气死格老的香港烟蒂股

又发现一家有意思的港股公司,云顶香港。特意为他写了一篇长研报,这里就摘录一些逻辑。本文首发WinXin平台(hzxinghan)。

从生意模式和公司看,邮轮行业在亚洲特别是中国的发展前景很大,公司丽星游轮+公海赌场业务这个生意模式经营稳定性较高在亚洲博彩行业和邮轮行业萧条的这几年(反腐+经济下滑导致奢侈品相关行业大幅下滑),公司依然保持了营收和利润的正增速(15年利润要扣除股权收益,14年利润要扣除并表调整),长期看也非常稳定。注意到由于公司主要收入来源有公海上的赌博业务,故公司的利润率极高(净利率过去一直接近100%,当然这里有子公司并表的因素)。

从估值看,公司现在市值220亿港币,现在的PE(TTM)是1.21倍,扣非后PE(TTM)为6.5倍,PB为0.52倍。公司现金占比极高,总市值210多亿中110多亿是纯现金,还有170亿港币的挪威邮轮股权正在出售,公司有息负债仅有38亿港币,固定资产有130亿港币(主要是游轮和一些修理厂房设备,就算打3折,也值40亿),资产质量极为优秀。公司持有大量现金也方便公司开展各种收购和新业务(公司也确实在这样做),给未来业绩增长提供了保障。

公司是非常罕见的优质烟蒂股。

从管理层看,公司大股东在2014年9月25日场内增持7.441371657亿港币,成交均价3.1港币,当日该股总成交7.533亿,涨7.79%,收盘价3.18元。

需要特别注意的是公司极有可能加大派息比例,这对公司的估值影响会非常大。公司之前10年不派息是因为公司处在扩张周期中,而邮轮行业负债率较高(一艘邮轮很贵),公司在2007年的负债率接近70%,而现在随着扩张初期结束,公司各艘邮轮产生源源不断现金,公司现在负债率11%,故,公司13年开始派息,13-14年两次派息的比例并不高,仅占净利润的5%多。更需要注意的是,公司在减持挪威邮轮NCLH后现金暴增(这变相导致利润下滑),公司净现金超过市值,且行业前景较好,资产质量极优,大股东又高比例持股(持股80%),所以公司有强烈私有化诉求,如果不考虑私有化,那公司也有极强的动力进行高分红,也就是特别股息。大股东私有化或高比例分红本质上就是大股东要想办法享受到上市公司如此之多的现金。

如果以上判断成立,则公司估值可能会大幅提升。

这里说一个小插曲,之前我研究过的一家港股的上市公司叫亚太卫星。他的业务也非常稳定(向东南亚国家出售卫星和卫星信号,播放卫星台等业务),业绩不错,但因为卫星行业初期需要大量投入(发射一颗卫星可不便宜,和邮轮行业买游轮类似),故公司一直没有派息,直到2011年之后,公司卫星网布局完毕,开始加大派息力度。在2011年亚太卫星的估值仅有PE 3.2倍,PB 仅0.26。公司在开始高分红之后开启了牛市之旅,股价从2011年到2015年上涨了10倍,公司成功双击,业绩稳定保持20%以上的增长,PE从2011年的3.2倍提升至15年的15倍以上。

我很期待云顶香港复制亚太卫星的故事。

有意思的是,云顶这公司200多亿市值,但每天成交基本只有几千股几万元,偶尔成交多的时候也就几百万元,比如今天早盘,卖一只有5000股,真是奇葩……



不得不说,这公司甚至完全符合格雷厄姆的严苛标准,更重要的是,港股里有大把这样低估值的公司,我举例云顶香港只是冰山一角,没想到格雷厄姆那个烟蒂黄金遍地低估值的年代还能在今天的港股再现(华尔街大师们一直认为格雷厄姆的年代不可能在现代社会再出现了)。港股现在漫山遍野都是黄金,且买且珍惜吧!我觉得格雷厄姆老师要看到现在港股,估计会兴奋的从墓地里爬出来去建仓。 当然,A股绝对不可能出现这样的机会。

本人持有云顶香港,由于成交量稀少,对该公司不做任何推荐。
雪球转发:40回复:106喜欢:153

精彩评论

举例子美妞裤子哦2016-01-21 10:35

说什么都不忘讽刺下a股。这个风格我很喜欢。

老袁2016-01-21 11:22

说点缺点,
1、马来西亚的公司,股权复杂,尤其与大股东的其他控制公司之间,还存在与大股东的关联交易。
2、经营上并不出色,从中报看在巨资并购的基础上邮轮收入只有个位数增加,同时占比在40%的其他收入却同比下降50%以上,而且原因描述不清。
3、不分红。
我想这个股票唯一可以翻转的机会就是持续的高比例分红,如果没有这个,会一直低估下去。

小七滚雪球2016-01-21 11:46

你真是个笑话,看空组合跑赢你的实盘60%多

耐心静心平常心2016-01-21 11:07

业绩真假是关键

全部评论

afei0852020-11-23 11:24

请问楼主现在还好?现在怎么看待云顶了,是个黑洞还是机会?

luffy2020-10-15 15:47

跌了90%, 现在看起来更便宜了

羽扇2020-10-07 13:50

现在20亿,是不是更具价值了

vvfunda2020-10-07 10:36

跌了90%

两路向北2020-10-07 09:44

如果回头看检讨得失的话,当时还是对云顶的战略看不清。后来云顶确实派了特别息,但是大部分钱是用来造新邮轮。那时候不是扩张结束,而是刚刚拉开帷幕。2016年我也关注过云顶,出于直觉没有持有多久,浅尝辄止。