的产品以外销为主，主要出口国或地区为美国和欧洲。除此以外，公司产品还销往加拿大、日本以及韩国等其他国家或地区。
公司针对内销、外销业务不同的销售特点，考虑目标市场特点、自主品牌推广效果、便于客户体验及感受等因素，采取了具有针对性的多样化销售模式。其中，外销业务下，公司以ODM销售模式和经销模式为主，内销业务下，公司构建了包括ODM销售模式、直营模式、特许加盟模式、网络销售模式和其他模式在内的多样化立体式营销网络体系。
3）竞争优势
客户优势：欧美等发达国家家居品牌商在选择供应商前，通常对供应商资质有非常严格的审定程序，在审定过程中会对供应商的设计研发能力、生产流程、质量管理、服务弹性、个性化订单快速响应能力、全球供应能力甚至经营状况等多个方面提出严格要求。经过多年国际市场的拓展， 公司拥有较为稳定的客户群体，并间接为JYSK、MACY’S、LOWE’S等知名企业提供ODM产品。相较于一般客户，该等优质客户市场竞争力强。
产品研发、设计优势: 通过多年的研发积累，公司逐步形成自身的核心技术，形成多项授权保护的专利技术，并实现多项技术的科技成果转化；截至2016年6月30日，公司拥有专利55项 ，其中发明专利11项，研发投入占比在3%以上，在家具行业内算比较可以的水准了；公司研发项目“可生物降解记忆绵”被国家科学技术部认定为国家火炬计划产业化示范项目。
品牌优势: 公司从设立以来一直从事记忆绵家居制品的研发、生产与销售，在保持ODM业务稳定发展的同时，公司采取多品牌、多渠道的发展战略进行自主品牌业务的拓展，逐步实现公司由ODM厂商向OBM厂商的转型。公司逐步建立以“MLILY”为主的自有品牌体系，其中“MLILY”品牌被评为江苏省重点培育和发展的国际知名品牌。
4、财务分析
13-15年公司的营收分别为9.56亿、11.6亿和13.8亿，14、15两年的同比增速依次为21.7%和18.5%。过去几年美国记忆棉市场规模及中国记忆棉的出口量年增速均在10%左右，公司的营收增速明显超出市场平均水平，主要是公司的市场占有率不断提升。13-15年公司的净利润分别为1.09亿、1.31亿和1.65亿，14、15两年的同比增速分别为19.9%和25.7%。16年上半年公司的营收为7.75亿，净利润为8000万。
13-15年公司的销售毛利率分别为30.8%、30.0%和34.9%，16年上半年为33.9%。2015年，公司主要原材料聚醚、TDI和MDI的市场价格较2014年分别下滑20.29%、28.17%和11.14%，受此影响2015年公司直接材料中聚醚、TDI、MDI的单位耗用单价较2014年分别下滑了 20.39%、26.24%和9.25%。假设2015年直接材料耗用单价与2014年保持一致，在其他条件不变的情况下，2015年生产成本中直接材料将上升7565.50万元，2015年综合毛利率将下降至31.07%。因此原材料价格下降导致2015年当年毛利率上升约3.79个百分点。另外2015 年全年人民币对美元汇率整体呈下跌的态势，人民币兑美元贬值因素对2015年公司毛利率的影响约为1.14个百分点到2.32个百分点。在上述两个因素的共同作用下，公司2015年毛利率较2014年上升4.82个百分点。
13-15年公司的销售净利率约为11.5%，16年上半年的该项数据为10.3%，较之前有一定的下滑。14、15年公司的销售费用分别为9482万和1.57亿，同比增速依次为25.8%和65.5%，15年的销售费用增速惊人，16年上半年销售费用为8200万，不考虑季度性影响的话，全年的增速应该会明显下降。公司2015年销售费用增加投入主要围绕内销业务开展，2015年公司内销收入为17407.60万元，同比增长79.50%。公司销售费用率增长与销售收入增长匹配。14-15年的管理费用分别为9460万和1.25亿，同比增速为26.1%和32.0%，稍快于营收增速，16年中报的管理费用为6300万。这几年的财务费用状况倒是越来越好，13、14年的支出为1200万和200万，15年为-1100万，15年财务费用大减的原因是存在约2000万的汇兑收益，16年中报数据为-26万。
资产负债表方面， 16年中期公司的负债为3.9亿，总资产为10.7亿，资产负债率为36.4%，14、15的资产负债率分别为31.5%和34.8%。13-15年公司的货币资金分别为5700万、7100万和9600万，表现出稳定增长的趋势，16年中期数据为9600万。
13-14年的应收款为1.3亿和1.25亿，15年同比增长43%至1.79亿，16年中期为1.86亿。15、16年公司的应收款大幅增长，可能是跟国内市场快速增长有关，不过98.5%的应收款都是1年内的。公司的存货增速同步营收增速，目前为1.87亿。另外13-15年公司的应收账款占营收比的均值约为12%，明显低于行业平均的20%。公司的这几年存货较为稳定，16年中期数据为1.87亿，较14、15年略有增长。
14-16年公司的短期借款分别为4856万、7763万和1.0亿，长期借款方面，自15年才开始有，规模为5500万，16年小幅增长至5750万。借款增加的主要原因是公司在购建固定资产、无形资产等方面的支出较大，其中15年该项支出达到了1.91亿。
因为公司的应收款占比较低，公司的经营活动现金流表现不错，13-15年其净额分别为9100万、1.14亿和1.67亿，16年中期数据为1.1亿，几乎和净利润一致。
总的来说，公司业绩增长较快，资产质量较为优质（债务稍高），现金流非常好。
5募投项目
本次发行A股募集资金8.67亿，分别用于：记忆棉床垫、枕头的技改项目4.65亿、研发中心建设4865万、营销网络建设5320万，补充流动现金3亿。
根据16年中期数据，公司床垫的年设计产能为220万件，绵枕的产能为900万件。过去几年公司的产能利用率一直维持在高位，床垫的产能利用率略微超出100%，产销率基本保持在100%左右。
公司投资的记忆绵床垫、 枕头技改及扩产项目位于江苏省如皋市丁堰镇高新技术园、如皋市雪岸镇红旗东路18号。项目总投资46481.65万元，项目建成达产后，将新增记忆绵床垫产能148万个，记忆绵枕产能362万个。项目建设期为36个月，投产后第一年达设计产能的30%，第二年达设计产能的60%，第三年达设计产能的80%，第四年及以后年度完全达产。
事实上过去几年床垫、枕头技改及扩产项目一直在进行当中，床垫13-15年的产能分别为150万、160万和200万件，枕头的产能则依次为400万、500万和900万件。简单说，公司的募集资金是符合其经营需求的。
6.风险点
关联交易：恒康家居在过去几年与实际控制人控制的其他企业以及实际控制人关系密切的家庭成员施加重大影响的企业关联交易频繁，不过涉及金额相对于收入及成本来说并不大。
15年大宗商品价格的下跌以及人名币的贬值都对公司形成有利影响，未来如果趋势反转，将对公司业绩形成不利影响。
7.结论
公司所处的行业增速较慢，但公司依然依靠自身的优秀品质取得了很不错的增速——14、15年公司的业绩数据表现得不错，虽然这当中有主要原材料价格下滑以及人民币贬值的因素，但超出行业平均的增速还是体现出了公司较强的竞争力和隐形冠军的潜质，公司主营出口（90%）未来受到国内房地产周期向下的影响较小（床垫和房地产息息相关），目前公司在国际市场上具有一定的技术优势和市场份额，相信凭借公司现有的护城河（技术、地位、客户），未来几年大概率能够保持较为稳定的增长（但我们不应该对其增速抱有很高的期待，毕竟这个行业就是一个不到10%增长的行业）。公司质地优秀，建议长期跟踪，如果估值较低则有买入的价值。
十三、顾家家居
1.公司简介
顾家家居股份有限公司由庄盛家居整体变更，继承了庄盛家居的全部资产、负债及相关业务，公司所在地为杭州。顾家家居自创立以来，专业从事客餐厅及卧室家具产品的研究、开发、生产与销售，为全球家庭提供健康、舒适、环保的客餐厅及卧室家居产品。目前，顾家家居产品远销世界120余个国家和地区，在国内外拥有超过3000家品牌专卖店,为全球家庭提供高品质的产品和服务。
2.行业信息
1）软体家居行业概况
软体家具包括沙发、软床等产品，是现代家庭客厅及卧室重要的日常生活用品，软体家具在提供舒适使用功能的同时，具有时尚化、个性化、艺术化等特征，成为现代高品质居家生活的重要载体。全球软体家具的工业化生产最早起源于欧洲，当前除了德国、意大利等传统的软体家具制造大国外，中国、美国已成为全球主要的软体家具生产国。根据CSIL对全球70个主要国家软体家具生产总值的统计，2015年全球软体家具市场总产值为675.78亿美元，中国以317亿位居第一，美国为94亿。
根据CSIL的统计数据，全球软体家具消费量由2006年的476亿美元增长至2015年的626亿美元，年均复合增长率达2.78%。2015年，全球前十大软体家具消费国的消费量情况如下图所示：
随着经济全球化的不断深入以及软体家具产业在全球范围内的转移，软体家具行业国际化进程亦随之加快，各个国家和地区之间的软体家具进出口贸易十分活跃。发达国家软体家具的消费需求越来越依赖进口，而发展中国家软体家具的产量中用于出口的比重越来越高。根据 CSIL对全球70个主要国家软体家具进出口情况的统计，2015年全球前十大软体家具进出口国的进出口量情况分别如下图所示：
3.经营分析
1）产品概况
公司的主营业务为客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售，主要产品包括沙发、软床、餐椅、床垫和配套产品。其中，报告期内沙发、软床、餐椅产品主要由公司自主研发、设计、生产并销售；配套产品主要包括茶几、餐桌、电视柜等产品，由公司向供应商提供设计方案，供应商进行生产，公司向其采购后与自产产品共同搭配销售；2014年之前公司床垫产品通过配套采购后搭配销售，2014年年初开始逐步自产。公司的沙发收入占比第一，床占比第二。
公司销售包括境内销售与境外销售。境内销售主要采取“直营+特许经销”的销售模式，并辅以电子商务、厂家直销等其他销售方式；境外销售主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式。
4.财务状况
13-15年公司的营收分别为26.8亿、32.4亿和36.8亿，复合增速为17.2%，16年上半年，公司的营收为20.1亿，粗略估计全年的营收增速在10%左右。公司的营收增速呈现出下滑趋势，但其表现较国内整体5.5%的复合增速还是要好上很多。
公司的毛利率较为稳定，过去2年维持在39.5%左右，而同期行业内其它上市公司毛利率的平均值约为35%，当然因产品的不同对毛利率由一定的影响，但多少还是能体现出公司较强的盈利能力。16年上半年，公司的销售毛利率同比提高一个百分点至40.5%。
13-15年，公司的销售费用分别为5.0亿、6.5亿和7.7亿，销售费用绝对值大且增长较快，其复合增速为24.1%，高于营收增速。公司在风险提示中讲到家具行业的竞争日趋激烈，为了保住乃至提升市场份额，不得不投入巨大的销售费用。16年上半年公司的销售费用为4.05亿，继续保持增长。过去3年公司的管理费用分别为8200万、1.01亿和1.26亿，复合增速为24.0%，今年上半年的管理费用为7350万。公司13-15年的财务费用分别为1200万、1400万和1500万，逐年增长，今年上半年的财务费用达到了1100万。
13-15年公司的净利润分别为4.0亿、4.2亿和4.9亿，复合增速为10.7%，低于营收增速，主要原因是期间费用增速较快。16年上半年公司的净利润为2.75亿。
根据16年中期数据，公司的资产总额为26.5亿，其中流动资产为12.6亿，总负债为14.7亿，公司的负债率为55.5%。
13-15年公司的应收账款分别为1.05亿、1.79亿和2.19亿，复合增速为44.4%，远超营收增速，16年应收款达到2.61亿，全年应该又是同比大幅增长。近3年公司的存货分别为3.75亿、5.25亿和4.46亿，算是相对稳定，没有大幅增长，16年中期该项数据为5.05亿。13-15年公司的货币资金分别为2.26亿、1.64亿和2.63亿，16年上半年为3.32亿。
过去几年公司都维持了一定规模的负债，15年公司的短期和长期负债分别为1.32亿和2.29亿，今年上半年该两项负债分别为1.22亿和2.29亿，基本上没有什么变化。
13-15年公司的经营活动现金流净额分别为4.96亿、2.29亿和7.62亿，表现出较大的波动性，3年累计值倒是和净利润的累计值比较接近，16年上半年经营现金流为2.67亿。过去几年公司公司的投资流出额维持在2.6亿左右，主要是购建固定资产支出较大，今年上半年投资流出额为1.38亿。
5募投项目
本次发行募集资金预计12亿，分别用在：年产97万标准套软体家具生产项目、信息化系统建设项目、连锁营销网络扩建项目、补充流动资金项目。本项目完全达产后，公司将新增年产97万标准套软体家具的生产能力，其中：沙发55万标准套，餐椅15万标准套，软床18万标准套，床垫9万标准套。
公司过去几年的产能利用率在95%以上。
6.结论
公司本身的质地是非常不错的，在行业内的规模及竞争力都是比较突出的。过去几年公司的营收和利润增速还算不错，不过软体家居这个行业的发展空间已经不大了，或许公司能够凭借优秀的运营来提高市场占有率，但未来很难扭转增速下滑的趋势。公司过去一直保持了较高的毛利率，未来如果竞争进一步加剧，公司的毛利率会不会下降？为了维持竞争优势，销售费用会不会持续大幅增长呢？当前公司的盈利能力出色，未来则面临这下滑的风险。
顾家家居当前的体量已经很大了，以15年数据来看，营收36.8亿，利润4.9亿，上市后公司的市值大概直接到了两三百亿，后面再发展的空间比较有限。总的来讲，顾家家居是个好公司，但于投资而言，可能就是块鸡肋。
十四、汇顶科技
1.公司简介
汇顶科技成立于2002年，作为全球人机交互及生物识别技术领导者，目前已在包括手机、平板电脑和可穿戴产品等在内的智能移动终端领域构筑了领先优势，先后推出全球领先的单层多点触控芯片、全球首创的触摸屏近场通信技术Goodix LinkTM、全球首家应用于Android手机正面的指纹识别芯片、全球首创的IFSTM、全球首创支持玻璃盖板的指纹识别芯片、全球首创应用于移动终端的活体指纹检测技术Live Finger DetectionTM等。
2.行业信息、竞争格局
1）电容屏触控芯片市场
近年来，随着电子设备操控性的提升和电子技术的发展，触摸屏技术在手机、平板电脑、PMP、导航仪等电子设备中的应用有了突飞猛进的发展，此外，触摸屏技术在教育、金融、工业控制等行业中的应用也发展迅速。2015 年中国电容屏触控芯片市场应用结构中，智能手机和平板电脑二者合计占比 95.8%，。赛迪顾问的统计数据显示，2015 年全球电容屏触控芯片市场销量达194992万颗，同比增长9.80%，预计 2018 年的销售量将达到240863 万颗。可注意到这个行业的增速在09年之后跟随智能手机产业链大爆发，未来增速将会快速下滑。
2）指纹识别芯片市场
2013年9月，具备指纹识别功能的智能手机iPhone 5S 的面市，迅速带动了指纹识别功能在智能手机领域的推广应用。随后三星、华为、HTC、魅族等主流智能手机厂商都逐步推出支持指纹识别功能的智能手机。2015 年，全球智能终端指纹识别芯片的销售量达到 47,779 万颗，较2014 年增长126.75%。预计到2018 年，销量将达到119,946 万颗。
注：集成电路行业经过多年发展，产业分工不断细化，目前已形成 Fabless（无晶圆厂的集成电路设计企业）、Foundry（晶圆委外加工厂商）、封装和测试以及 IDM（垂直整合制造商）等企业类型。公司是属于Fabless运营模式， 专注于芯片设计研发运营模式， 公司资产结构呈现出以流动为主的“轻”特点，资产周转能力较好。
3）竞争格局
中国集成电路设计行业呈现高度市场化的特征。一方面，从事集成电路设计的国内企业数量众多，竞争较为激烈；另一方面，国外的众多 IC 设计企业纷纷涌入中国市场，其中不乏具有较强资金及技术实力的知名设计公司，进一步加剧了中国市场的竞争。 目前，在中国电容式触摸屏控制芯片市场上，欧美企业拥有技术优势，在系统噪声处理、灵敏度、稳定度、分辨率等方面有一定的技术积累，如 Atmel、Cypress、Synaptics等，都具有较强的竞争实力。
中国电容屏触控芯片市场集中度较高，除本公司外，主要由资金及研发实力雄厚的美国及台湾厂商主导，例如 Synaptics（新突思）、Atmel（爱特梅尔）、Cypress（赛普拉斯）、Focaltech（敦泰科技）、Mstar（晨星台湾）等。随着国内电容屏触控芯片企 业的快速崛起，这一格局逐渐得到改观。
全球能提供指纹识别芯片产品的企业主要包括 AuthenTec、Validity、Fingerprint Cards、汇顶科技、思立微、敦泰科技、IDEX 等。其中，AuthenTec 于 2012年被苹果收购，其指纹识别芯片产品全部用于苹果智能手机和平板电脑；Validity 于 2013 年 11 月被 Synaptics 收购，其芯片目前主要应用在 HTC one max 和三星 Galaxy S5 等产品上。
市场占有率数据见下文。
3.公司信息、核心竞争力
公司一直从事智能人机交互技术的研究与开发。2006 年，在前期固定电话芯片研发经验的基础上，公司研制出电容触摸按键芯片；2007 年开始电容屏触控芯片的研发，并于 2009 年研发出工程样片，2010 年实现了小批量生产和销售。随着 2011 年以来智能手机、平板电脑等智能终端市场的快速发展，公司电容屏触控芯片销售额迅 速提升，固定电话芯片销售占比下降。2014 年公司研制出指纹识别芯片产品并成功实 现销售，进一步丰富了产品线。
在传统触控芯片业务收入增速下滑的情况下，汇顶科技新的指纹芯片快速崛起，据国外研究机构的数据显示，2015年汇顶科技已经成为了全球第四大指纹识别芯片厂商。当前已有包括小米、魅族、vivo、金立、乐视、中兴等一批国产手机在采用汇顶科技指纹识别方案。指纹芯片也正在成为营业收入新的增长点。2015年汇顶指纹芯片出货量超过1000万片，营收达到26012.72万，指纹芯片收入占公司总营业收入比重达到了23.31%。
除了指纹芯片，今年在巴塞罗那举办的2016世界移动通信大会汇顶科技还发布了压力检测技术Newton Touch，以及使智能耳机具备心率检测功能的低功耗传感器。未来触控芯片、指纹芯片，以及可穿戴传感器等多业务、多板块将共同支撑起汇顶科技业绩增长动力。
公司研发人员占比高达83.5%，截至2016年3月，已取得专利 94 项（其中发明专利 39 项）、软件著作权 74 项，在电容屏触控芯片及指纹识别芯片领域形成了具备自主知识产权的核心技术。
过去的三年，汇顶研发上的投入是每年成倍的增长，2015年在研发上的投入已超过1.6亿元，占营收的比从2013年的6.4%上升到2015年的14.3%，在2016年，汇顶科技还将继续加大研发投入，其总金额预计达到3.2亿，占比将保持在10%以上。
公司首创的IFSTM 和Goodix LinkTM技术凭借其卓越的创新应用价值斩获了2016国际消费电子展（CES）两项创新大奖，成为首个在CES上获得嵌入式技术创新奖项的中国芯片设计公司。目前，产品和解决方案主要应用于华为、联想、OPPO、vivo、中兴、魅族、乐视、小米、HTC、金立、TCL、酷派、格力、诺基亚、TOSHIBA、Panasonic、acer、ASUS、DELL、HP、NEC等国际国内知名终端品牌，服务全球数亿人群。
在电容屏触控芯片领域，按 2015 年电容屏触控芯片产品的出货量统计，本公司是中国电容屏触控芯片市场前五大厂商中唯一一家国内企业，赛迪顾问的统计数据显示，2015 年公司电容屏触控芯片产品的出货量约占中国市场销售量的 28.3%，市场排名第二，其他企业分别是 Focaltech（敦泰科技）、Mstar（晨星台湾）、Synaptics（新突思） 和 Cypress（赛普拉斯），均为美国和台湾企业。
在指纹识别芯片领域，公司为全球第一家发布 IFS 技术（Invisible Fingerprint Sensor， 隐藏于触控面板下面的指纹识别技术）和样片的厂商。2014 年 5 月，公司推出指纹识别芯片产品并迅速实现量产，该产品搭载于魅族 MX4 Pro、小米 Note 3、乐视 1S 等品牌的智能手机。
在固定电话芯片领域，赛迪顾问的统计数据显示，本公司产品销售量名列行业前茅，为全球固定电话芯片主要供应商之一，其他主要竞争对手为深圳市天讯龙软件技术有限公司、金科龙软件科技（深圳）有限公司、深圳市大开实业发展有限公司、深圳市迅骏科技有限公司。
管理层
4.财务状况
2013-2015年，公司收入分别为6.68亿、8.54亿、11.2亿，保持了25%以上的复合增速，净利润分别为2.57亿、3.84亿、3.78亿，公司2015年净利润有所下滑，主要原因包括指纹识别芯片毛利率较低以及研发费用大幅增长等。
因为产品价格下滑外加低毛利率的指纹芯片增长较快（指纹芯片毛利率40%，电容芯片毛利率62%），公司毛利率逐年下滑，15年下滑近8个百分点至57.8%，2016年上半年更是较15年末下滑10个百分点至47.2%，公司的净利率页从45%的高位下滑至25%，ROE从58%下滑至35.5%。
公司2015年利润下滑主要是触控芯片的平均价格出现下滑态势。其实与整个行业有关，2015年包括智能手机、平板的价格战也影响了供应链企业，压缩了其器件的采购价格。这种情况不仅仅只有汇顶遇到，全行业的公司都遇到芯片价格下滑的问题。汇顶科技的主要产品电容触控芯片平均售价已经连续多年下滑，2013-2015年分别为4.95元/颗、4.04元/颗和3.60元/颗。未来随着市场竞争进一步加剧和下游企业毛利率下滑，公司将面临主要产品价格下降，导致盈利能力下滑和利润空间缩小的风险。
费用方面，公司2015年其管理费用高达2.15亿元，同比增长88.31%，主要是研发费用大幅增长近一倍至1.6亿，大量的研发投入是导致利润下滑的重要因素。不过，这些研发投入是值得的，2015年指纹芯片的崛起也说明了这一点，而依靠指纹芯片大量出货，公司2016年上半年公司营收大幅增长151%，净利润增长110%（增速低于营收主要是毛利率下滑明显），指纹芯片的收入占比已经接近60%（14年几乎没有，15年占比20%多）。
此外公司的咨询服务费2008.58万元，同比增长1306.96%，其中主要包含专利诉讼中支付的律师费1847.53万元。注：15年4月，汇顶科技在美被诉侵犯专利，而该公司也在对这一诉讼进行反击，并向美国专利部门和司法部门发起多方复审请求。这一事件还将对公司的诉讼费用构成持续消耗，据汇顶科技预测，2016年将发生律师费及其他费用约470万美元，2017年及之后将发生律师费及其他费用约333万美元。
资产负债表方面，公司的应收账款增速远超营业收入，2014年、2015年末应收账款分别为1.04亿元和2.02亿元，增速分别为87.36%、93.56%，远超同期营业收入24.51%、31.15%的增幅。2016年上半年更是高达5.5亿，不过好在都是一年内的为主，公司的存货增速则和营收增速保持一致，2016上半年为3.3亿。
因为应收款大增，公司的经营现金流净额2015年同比下滑32%至2.3亿，2016年上半年是-1.2亿。作为轻资产公司，公司没有太多的资本支出，现金大多还是留存下来，货币资金三年翻倍，目前为6.06亿，无任何有息借款。
总的来说，公司盈利能力跟随产品的切换而波动，目前处在爆发期，资产质量较为一般，但负债很低，资产很轻。
A股没有可比的同行业上市公司，美股的两个科比公司利润率远低于汇顶科技，但规模均较大。
5.募投项目
本次预计募集9亿，分别用于：中尺寸用电容屏触控芯片技术升级项目11748万、主动式电容触控笔芯片技术升级项目13484万、大尺寸用电容屏触控芯片技术升级项目12004万、小尺寸用电容屏触控芯片技术升级项目13893万、指纹识别芯片和模组开发及产业化项目39403万。
公司并没有给出产能利用率数据。
6.风险点
专利风波
2015年4月，世界触控芯片龙头企业Synaptics（下称“新思”）先后在美国加利福尼亚州北区地方法院和美国国际贸易委员会（ITC），提起针对汇顶科技的专利侵权诉讼和“337调查”。新思提出的侵权指控直指汇顶科技的GT915触控芯片产品，涉及其在美国的4件专利。新思除了提请ITC对申诉情况展开调查外，还向ITC申请了禁止进口令，要求禁止汇顶科技的相关产品进入美国。时隔不久，汇顶科技也发起诉讼反击。2015年8月，汇顶科技向美国专利商标局递交了多个专利无效的行政诉讼程序（IPR），请求美国专利局宣告这些专利无效。
在IPO审核前夕的3月30日，其诉讼纠纷对手方Synaptics公司突然宣布，与汇顶科技的多个诉讼达成和解，但由于其具体条款属于保密信息，因此该笔和解背后是否存在相应的对价细节，市场却不得而知.
7.结论
公司所处A股热门TMT行业，虽然公司不是苹果产业链股票，但最近市场热炒电子板块，公司上市后连板将会非常多。长期看，公司有一定的技术，行业内的市场地位较高，公司从电容触摸芯片转型指纹识别芯片迅速也很成功，未来还是有点看点的，值得长期跟踪。